中信建投城投债：把握区域利差 享受曲线变陡顺水鱼财经

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概要

偿债环境持续改善，西部发展尤为亮眼

地区经济运行西部稳中有升，东北下行趋缓。西部地区生产总值增速为8.0%，固定资产投资增速为13.5%，均处于“四大板块”首位；重庆和贵州上半年地区生产总值分别同比增长10.6%和10.5%，增速仍然处于全国前列。8-12月地方政府债务至少还有1.5万亿置换额度，对缓解地方债务压力具有积极作用。此外，债务置换仍在有序推进。7月共发行地方政府债3955亿元，8月已' 公告发行的地方政府债3399亿元。

发行及净融持续缩量，债务到期压力增大新发城投行政级别以地级市平台为主，类型以' 短期融资券为主，期限以1Y以下和2-5Y为主。Wind显示，08/01-08/05期间，城投债发行15只，总发行量145.0亿元，总偿还量110.2亿元，净资额34.8亿元。发行利率方面，最高的是16金坛国发PPN001（3年期，地级市），发行利率5.4%；最低的是16扬子大桥SCP001（180D，省级，主体AA+），发行利率2.77%。7月共发行城投债165只，总发行量1710.00亿元，总偿还量763.26亿元，净融资额946.74亿元，净融资额与6月持平；若要实现8-12月月均净融资额为正，则月均至少发行城投债近1000亿元。成交有所回升，区域利差拉大二级市场交易较上周有大幅回升，主要是' 银行间市场成交量提升幅度较大。本周银行间市场累计成交额2340.67亿元，较上周（07/25-07/31）环比上升16.33%。成交债券评级分布以债项AA和AA+为主体，期限分布以剩余期限3-5年品种为主体，行业分布以基础建设、综合II、' 房地产开发和交通运输为主体。7月成交额与6月基本持平，以债项AA级和中长期限为主。江苏成交规模领跑，基础建设行业受青睐；贵州湖南长债交易规模大，河南河北低等级债成交占比高。本周18个省二级市场' 收益率以下行为主，11个省收益率较上周上行；平均收益率最高的省为黑龙江，加权平均收益率5.87%；内蒙古加权平均收益率较高，为5.13%，平均收益率最低的省为上海，仅2.74%。从最近一周情况来看，加权平均收益率最高与最低之间的极差为313BP，较上周走阔44BP。收获曲线变平和启动曲线变陡城投债收益率依然保持全线下行，中低评级下行幅度较大，尤以低评级短端最为明显。除AA-级品种外，其余品种城投债收益率下行幅度以7Y品种为最大，AA-级城投债收益率下行以1Y品种为最大，达到16.75BP。目前收益率曲线整体较为平坦，曲线变平带来的是收获的果实，短端市场打开，曲线重新变陡则意味着新的收获的开始，就近两周收益率曲线的表现来看，我们认为未来短端市场的打开应值得期待。信用利差整体依然保持下行趋势，中高评级长端强势，低评级短端发力。

城投债投资建议中债登发文反映出当前经济形势下债券市场的重要地位，16株国投申购事件表明市场对于城投风险缓释逻辑的认可，对于城投债“金边”属性的青睐和信仰始终不破。城投债目前并未出现实质性违约，且评级调整均以正面为主，层级较高的平台公司主体或债项评级上调事件较多，整体风险较小，安全性突出。特别是贵州等西部地区经济财政增速较快的区域，是兼具盈利性与安全性的价值洼地。

' 分析师：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015

分析师：曾羽 执业证书编号：S1440512070011

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（责任编辑：陶海玲 HF003）
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