债市二季度调整梳理 三季度眺望顺水鱼财经

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01近期债券市场颠簸的厉害，基本面、资金面和违约事件连环冲击。2015年下半年以来债市的关键词由强牛演变为慢牛、小牛，钱还很多、心却发慌，友谊的小船说翻就翻。此前我们就总结过了，4月以来，债券市场的调整与三个因素有关，一是经济明显好转，二是信用事件频发、三是营改增，但第一个因素是主导，后两个因素是点火作用，是附着于基本面之上的结构变量，不改变趋势，只是干扰或者加剧波动。

02这一阶段的调整不是突发事件，是种种因素叠加、累计的结果，经济在变、' 通胀在变、货币政策在变、信用风险程度在变，但同时我们的债市策略也在变，随机应变，兵来将挡，水来土淹。

一、经济在变债市基本面的核心是经济，目前我国的经济正在转型，由要素型经济向高效率的方向转；转型的方式有线性过渡和非线性过渡，线性过渡是一种经济的平稳转换，非线性过渡可能会造成经济的动荡，从目前的经济形势来看，存在非线性过渡的可能。

二、通胀在变经济短期全面通胀的可能较大，首先是房产、商品、CPI、PPI都面临全面的上涨，主要的推动因素：除了季节性因素，刚性的因素，还有可能是成本推动上涨，也有货币的因素在里面；

三、货币政策在变央行货币政策取向出现微妙变化，目前货币政策比较宽松，但是制约因素已经开始显现，在总体宽松的情况下已经向略微偏紧的方向发展，制约因素主要有汇率、通胀。

四、信用风险程度在变此前我们一直在强调信用风险，加强规避防范，但现阶段违约事件频频发生，而且按照目前各地发生的情况来看，精细化基本面研究愈发重要，因为各种情况都有，央企、地方国企、民企各种形式的违约都有。

在总体策略上来说，肯定是以安全为主，不做过于积极的策略。我们的策略也在变市场上有声音认为，本轮调整已经步入尾声，对此，我们不做相关判断，但会做好最充足的准备，对5月份以及三季度的债市，我们仍维持谨慎看法，严格规避信用风险甚至潜在的信用风险。操作上保持相对安全的久期，中高等级，在资产配置方面以利率债和城投债为主，注重时机的把握，机会来时绝不放过。

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