违约事件仍会发生 关注各券对行业利差负面影响顺水鱼财经

近期，信用债市场情绪有所回暖，但是市场分化格局依然明显，高评级品种或老城投债配置需求旺盛，但是' 收益率下行导致配置价值有所下降；低评级品种和产能过剩行业债券成交量萎缩，投资者态度谨慎。未来信用债市场值得大家注意的几点包括：

（1）违约事件仍有发生可能，需关注违约各券对行业利差的负面影响。我们曾多次强调债券违约事件的集中爆发与否，并不可提前预判，因为违约事件是非线性的、个案爆发式的发生。一方面，在去产能的过程中，评级下调和存续债券到期可能加大违约事件发生的概率，值得大家警惕；另一方面，一旦踩雷对产品表现的影响非常大，不建议投资者抱侥幸心理，因小失大。此外，尽管部分产能过剩龙头或评级较高的企业出现信用违约的风险相对小，但是受到行业整体影响，一旦所处行业有违约事件，其他' 企业债券估值也会受到影响，考虑到二级市场对产能过剩行业的接受度差，其处置成本和处置周期也会相应增加。

（2）产能过剩行业短期盈利改善，但短期仍面临资金面紧张的挑战，长期景气度恢复仍有待观察。从5月工业企业利润数据看，煤炭、钢铁、有色等上游行业企业利润呈现恢复性增长行情，企业盈利明显改善。虽然。虽然短期内企业盈利改善可以延缓企业关停和风险事件的发生，但是下半年企业面临债券集中到期需要滚动发债的压力，然而信用债一级市场投资者警惕情绪依然存在，企业滚动发债成本较高且发行难度较大，下半年将面临更大的再融资风险。长期看，上游行业景气度恢复应该是在关停过剩产能，提高产能利用率后，达到供需平衡。未来需重点关注需求面的支撑效果，一旦需求减弱，产品价格回落，部分已出现生产经营问题的僵尸企业将加速退出市场；但需求面如果能够继续支撑，则去产能的过程将更久，风险出清的时间也会更加漫长。重点关注' 国企改革对去产能的带动作用。

（3）政策去杠杆是信用债市场目前关注焦点，监管趋严不可避免。在今年年初的策略报告与4月份的二季度报告中，我们都提出了对于债市去杠杆的担忧，监管对债券杠杆的调控可能是今年债券市场的主要风险之一，监管引导资金“脱虚向实”，促进金融机构降杠杆的监管操作不断出台，特别是对银行理财和委外业务的收紧将导致市场需求的边际收紧。如果未来资金大幅减少，导致产品赎回压力增加，杠杆被动上升，可能会引发市场恐慌情绪和踩踏事件，成为信用债市场的黑天鹅。

（4）在安全范围内配置，以利差保护为上。我们在二季度策略报告中层提出，信用债配置需要摒弃所谓的信仰，信用利差的保护才是投资价值的唯一标准，信用债买点来自于信用基本面的改善，7月随着信用评级调整完毕，同时企业半年报公布，一级市场发行逐步回暖，信用债市场的投资价值将较二季度有所回暖，但是买债还是需要以安全为上。此外，推荐大家关注发改委专项债、' 资产证券化夹层证券等相对安全且收益率较高的品种。