中诚信国际：2016一季度债券市场分析报告与二季度展望顺水鱼财经

主要观点：

市场环境：二季度经济有望小幅改善，但总体依然处于探底过程中。由于经济改善以及债券市场供给压力等，二季度资金需求提升，除了常规的公开市场操作，央行可能会实施一次降准以缓释流动性。

信用风险：债券市场信用风险仍在持续发酵并开始在局部加速释放，违约进入多发期，负面评级行动也继续增多。在供给侧改革及去产能实质推进的背景下，后续仍需关注产能过剩行业风险及民营企业公司治理风险，除此之外，短期债务偿还风险、发生兑付危机企业的存续债务偿还风险以及对那些级别大幅下调，且存续期债券即将到期的主体违约风险也需要特别关注。在风险加速释放过程中，个券甄别除了要关注上述几大风险外，还需要考虑债券违约后的回收率及回收时间。需要指出的是，尽管产能过剩行业为一季度违约与级别下调的重灾区，但伴随着债转股、去产能等政策的实质性推进，产能过剩行业内不同资质企业的信用风险将愈加分化。

监管观察：为了解决日益严重的债务问题，政府逐步落实前期地方政府债务改革措施以及债券市场简政放权的措施，确保债务风险不会大面积爆发，同时着手解决银行资产恶化风险，一方面加快去产能进程，使相关债务风险及早暴露，减少资产减值损失，另一方面正酝酿债转股政策，降低企业杠杆，同时也期望银行未来能获得更高的资产回收率，除此之外，通过重启不良" 资产证券化以及进一步发展信用衍生品市场来转移和对冲银行体系所承担的债务违约风险。

市场表现：一季度债券市场供给规模继续增加。债券发行成本在资金面的支撑下仍继续保持低位波动态势。随着交易商协会、发改委各项放宽发行政策的逐步落实，企业主体发行债券面临的政策约束有所弱化，但违约事件增多所引发的投资者负面情绪或制约部分产能过剩行业企业的发债进度，相关行业发行成本也有一定的上行压力。债券二级市场交投活跃，" 银行间市场收益率窄幅震荡调整，而交易所" 收益率则先升后降。展望二季度，经济短期企稳、资金紧平衡、市场供给加大以及信用风险进一步释放等均将对债市形成利空，市场收益率或震荡上行。

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