2016年第二季度债券市场回顾与三季度展望顺水鱼财经

债券市场环境

1、信息披露要求进一步明确，规范" 公司债发行行为

为进一步规范公开发行公司债券的发行人信息披露行为，证监会于2016年5月13日发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第39号——公司债券半年度报告的内容与格式》以及《关于公开发行公司债券的上市公司半年度报告披露的补充规定》，明确公司债半年度报告的内容与格式，并加强资信评级机构定期和不定期跟踪评级情况的披露要求。公司债发行人及中介机构信息披露内容和规则得到进一步细化，公司债的合规化管理有所加强。上交所5月起积极推动与证监局、地方政府部门签署《公司债券业务合作备忘录》有关工作，加强与地方政府合作，形成监管合力，共同监测、管理债券市场风险，初步构建了多方参与的公司债券监管合作框架，有助于推动地方企业发行公司债券，加大债券市场对实体经济直接融资的贡献。

2、优惠政策相继出台，助力绿色债券发展

3月和4月，上交所、深交所相继发布《关于开展绿色公司债券试点的通知》和《关于开展绿色公司债券业务试点的通知》，明确将开展绿色公司债券的试点，同时鼓励政府相关部门和地方政府出台更多优惠政策，共同发展绿色债券市场。4月13日，中证协下属的中证机构间报价系统（简称“报价系统”）就试点开展绿色债券有关事项发布通知称，支持绿色债券发行人利用募集资金优化债务结构，鼓励开展绿色债券品种创新，设立绿色债券申报受理及审核绿色通道，提高绿色债券的发行、转让工作效率等。4月15日，中债-中国绿色债券" 指数和中债-中国绿色债券精选指数试发布，这两个指数由中央" 国债登记结算有限责任公司（下称“中债登”）和中节能咨询有限公司（下称“中节能咨询”）合作编制，为国内首批发布的绿色债券指数。4月协合风电投资有限公司成功在交易商协会注册国内首单绿色债务融资工具，成为国内首单发行绿色债券的非金融企业；随后首单绿色公司债券（G16嘉化1）、绿色" 企业债券（16京汽绿色债01）成功发行。2016年前五个月银行间和交易所申请获批绿色债券超千亿元，绿色债券的发展进入提速阶段。

3、加速银行间债券市场开放，丰富银行间债券市场参与主体

央行4月14日发布《境外央行类机构进入" 中国银行(" 601988," 股吧)间债券市场业务流程》和《境外央行类机构进入中国银行间外汇市场业务流程》，规定境外央行类机构可以投资的交易品种包括债券" 现券、债券" 回购、债券借贷、债券远期以及利率互换、远期利率协议等其他经中国人民银行许可的交易，无额度限制，实行备案制管理，资金可以自由汇出，有利于推进人民币国际化。5月27日，央行上海总部、国家外汇管理局等相关单位相继发布关于境外机构投资者投资银行间债券市场的细则，明确了对境外机构投资者备案管理、外汇管理、联网和开户操作的具体内容，银行间债市对境外投资者开放再进一步。6月21日，中国外汇交易中心（下称交易中心）发布了关于修订《" 银行间市场同业存单发行交易规程》的" 公告，在同业存单投资人范围中增加了“境外金融机构及央行认可的其他机构”，意味着同业存单对境外机构投资人开放了投资权限，银行间市场对外开放更进一步。6月，发改委试点海外发债，要求试点企业适当控制海外分支机构和子公司发行外债，鼓励其境内母公司直接发行外债，推进国际债券市场的扩容。此外，5月6日，央行发布〔2016〕第8号公告，住房公积金、养老金、慈善基金被首次明确作为独立非法人机构投资者参与银行间市场，而银行理财产品在银行间市场的开户范围也从16家上市银行大幅扩展至全部银行，银行间债券市场合格机构投资者进一步扩容。上述政策从境内、外两个方面加速银行间债券市场开放，丰富银行间债券市场参与主体，完善投资者结构，有助于增加银行间债券市场的活跃度以及市场对银行间债券的需求，推动银行间债券市场债券发行量增长。

4、违约事件密集发生，风险仍待释放

本季度，债券市场违约事件频繁发生，违约常态化的趋势愈发明显，违约债券既包含煤炭、钢铁等产能过剩行业的主体发生首次违约，如" 东北特钢、春和集团、华昱能源等；还包含去年已经发生违约的主体的其他存续债券，如“11天威MTN1”、“13山水MTN1”等，2016年上半年违约数量已超过2015年全年。在供给侧改革背景下，产能过剩行业的部分企业风险仍待释放，预计违约事件的发生仍将保持较高频率。

未来走势预测

在我国经济处于“新常态”的背景下，政府将继续实施积极的财政政策和稳健并灵活适度的货币政策，为经济平稳运行托底。预计下半年，消费稳增长作用将进一步凸显，基础设施建设投资仍将是稳定投资增长的主要动力，出口短期内增长空间有限，全年GDP增速在6.7%左右。在经济增长方式转型的大背景下，为保障去产能、去杠杆的经济结构改革，央行将更多运用逆回购、MLF、SLF等灵活、定向的货币政策工具，但降准的可能性仍然存在。此外，美元 keyword=加息" 加息的推迟在一定程度上缓解了人民币贬值和资本外流压力，有助于资金面的稳定。预计2016年下半年银行间资金面仍将处于合理充裕的状态。

从下半年债券市场来看，我们预计会有以下几个趋势：

第一，2016年上半年地方债发行大幅增长，完成了全年上限的60%以上，下半年新增地方债发行限额为2858.17亿元，置换债上限17936.84亿元，发行规模将明显少于上半年。

第二，公司债信息披露规则不断细化，业务发展不断规范，上半年公司债的发行同比实现大幅增长，在违约事件边际效应减弱的背景下，预计公司债券的发行有望保持平稳增长。

第三，绿色债券相关政策相继落地，绿色债券的发展呈现提速的态势，预计下半年绿色债券市场仍有一定的发展空间。

第四，国际化发展方面，随着投资者范围的不断丰富，人民币国际化程度加深，在全球低利率的背景下，海外金融机构对中国市场的配置需求正在加大，熊猫债发行和境内企业海外发债也有望升温，债券市场的国际化发展将更进一步。

第五，2016年以来，债券市场违约风险持续升温，债券违约发生明显提速。投资者的态度较为谨慎，风险偏好倾向于较高信用等级债券，信用级别较低的发行人发行债券可能会受到一定抑制。在信用风险逐渐暴露的背景下，监管层正考虑推出对冲信用风险的工具——信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN），以缓冲违约风险。

整体来看，下半年积极财政政策将继续施行，稳健的货币政策有望为银行间债券市场提供适度宽松的资金面。在债市各项支持政策的推动下，债券市场总体上仍有望保持增长的态势。

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