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本文首发于微信公众号：屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
年初以来，受金融市场动荡和' 英国退欧引发的避险情绪影响，美债' 收益率出现了显著的下行，而中国' 国债收益率则小幅震荡，变化不大，中' 美国债利差出现了明显走阔的趋势。市场有观点认为，随着中美利差的走阔，未来中国国债收益率将随美国国债收益率走低。本文旨在' 分析08年以来中美国债利差的变化及其背后的驱动因素，并对未来的走势作出合理的推测。
观察08年以来中美国债利差的变化，我们可以很容易的将这一过程划分为五个阶段：08-09年，中美经济基本面的同向变化导致中美利差基本稳定在0附近；10-11年，基本面、货币政策的差异以及避险情绪的影响，导致中美利差走阔；12-13年，中美国债收益率均先下后上，利差保持稳定；14-15年，中国国债收益率显著下行导致利差震荡收窄；16年以来，中国国债收益率基本保持稳定，美债收益率在避险情绪的影响下出现快速下行，带动中美利差走阔。
展望未来，随着中美利差的走阔，未来中国国债收益率是否将随美国国债收益率走低而走低呢？我们并不认同这一观点。首先，从中美利差的绝对值来看，虽然今年年初以来出现了快速的上升，但目前的利差尚未达到11年下半年以来中美利差的平均水平，目前的利差水平并不算高，不存在利差过高倒逼中国国债收益率走低的可能性。其次，人民币持续贬值使得中国国债相对价值降低。目前人民币处在持续贬值过程中，相对美国国债而言，中国国债实际处于负收益状态，在人民币贬值趋势中，中美国债利差需要进一步扩大才能弥补汇率贬值带来的损失，因此目前的中美利差不仅不高，反而是偏低的。第三，从货币政策的角度看中国国债收益率不具备明显的下行空间。第四，中国经济走平仍是大概率事件，基本面不支持收益率进一步下行。第五，' 通胀如达摩克利斯之剑高悬。未来随着洪涝灾害的影响不断扩大，未来CPI快速上行的可能性很高，对' target='_blank' >于利率来说无疑潜藏着巨大的风险。
综合来看，我们认为未来中国国债收益率下行的空间已经十分有限，但美债收益率的下行带来的中美利差走阔并不一定会导致中国国债收益率的下行，08年以来中美国债收益率的同步下行都是受两国国内基本面因素决定，并非由中美利差过大带动，因中美利差扩大而做多的逻辑无疑隐藏着巨大的风险，值得警惕。
文章来源：屈庆债券论坛
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