中金固收：一次“测算”对债市引发的心理震慑顺水鱼财经

昨日利率债尾盘' 收益率有所回升，主因市场传闻“根据央行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算”，对此，我们认为：

（1）首先明确监管的对象，报道中定义监管对象是“表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额”——“表外理财资金运用余额”在内的表外理财规模（里面投资于广义信贷的部分，扣掉了现金及存款的部分），其实就是监管表外理财规模的增速。背景是15年至今的银行理财规模快速发展，因此跟表内的广义信贷资产一并考核。从理财半年报数据来看，面向个人+机构+私人银行客户的理财规模约为22.26万亿，同比增速33.6%（同业理财近年来快速发展，从15年年初的5000亿到六月末的4万亿）。

（2）其次，从MPA中对广义信贷考核的标准来看，要求广义信贷增速与目标M2增速偏离不超过22%（M2增速±22%）。基于上市银行的数据来看，广义信贷的考核对整个' 银行业的约束有限，因为行业的资产增速没那么快；但部分中小型银行资产扩张较为迅猛，从一季报、半年报来看，仍会有上市银行超过这一标准。而又由于现阶段MPA的奖惩机制是准备金利率（0.72%*1.1/1/0.9），因此，对银行的实际约束较为有限，出于业务发展需要暂不符合规定的银行仍有。中小银行通过同业业务或表外理财弯道超车的难度大增。

（3）且也需看最终对银行理财资金余额（扣掉现金及存款）的评分标准，如果也是M2增速±22%，随着理财规模基数的增大，全行业规模增速本来就会放缓（今年9月份的增速估计接近33.3%），对总量而言约束不大；但由于现阶段部分中小型银行在发展理财业务上较为激进，因此会对一小部分银行产生约束作用。

（4）再次，这是一次“测算”！尚未正式施行，且16年MPA的施行对全体商业银行业务发展的约束有限。' target='_blank' >张晓慧行长也说“广义信贷的概念，意指更大范围的信贷，但并不是严格意义上的统计指标”。

（5）总体来看，如果把银行理财资金余额扣除掉现金与存款部分纳入MPA广义信贷的考核，事件本身的实质影响相对有限，短期只是市场在前期涨太多且背离基本面、资金面的背景下“借机”调整。中期看市场还是会回到市场的主线调与主逻辑，高频数据平稳、货币政策难松，但配置压力仍非常大且居民加杠杆放缓倒逼表内变成新边际变量。不过，事件也体现的监管部门防范风险、压制金融过快加杠杆的意图，往后银行理财监管也将趋严，且理财的增速会放缓。仍需关注理财监管方案的落地以及银监会的态度（特别需要关注' 房地产融资渠道收紧可能），这或是决定理财发展最关键的部分，也将进一步影响到资金在银行表内与表外的分布，从而对资金分配、债券需求有所影响。