下半年信用债市场投资策略：向精细化管理要超额收益顺水鱼财经

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市场对中低评级信用债唯恐避之不及

在经济下行，企业盈利能力前景悲观之际，信用违约事件日渐增多。不断挑战着投资者的世界观、价值观和心理底线。' target='_blank' >索罗斯建议，第一不要惧怕风险，第二，冒风险时不要押上全部本金。但这个规则适合成熟市场以及有风险对冲工具的市场。我们发现几乎整个市场对中低评级信用债是唯恐避之不及的。

精细化信用定价管理：精挑个券

我们判断目前的债券市场整体策略空间有限，需要回归精细化信用定价管理。过去的市场，整体利差策略和主题策略更重要，比如2014年的整体机会尤其是高' 收益债的机会，2015年的城投债和' 房地产债的主题投资机会（融资改善的逻辑）。但当前市场，整体策略和主题投资获取超额收益的机会已经越来越难：绝对收益率非常低，信用利差整体也比较低，期限利差也没有太大的空间，评级利差大概率是要进一步拉大。所以今年的重点要放在个券研究上面，我们做了很多违约和防踩雷的梳理，做了很多对未来风险的预测，包括在周期行业里挑一些相对还可以的个券。这些是比较细致琐碎的工作，不能从策略层面泛泛而谈。信用定价的分化会比信用的分化更大，所以认为精细化管理既是规避风险，也是发掘机会。

城投债性价比最优

城投债还是性价比最优的。在目前的环境下，城投债的信用风险整体上仍然很小，新老划断问题暂时也无需担忧。多年来的情况看，对' target='_blank' >于平台政策的理解，要把握大方向而不能纠结文字，制度通常都很严，但实际执行会在“防控增量”和“化解存量”之间摇摆，政策本身也会根据不同时期的环境大幅调整。考虑到今年3.5万亿地方政府债务转换，以及未来地方政府债务仍有置换空间，此举对城投债的主体信用及融资利率均有较大的正面作用。当前地方政府债券发行利率参考同期限' 国债利率，未来随着供给量增加，地方债利率可能存在小幅上行的空间。当前城投债利率与地方政府债券利率之间存在较大差异，未来利率可能逐步缩小。

产业债建议适当降低持有

产业债建议适当降低持有。目前产业债呈现出的特点分以下几种：一些企业财务状况混乱，产业差；有一些企业虽然财务状况良好，但是其产业链上其他地方发生的问题会波及到该企业，使产业债出现较大的问题，比如担保问题，上下游链接问题，地方企业链接过紧等。这些问题相对比较难防御，会使组合的总体风险增加，因此建议适当降低产业债的持有比例。

过剩产能龙头仍有票息价值,但前提是有效的风险甄别能力

过剩产能龙头仍有票息价值。持续的内部盈利现金流的恶化逐步向外部融资收缩传导，政策重心重回调结构，加大过剩产能行业出清速度，板块整体基本面仍在恶化。更重要的是市场一致预期自我实现，对于产能过剩往往会采取一刀切的风控禁入，这会使得产能过剩行业整体信用利差很难收窄，短期交易价值难觅。但最终违约的毕竟仍然会是少数，被错杀的龙头发行人债券仍然具有高票息配置价值，但前提是有效的风险甄别能力。

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