提前偿付终止 信仰诠释真爱顺水鱼财经

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事件

4月28日晚，河北宣化北山工业园投资有限责任公司' 公告称，取消公司此前关于提前兑付' 企业债券拟召开的债券持有人会议。原因主要基于，因当前市场情况相比发行时有较大变化，提前兑付可能影响债券持有人' 收益。并强调，本期债券仍按照募集说明书约定条款执行，且本期债券已纳入宣化区财政预算管理，属于政府负有偿还责任债务，确保按期足额兑付本息。

4月28日晚，海南省交通投资控股有限公司“14海南交投MTN001”主承' target='_blank' >国家开发银行公告称，决定终止债券赎回事宜，取消原定于2016年5月6日召开的持有人会议。原因主要基于，主承国开行事前提示影响，事后积极征求投资者诉求，在持有人会议召开之前已经充分了解投资者意愿，本着完全尊重投资者意愿终止债券赎回事宜。

两城投意欲提前偿付

21日，“14宣化北山债”公告称，宣化区政府拟将地方政府债券6亿元额度用于置换企业债券本金。同日，“14海南交投MTN001”公告称，根据政府精神，争取提前偿还债务，减少利息支出，降低债务风险。两公司原本拟定就上述事宜于近期召开持有人会议，审议表决相关议案。

市场迅速调整

此后，出于对另类违约的担忧，城投债快速出现较大幅度调整。自21日起，城投5Y期AAA评级上行16BP，同期限AA+品种上行21BP，AA-品种上行25BP；3Y期AA-评级调整超过5Y期，达到29BP；低评级品种调整更为剧烈，部分城投惨被踩踏。从利差来看，城投自年初以来，利差在历史低位继续收窄上已难突破，有缓慢震荡抬升趋势，但快速攀升显著受421拟提前兑付事件冲击所致。

扰动风险无足惧

此前点评我们提到，此次调整是城投债信用利差长期处于低位下，投资者对于潜在风险担忧的一种情绪宣泄，不宜过度焦虑，城投基本面并无恶化，且随地方债置换是风险缓释的且随地方债置换是在释放风险的。且随地方债置换是在释放风险的。此外，提前按票面利率兑付很难通过债券持有人会议，而目前来看，引起此次冲击的两只债券超预期终止拟召开的持有人会议，这意味提前偿付完全终止。

平台存在降成本和抢额度诉求

“14宣化北山债”票面利率8.60%，“14海南交投MTN001”票面利率7.05%，与当前中债估值相差300BP左右。我们认为此前城投平台融资成本较高是根本，地方债务置换大力推进降低了融资成本是诱因，平台存在极大的降融资成本和抢置换额度的诉求。

利差调整基本到位，介入空间打开

从理性角度看，我们并不认为部分城投平台如果在定位上没有做大诉求，或短期没有直接再融资需求就会大面积启动实施提前偿付操作。毕竟，在资本市场上对平台的信用背书往往对应到地方政府，这对于后续该地区其他平台乃至地方政府债的一级发行都将产生深远的影响。三思而后行，近期的调整恰恰打开了偿债基本面良好的城投债介入空间，此前认为5月初债券持有人会议对提前兑付方案产生的阻力会成为城投利差边际收敛的重要信号，但仅隔一周两家发行人对会议的终止公告已经给予资本市场明确的态度：第一，在目前市场下，城投平台会严格遵守资本市场规则操作；第二，短期难有城投企业再出现诸如提前偿付一类公告。

文章来源：微信公众号文涛宏观债券研究

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