中诚信国际：季末市场流动性收紧 信用债收益率普遍回升顺水鱼财经

" 宏观数据：3月份中国制造业采购经理" 指数为50.2%，较2月份上升1.2个百分点，结束7个月的收缩态势，重回扩张区间。分企业规模来看，大型企业PMI为51.5%，较2月上行1.6个百分点至临界点以上；中小企业和小型企业PMI分别为49.1%和48.1%，分别较2月回升0.1个百分点和3.7个百分点，均仍位于收缩区间内。分项指标中，除了产成品库存指数外，其他指标均有不同程度的回升，制造业生产端与需求端均有改善，需求端回升力度更大；与此同时小型企业PMI涨幅较大，尽管仍位于收缩区间，但收缩态势有所放缓。总体上看，制造业企业生产经营有所改善，经济回稳迹象初显。

资金环境：上周央行在公开市场共实施5期7天期逆" 回购操作，规模合计3950亿元，当周共有5期规模合计为3800亿元逆回购到期，公开市场仅实" 现货币净投放150亿元，较前一周大幅缩水。跨季资金供给相对于需求明显不足，尤其是银行等金融机构面临MPA考核更为严格，资金供给较为谨慎，使得季末资金面呈现紧张局面。截至上周五，货币市场利率除7天以内期限品种与前一周基本持平，更长期限品种均明显上行。从近" 期货币政策工具的操作可以看出，央行对于市场流动性的态度较为谨慎，这或与近期市场面临的价格上涨压力有一定关系，短期内资金面紧平衡的可能性较大。

一级市场：上周信用债一级市场发行量回落，主要信用品种发行总规模仅993.3亿元，较前一周下降近50%。分券种来看，除" 短期融资券发行规模与前一周基本持平外，其余各主要券种发行量均明显下降，其中" 公司债较上周回落幅度最大。上周AA级以上短券和公司债发行利率较前一周上行，而各等级" 企业债、中票发行利率涨跌互现。总体上看，除AAA等级永续中票发行利率较高外，其余主要券种平均发行利率均位于3.00%至5.60%区间内。

二级市场：上周" 现券交易热情小幅下降，交易规模为22026.54亿元，较前一周回落约4%。" 收益率方面，" 国债1年期收益率继续小幅上行，其余期限收益率均小幅波动或下行；信用债收益率普遍上行，其中除10年期收益率小幅下行2bp，其余期限收益率上行，幅度在2bp-9bp。受此影响，上周AAA等级债券除1年期和10年期小幅收窄，其余期限信用利差明显扩大，幅度在5bp-9bp。等级间利差方面，3年及以下期限品种中，AA与AA-等级间利差明显扩大，AA+与AA等级间利差有所收窄，而AAA与AA+等级间利差则基本持平。

信用风险：近日债券市场新增“15东特钢CP001”、“15东特钢SCP001”和“13天威PPN001”三只违约债券，其中前两只债券的发行人" 东北特钢在一周左右的时间内两度发生违约，而后者则是保定天威的第四只债券违约。截至目前，两家发行人对于违约债券的偿付仍然未有实质性进展。另外，南京雨润继此前兑付违约短券的全部利息和部分本金后，又于上周完成剩余部分本息的兑付，据媒体披露，两次流动性支持分别来源于联合主承销商" 民生银行(" 600016," 股吧)和主承销商建行。结合此前的违约事件来看，国企和央企以及部分大型民营企业发生兑付危机时均会有政府出面协调，但能否获得足够的资金支持仍依赖于企业的救助价值、违约债券的规模与政府财政实力、地方融资环境、相关方的支持力度之间的博弈结果。与企业自身经营原因导致的兑付危机相比，面临实际控制人风险但基本面状况尚可的企业的救助价值更高，获得外部资金支持的可能性也越大，如" 亚邦集团、淄博宏达和南京雨润，这类企业在违约发生后普遍会有较快的处置进展。由于东北特钢集团违约主要是由实际控制人发生意外事件所导致，企业在行业内有一定的发展前景，预计其未来仍有可能获得外部资金的援助，而保定天威的债务偿还情况或依赖于其破产重整的结果。

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