债券发行期限缩短 市场未来充满不确定性顺水鱼财经

债券违约对市场而言已经不再陌生，今年4月份前后发生了一波信用债集中违约的情形，使得债券，尤其是过剩行业企业发行的债券几乎成为烫手山芋，投资者避之不及，债市也出现一定程度的恐慌现象，不过这种恐慌并没有蔓延引发更大的风险，随着形势的缓和，债市重归平静甚至走出了一波不小的牛市。

然而信用债违约的风险并没有消失，证监会、上交所等监管部门相关人士均指出，债市可能在明后年前后再次迎来违约高峰。事实上，目前债券市场上也确实出现了多方面值得关注的风险点。为了更合理有效地处置信用违约事件，上交所近期针对债券承销以及投资机构开展了一场" 公司债投资者保护的培训，证监会、上交所、金融机构以及律所等相关人士介绍了公司债违约处置的情况。

2015年以来，随着新版公司债管理办法的颁布，债券市场出现了爆发式增长。证监会公司债券监管部相关人士在11月18日的培训会议上介绍，改革以来，公司债市场成效明显，一方面市场规模显著增长，2015年公司债发行规模累计2.16万亿，是2014年的5倍，而今年截至10月份已经累计发行3.7万亿，超过去年全年。

公司债改革的另一个成效是，融资成本大为降低，2015年公开发行公司债券的加权平均利率是4.68%，而今年10月时这一发行成本已经降低至3.5%左右。

随着公司债市场规模的扩大和宏观经济持续下行，债券风险也在逐渐暴露。据统计，从2014年到今年第三季度末，信用债市场共发生436起信用事件（包括发行人主体级别及展望下调、发行主体列入观察名单、股权纠纷等），涉及发债主体255家。其中，有39家发债主体发生信用债券违约，涉及违约总金额达375.20亿元。

尽管信用违约事件越来越频繁，投资者对债券市场似乎并没有变得更加谨慎。从当前债券市场的情况来看，一些迹象显示出投资者对债市较为“冒进”。首先，从信用利差上看，自4月份的信用事件冲击后，信用利差经历了一波上升，但6月份之后又重新回到下降趋势中，当前AAA、AA+、AA等信用债的利差都处于历史最低水平。这一情形表明，投资者对风险相对较高的信用债的接受度正在上升，这是在当前资产荒、" 收益低以及成本刚性的背景下的无奈选择。

另一个潜在风险因素是资金面的稳定性正在动摇。2015年下半年以来，隔夜利率的波动较之前已经大为减小，资金利率这种极窄幅的波动大大削弱了市场自我调节杠杆的能力；货币政策聚焦于降杠杆、压泡沫，内部面临着防范金融风险和金融泡沫且经济下行的压力，外部面临着美联储 keyword=加息" 加息、人民币贬值压力和其他动荡因素。

从今年以来的债券发行情况可以看出，所发行债券期限缩短的现象十分明显，以银行间非金融" 企业债务融资工具为例，2014年平均发行期限为2.3年，2015年降低为2.04年，今年进一步降低为1.82年。另外，今年1年期内的品种发行金额占全部债务融资工具的69%。

债券发行期限的缩短表明，市场未来的走向充满不确定性。但是融资期限缩短与企业的经营周期存在期限错配，融资周期过短无法支持企业的正常经营。证监会公司债监管部相关人士认为，国外成熟市场债券发行期限是在不断加长的，中国当前的情形大概相当于" 美国上世纪90年代的债市情况。

大成律师事务所相关领域的律师认为，2017年~2018年会迎来一波债券违约高峰期，持有人应当做好准备，正确合理有效地应对。上交所相关人士指出，公司债到期日主要在2018年以后，2020年和2021年是集中到期高峰，如果宏观经济持续下滑或长期处于L型底部，在经济结构转型和供给侧改革力度加大的大背景下，公司债市场违约风险将进一步增加。

除了向机构介绍公司债违约发生后的相关处置问题，上交所相关人士称，正在加强对债券的存续期管理工作，尤其是对发行人信息披露工作的要求相较以前更为严格。