中金固收：中国公司债及企业债信用分析周报顺水鱼财经

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信用点评

· 本周共有14只" 企业债发行，总发行额162.9亿元，除16广晟债02为" 有色金属企业债外，其余13只均为城投企业债，城投企业债发行额148.9亿元。" 公司债共发行20只，全部为小公募公司债，合计发行额为314亿元。本周企业债公司债合计发行额为476.9亿元。

· 本周非城投企业债发行人广晟为广东省国有资产经营主体之一，持有的电信股票 对流动性补充很强。城投企业债发行人中，穗城投和广州地铁均为广州市城投平台，广州市财政实力很强，且两家公司部分债务还本付息均由财政安排专项资金给予解决，支持力度强。其余发行人均为区县级城投或地级市并非最主要城投平台。其中柳州东通和马经发均为地级市城投平台，但不是最主要平台，含补贴EBITDA略高于5亿元，账面货币资金较充裕。其余发行人均为区县级平台，每年含补贴EBITDA规模均为5亿元左右。债项方面，16金鑫债01和02分别由瀚华担保和江苏再担保进行担保。16荆东宝和16金湖债分别由三峡担保和江苏担保进行担保。16湘临港01设有土地抵押，评估足值。16穗城投可续期债01为可续期债，每5年为1个重定价周期，发行人可选择续期。第一个重定价周期，票面利率为当期基准利率+基本利差，第2个重定价周期开始，票面利率额为当期基准+基本利差+300bp。此外发行人还具有延期支付利息选择权，每递延支付一次，基本利差从下一个计息年度起上调300bp，直到该笔递延的利息及其孳息全部还清为止。考虑到发行人再融资渠道较畅通，选择续期及延期支付利息可能性较低。

· 本周公司债均为小公募公司债，其中4家发行主体为投资级。其中华电为五大电力集团之一，政府支持力度较强，现金流稳定。能建发行人是央企，EBITDA百亿元左右且账面流动性充裕，中金评分为3。" 葛洲坝(" 600068," 股吧)是能建下属的上市公司，EBITDA70亿元左右，不过债务负担偏重；福耀虽为民营企业，但是最大的汽车玻璃生产商，EBITDA超过30亿元且现金流和偿债指标较优。其余发行人的中金主体评分均为投机级。其中福投和张江受到当地政府支持力度均较高。现代EBITDA达到15亿元，但投资较高且存在一定周转压力。海亮虽然规模较大，但短期周转压力较高；中江和" 老百姓(" 603883," 股吧)EBITDA未明显超过5亿元，不过流动性指标尚可。河西为南京市河西新城城投平台，含补贴EBITDA5亿元左右。齐成EBITDA仅5亿元左右且周转压力较高，沃尔EBITDA不足2亿元。债项方面，16沃尔01由深中小提供担保。16葛洲Y1和16葛洲Y2是可续期债，品种一每3年为一个重定价周期，品种二每5年为一个重定价周期，每个周期末发行人可选择续期，此外还有利息递延权。首个周期票面利率为初始基准利率+初始利差，第二个周期为当期基准+初始利差+200bp，后续周期的票面利率为当期基准利率+初始利差+400bp。考虑到发行人信用资质较优，再融资渠道畅通，选择续期和延迟支付利息的可能性均较低。

注：本文所引为报告摘要部分，原文请见2016年7月21日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*" 王志飞, 许艳,姬江帆:信用" 分析周报*中国公司债及企业债信用分析周报》。

作者

王志飞分析员，SAC执业证书编号： S0080512060002；SFCCE Ref: BFL103

许艳分析员，SAC执业证书编号： S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号： S0080511030008

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