信用债收益率小幅调整 东北特钢短融违约地方国企公募债刚兑打破顺水鱼财经

' 宏观数据：2016年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增长4.8%。工业企业效益状况总体有所改善，但不同企业类型和不同行业盈利水平进一步分化。分企业性质来看，私营企业和外资企业盈利能力好于国有企业，国有控股企业和集体企业利润总额分别同比下降14.5%和0.3%，而股份制企业、外商及港澳台商投资企业、私营企业利润总额同比均有不同程度的增长，幅度在5%-8%。分行业来看，大部分上游行业保持亏损状态；中游制造业内部利润走势不一，总体呈现减弱态势；下游行业受消费稳健带动，利润增长有所回暖。从工业企业利润后续走势来看，由于1-2月份工业利润增长主要得益于工业生产领域价格跌幅收窄，而工业品价格下滑缓解又主要由' 大宗商品价格短期回调引起，当前的大宗商品价格并不具备持续性反弹的基础，后续工业企业利润走势仍取决于需求改善、成本下降是否明显、去库存以及去产能进行程度。

资金环境：上周央行在公开市场共实施5期逆' 回购操作，规模合计3800亿元，当周共2000亿元逆回购到期，另有600元中央国库定存到期，公开市场最终实' 现货币净投放1200亿元。短期资金的投放在一定程度上满足了部分跨季资金需求，加之转债申购资金' target='_blank' >解冻，使得资金面较前一周有所改善，货币市场利率普遍小幅下行。近日美联储官员在讲话中透露美联储或将在4月份' 加息，这一消息或增加境内资本外流风险，再考虑到近期价格压力，预计后续央行货币政策的进一步宽松可能受到限制，央行或仍将主要采取公开市场操作对资金面的扰动予以对冲，短期内资金面保持平稳的概率较大。

一级市场：上周信用债发行市场延续火热行情，主要信用品种发行总规模增加至1863.18亿元。分券种来看，除' 短期融资券发行规模有所回落，' 公司债、中期票据和' 企业债发行规模均较前一周扩张，其中公司债发行量保持高位稳增长，企业债和中期票据发行量较前一周增长一倍以上。上周AA级以上短券发行利率较前一周下行，而各等级企业债、中票和公司债发行利率涨跌互现。

二级市场：上周' 现券交易热情有所下降，交易规模为22915.60亿元，较前一周回落近10%。' 收益率方面，' 国债收益率除10年期品种小幅上行，其余期限收益率均下行，幅度不超过4bp；信用债收益率有涨有跌，总体上看，除5年期以内AA等级信用债收益率下行3bp-8bp，其余各期限各等级下行动力稍显不足，长端上行趋势相对明显。受此影响，上周AAA等级债券除1年期信用利差与前一周基本持平，其余期限信用利差均扩大，幅度在1bp-7bp。等级间利差方面，7年及以下期限品种中，AA+与AA等级间利差收窄，AA与AA-等级间利差有所扩大，而AAA与AA+等级间利差基本持平。

信用风险：2016年3月28日“15东特钢CP001”发生实质性违约，成为首只违约的地方国企公募债券，同时也是年内第4只违约的短期融资券。事实上，受钢铁行业整体不景气的影响，发行人' target='_blank' >东北特钢集团的经营压力一直较大，销售回款也并不及时，内部资金处于紧张状态。但由于发行人对于当地的经济发展和吸纳就业方面具有一定的影响力，辽宁省、大连市政府在主承销商国开行的推动下多次召开协调会研究债券兑付事宜，发行人考虑到相关各方可能提供的资金支持，于3月18日发布了兑付' 公告。3月24日集团董事长发生意外事件，该消息对企业生产经营和资金周转带来了极大的负面影响，当地政府以及主承销商等相关方在到期日前资金协调未果，最终发行人未获得足够的资金支持而发生违约。从历次债券市场信用风险及违约事件来看，以往地方国企公募债券的兑付风险均在到期日前在当地政府的积极救助下得以化解，但“15东特钢CP001”在有政府出面协调的情况下仍不可避免的发生违约。可见，最终地方国企是否能顺利渡过兑付危机，仍依赖于政府财政实力、地方的融资环境以及各相关方的支持力度等客观条件。

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