吴迪珂：资产证券化产品风险控制重点关注三方面顺水鱼财经

和讯债券消息 2016年4月7日，2016年中国" 资产证券化论坛年会在北京举行，本届年会的主题是国际借鉴，稳健发展。

" 国泰君安吴迪珂“资产证券化产品的风险控制”的主题讨论时表示，我们在看资产证券化的风险的时候，作为我们投行我们可能更多是关注三点。第一点基础资产和交易结构" 法律风险。第二是基础资产的现金流的波动风险和相应的担保方和承诺人的信用风险。我的基础资产和担保方无法现金偿付的风险。第三是道德风险和操作风险，往往黑天鹅事件会发生在这种风险点上。

以下为部分文字实录：

大家下午好，我先做个自我介绍，我是来自国泰君安证券的吴迪珂，是我们公司资产证券化业务条件的负责人之一。国泰君安是一个老牌的" 券商，在信贷资产证券化和企业资产证券化两个领域都有参与。我想所谓老牌其实就体现在我们应该说是比较早，自2005年开始就有参与这个市场。并且从05年一直到2015年，我们从业务量上讲是排市场前三的位置。我们精力有限，我们做的项目不一定会有像王总、胡总他们公司在某些领域会那么专。我想今天我会更多从我对这两个市场共通的地方，在风险和风险管理方面，一些共通的地方跟大家做一个分享。

跟大家首先分享一个观点，我觉得今天这个主题非常必要，非常及时。其实今天我是第二次参加资产证券化论坛年会，我记得去年的时候参加那个主题是讲企业资产证券化案例分享。今年已经更多案例，我估计案例看不过来，不需要再去分享。反而分享控制，变成大家很关心的话题。因为资产证券化这个市场是已经迎来井喷之后第三年。在这样的发展速度下，因为任何事情都有周期，会不会经历了一阵疯狂之后变成一地鸡毛，可能会在短期内有一些风险事件发生，值得我们去反思和审视的一些东西，反而促进我们市场更加稳健的发展。

包括王总和曹总讲资产证券化风险点非常多，我平时在公司做内部培训也会跟同事们交流。我们有没有一些可以平时非常简单的一些规则，我们在看资产证券化的风险的时候，作为我们投行我们可能更多是关注三点。

第一点基础资产和交易结构法律风险。第二是基础资产的现金流的波动风险和相应的担保方和承诺人的信用风险。我的基础资产和担保方无法现金偿付的风险。

关注第二点的人更多一些，现金流和信用风险。我觉得一个资产证券化项目里面法律风险和法律问题是一个基础。又讲到我平时培训的时候老生常谈的观点，资产证券化首先是法律问题，其次才是金融工程问题、金融财会问题。如果你连基础资产的存续、转让、交易都是有瑕疵，你谈不上任何次级、优先，所有这些帐户都会失效。

我举个例子，刚刚两位老总都提到差额支付，其实这个机制来源就是克服一个法律问题。当我们有很多" 收益权类项目的时候，高速公路项目收益权，自然水费的收益权。大家都知道收益权在我们任何一部法律里面其实是没有相应规定的。我们做项目的时候，我们就会问这样的问题。我们只是买了客户一个收益权的话，将来客户破产，我能参与企业破产财产的分割吗？可能是不行的。因为这个问题没有发生过，没有司法实践，这中间就是一个风险。我们要把他拉进来作为一个差额支付承诺人。所谓的收益权买卖行为变成一个债权债务关系，来保障产生的偿付，是我们对风控的手段。

讲一个数字，从去年2015亿的企业战略化的发行规模来看，60%以上都是租赁、应收帐款、小贷。收益权类项目做出来之后风险和收益特征和债券特征非常相似。为什么要做资产证券化呢？我发一个" 公司债，拿着我高速公路收费权质押就好了。一个项目法律风险非常重要，怎么控制这个法律风险？不同的基础资产存在的法律问题不一样。污水处理费可能涉及到我会不会违反到负面清单。我要通过政府在中间做一个收支两条线安排。

总结成一点，给法律界的朋友打个广告，请一家好的律所。我们现在在项目执行过程中也是这么要求我的团队，包括我们给客户建议也是这样的。资产证券化里面法律问题太多了，包括将来你报项目的时候，交易所重点就是关心你这个基础资产到底有没有瑕疵，能不能转让。这个问题你站在券商角度可能说不清楚，更多要有一个好的律所他帮你把控。每一个交易环节产生法律风险，帮你把风控措施写到交易里去。

第二点现金流波动风险或者说差额支付承诺人的信用风险。我们2014年做了一单平安小额消费贷款ABS来看，底层资产一由平安财险提供全额履约险，其实就是CDS雏形。我" 保险公司收一笔费用，帮你兜掉所有风险，资产不在我名下。

未来保险公司在ABS里面参与度或者他的角色我觉得可以大家进一步探索，包括我去年最终没做成，跟做光伏发电公司探讨光伏发电的项目。里面我们当时就有想去寻求保险公司，你有电站有这个产能，我保你发电在产能90%以上，我说你一笔保险费。太阳能(行情000591,买入)发电受制于气候条件，我下雨多了，阴天太多都会影响发电量，他来做这个保险。

总体来讲，让专业的人干专业的事，不管是高速公路还是太阳能发电，包括车贷、房贷，都涉及到很多相应领域精算和概率统计测算问题。这些可能往往不是我们债权投资者擅长的东西。有一些专业机构把这个数算是的很清楚，我提供这个保险，我收这个费用有钱挣，我可以投资这个产品。

投资者看到有这个保险，他觉得这个产品我可投，最后我相信就是平安财险的信用，这是比较有意思的思路。

第三是道德风险和操作风险，往往黑天鹅事件会发生在这种风险点上。我们现在对ABS筛选要求，收益权类项目我们会更多看担保主体信用。小贷类资产或者是租赁类资产，他可以破产隔离。我还是会看他的原始权人自身的经营状况是不是规范，有没有经营风险。一旦他发生经营风险，他跑路了。现在都是产生回收款，现在原始权人账户上归集，他把当地的回收款卷走了或者是干非常高风险的事，全都亏掉了，他可能就会出现比较大的道德风险和操作风险。虽然资产隔离了，大家觉得这个东西可操作性很强吗？中国有很多问题的。证券公司并不熟悉这些底层借款人。他要挨家挨户找人要钱，中间有很多交易成本，最终都会反映在次级投资者的亏损或者反映在优先级投资者亏损上。我们在这个角度上更多会看我们交易对手方，我们的原始权人也好，托管行和银行信用风险都非常低了，等等这些交易方的一些道德风险和操作性风险的问题，我们都会去把控。

总结下来就是这么三点，有一个观点，普遍的误解是觉得风险更多是投资者、监管机构和评级公司会关心的问题。如果想做一个基业常青的证券公司，他反而需要的能力就是去识别风险，去把风险揭露给市场，帮助市场准确的定价风险。只有这样，当他风险来临的时候，他才能够扛的住这样的风浪，才能往前前进。

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