德晟观察：央行牵头筹建票交所 多家商业银行联合构想顺水鱼财经

1.定增监管风暴升级：窗口指导+查底稿 三年期审批缓行

从强化定价机制、到分行业进行窗口指导和规范，定增市场的监管今年以来正全面趋紧。近期还有业内人士透露，三年期定增或已从严审批，部分定增交易要接受问核和底稿审查，用于补流和偿债的配套募资也被严查。众多投行人士认为，并购重组和再融资市场监管收紧，剑指定增市场的多处灰色空间。目前看来，这场监管风暴远未结束，似乎还在不断升级中。

点评：三年锁定期的定增，一直是再融资市场监管的重点。针对三年期定增是否被暂停，多位' 券商人士 表示目前并未收到不再接受三年期定增方案的通知，但这类方案的审核已大幅放缓，且审核从严，上报时 通过率的变数非常大。三年期定增之所以会成为监管的重点，一方面是因为三年期定增相比而言易滋生利 益输送，部分交易私下还另有保底协议；此外，三年期定增也极易实现套利。监管收紧，无疑是剑指定增市场的此类灰色空间。

针对再融资市场的监管，并不限于三年期定增审核的收紧。监管层近期针对部分再 融资项目要求券商内核负责人、保荐代表人到会接受问核，并检查相应工作底稿；而且，最近 IPO、并购重 组过会率预计会明显降低，再融资窗口指导不断。此外，募集资金用途的审查近期亦有变化。当前定增中 涉及募资补充流动资金、偿还银行贷款的方案审核从严；以近期券商的项目反馈来看，对于必要性和合理 性解释的审查也变得更加严格。定增监管的升级就是要纠正扭曲的利益机制，净化市场生态，这符合成熟 市场的发展规律。

2. 央行牵头筹建“票交所” 多家商业银行联合构想

多位票据行业人士近期陆续表示，央行正在与商业银行沟通，或牵头筹建票据交易所。初步的方案是“票交所”将按照公司化、市场化的方式运营，由央行主导，多家商业银行参股联合组建的形式。据悉，央行早在去年就开始调研论证建立全国统一的票据交易所，已召开了多次会议，计划最快是能在年底落地。最近的一次沟通会于5月10日在工行召开，有近十家商业银行参与。会上主要商讨各商业银行的入股意向，是否入股，各家银行也在内部论证阶段。

点评：近年来，' 互联网技术发展迅猛，利用“互联网+票据”的做法实现票据电子化和建立统一的交易平台 是大势所趋。同时，票据已成为金融体系内重要的支付工具和融资手段，但是票据的供求信息、交易价格 等均处于割裂的状态。过分依赖票据中介，也给了一些不法分子伪造、变造票据的可乘之机。建设票交所 可以有效地打破地域限制，实现全国统一的票据市场，整合票据市场交易信息、风险信息、研究信息及监 管信息资源，有效的减少信息不对称、交易效率低、交易风险大等诸多弊端。

3. 4 月份万能险结算利率跑赢银行理财 个别中小险企可达 8%

据统计数据显示，4月份多家险企的万能险年化结算利率仍然高于5%。不同类型险企存在一定的差异：大型险企的万能险年化结算利率略低于5%，徘徊在4.5%左右；而一些中小险企的万能险年化结算利率普遍高于6%。可以看出，4月份的万能险结算利率依然高于同期银行理财产品的' 收益率，个别公司的万能险结算利率最高可达8%。

点评： 万能险较高的结算利率，让银行理财产品的收益率相形见绌。4 月份银行理财产品收益率有小 幅下跌，平均收益率位于 4.07%至 4.15%，而 3 月份平均收益率位于 4.20%至 4.27%，银行理财收益率持续 下滑。从银行理财产品的收益率结构来看，中等收益率产品略有下降，但仍占绝大比例，而高收益率产品 占比继续下降，其中 3%至 5%的理财产品占比下降至 84.10%，5%以上的理财产品占比从 3 月份的 7.53%下 降到 4 月份的 7.29%。

从整个市场环境来看，自去年 3 月份以来，央行一年之内历经 5 次降息。进入 2016 年以来，市场上优质投资标的稀缺，债券、存款收益率一路走低，另类投资利差持续收窄，而权益市场在 震荡行情的影响下，近一年下跌超过 30%。优质资产的缺失为险企推动高收益万能险带来了风险，万能险 的高收益未来不可持续，投资者在选择此类产品时需要提高关注。

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