严控信用风险 债券基金配置思路生变顺水鱼财经

面对信用事件频发和金融“去杠杆”的监管环境，债券型基金经理开始积极调整配置思路。一方面降低杠杆，做到“可攻可守”，并提升信用债资质应对信用风险；另一方面，为了博取更好的" 收益，则选择了增强交易、拉长利率债久期。

整体而言，二季度债券收益率先上后下。由于叠加了较强的经济数据、营改增导致对" 回购和债券利息征税的预期、" 大宗商品期货价格暴涨、信用事件导致基金遭遇赎回等因素的影响，收益率在4月份大幅上行。随着经济内生动力减弱与资金面逐步平稳，收益率震荡回落。二季度末长期" 金融债收益率相比于一季度末有所下行，长期" 国债收益率则基本持平；短端利率债收益率则出现了一定幅度的上升。整体上看，收益率曲线在二季度呈平坦化。

据" 兴业证券(" 601377," 股吧)研究报告，二季度债基杠杆率小幅下降，其中，转债基金和债券型分级基金降幅相对明显。

尽管4 月份金融“去杠杆”压力较大，但后期市场发现，“去杠杆”应该是长期过程，加上杠杆水平已经有所回落，实际上去杠杆压力是下降的。

兴业证券认为，压力的缓和，主要是政策方面的引导所致，即" 保险资管和" 私募产品相继出台的杠杆监管禁令都主要针对新发产品，对于存续产品允许了时间上的宽恕期，这向投资者或传达了监管层规避硬性金融“去杠杆”造成市场冲击的意愿。此外，也有机构自身的行为因素。

据统计，从绝对水平看，当前标准型、普通型等" 债券基金杠杆水平在1.2倍左右，这实际已经不高，处于一个“可攻可守”的水平，而且也为应付一般的流动性问题留有余地。

此外，二季度各类债基明显加仓利率债，减仓信用债。信用债内部，则是高等级占比明显提升，这意味着，信用事件集中爆发导致机构风险偏好下降，调整配置方式。

在加仓品种上，据兴业证券统计，各类债基对于超长期利率品的加仓力度尤其明显，在杠杆收缩、信用风险上升的局面下，机构想要博收益，拉长久期寻找洼地也是必然的选择，当然，增持长债也与市场供给扩容有关。

此外，从债券基金申赎来看，投资者对短期纯债基金、二级债基的赎回较多，这与二季度末长债走强但短债僵持的市场表现一致，但却与债券" 基金净值基本正增长的情况背离，意味着在信用事件与流动性担忧冲击下，基金投资行为可能是偏谨慎或者说滞后的。而从申赎行为与债券仓位的关系来看，利率持仓低、信用持仓高的债基赎回资金规模较大，这与信用风险上升时期投资风险偏好下降也有一定关系。