传就信用风险缓释工具试点征求意见 考虑推CDS和CLN顺水鱼财经

彭博新闻社报道，不愿具名知情人士称，" 中国银行(" 601988," 股吧)间交易商协会（NAFMII）近期就" 银行间市场信用风险缓释工具试点业务向部分机构征求意见。

知情人士称，NAFMII提出保留信用风险缓释合约（CRMA）及信用风险缓释凭证 （CRMW）两项CRM产品的同时，推出信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）。

据知情人士，中国监管层此举考虑的背景包括，自2014年开始，债市个体的信用风险显现，出现债券实质支付违约，亟待有效的信用衍生工具管理和分散风险等。

知情人士称，中国外汇交易中心上周五亦在上海召集银行等部分金融机构，就信用风险缓释工具听取意见

早前关于“中国版CDS要来了”的消息就已经见诸报端。证券时报3月提到，央行正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推出CDS，不少银行也开始着手准备。

CDS又称信用违约掉期，是目前全球广泛交易的场外信用衍生品，类似于针对债券违约的" 保险。卖方赚取的是参考资产按时还款时的合约金。CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，进而平抑对冲信用风险，且有助于增加债市流动性。

“对于机构投资者来说，无精力也无能力参与发行人破产重组、清算后的进程以补偿损失，为避免踩雷，对冲信用风险成为当务之急。”" 中信证券(" 600030," 股吧)" 分析师明明在报告中提到：

我国早在 2010 年就开始研究和推出我国特色的 CDS 产品。信用风险缓释工具，不过由于金融危机后对于 CDS 的警惕，还有我" 国债券市场在 2014 年之前无债券违约，市场并无较强的需求来交易信用风险，所以后续进展缓慢。不过，信用风险逐步可控释放的进程，是适时推出 CDS 的较好时机。

目前产能过剩行业去杠杆，信用风险缓慢释放，政策上提出要依法处置金融市场违约行为，主动释放信用违约风险，而且监管层正在筹划多种创新债券品种，比如高" 收益债券，那么 CDS 作为可以提高此类低评级、高收益债券的流动性与信用风险对冲工具，将有较大的发展空间。

但明明也表示，目前我国" 法律制度、金融基础设施如信用风险计量、交易结算制度等尚不成熟，场外衍生产品市场相关标准文本和配套机制尚不健全，中国版的 CDS 的推出进程短期内可能不会很快。

而CLN则是指固定收益债券和CDS相结合的信用衍生产品，《第一财经日报》曾在一篇文章中介绍过这种工具的“玩法”：

SPV（特殊目的机构）构建CLN的时候，在发行固定收益债券的同时买入CDS，两者绑定在一起作为一个CLN来发行。”票据宝董事长" 李华军近日在接受《第一财经日报》记者采访时表示，简单来说，在发行的债券里绑定了相关的信用风险，所以这种票据的收益率会高过一般的固定收益债券。但高收益对应着高风险，所以CLN的发行者SPV通过购买存在信用风险的资产进行证券化，然后通过高收益的方式把相应的信用风险转嫁给CLN的购买者。

这样在未发生标的资产信用违约的情况下，CLN的购买者将会获得高额收益率。但是如果发生标的资产信用违约，CLN的购买者只能获得标的资产中的违约回收率（即违约后本金的补偿率）那一部分。

从2014年3月超日债违约打破债市刚兑以来，债市信用事件点状爆发，今年更是有加速之势。主要债券品种中（包括短融、超短融、中期票据、" 企业债、" 公司债、定向工具 等，未包括中小企业" 私募债、集合债等），已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。

违约主体也从民企扩散至央企，再到地方国企，各类型企业均已沦陷。目前仅剩城投债尚未发生实质性违约，城投成为债市刚兑打破进程中仅存的信仰。（本文综合彭博、华尔街见闻、第一财经日报、证券日报等报道）

注：

信用违约互换（credit default swap，CDS）是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，希望规避信用风险的一方称为信用保护购买方，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护出售方，愿意承担信用风险。违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差），而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。

信用联系票据是（Credit-linked note，CLN）指同货币市场票据相联系的一种信用衍生品。是普通的固定收益证券与信用违约互换相结合的信用衍生产品。