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兴业证券：关注估值压力

截止到2014年底存量的负有偿还责任的地方政府债务有15.4万亿。虽然并未详细公布具体的债务形式，但根据2013年的审计结果，占比较高的是贷款和' 信托，城投债占比不高，即置换主要是影响贷款和信托。按照财政部3年置换目标和“88号文”的规定，2014年底之前发行的纳入地方政府债务的城投债可能需要在2017年底前完成置换，相当于提前偿还，关注被纳入地方政府债务的存量城投债被置换的估值压力。

华创证券：老城投债面临估值风险

近期盘锦石油高新技术产业园开发建设有限责任公司发布公告称，其发行的“13盘锦高新债”被纳入非政府债券形式的存量政府债务，并将召开持有人会议商议置换事宜。本次置换工作的细节尚未明确，特别是置换价格的确定，如果按照债券面值兑换，则二级市场买入的持有人会直接出现亏损。作为“88号文”出台后首支提出债务置换的城投债，对市场将产生较强的示范效应，具体影响取决于持有人会议商议结果，如果打开面值兑换的先河，则后期类似老城投债或面临抛压，对整体信用债估值产生不利影响。

国泰君安：大概率会接受置换

究竟以市价还是面值进行置换可能是市场关注的焦点，目前来看存在不确定性，导致当前的城投债估值可能面临折价风险；但如果不进行置换，该城投债的“准政府信用担保”特征将被取消，相应的地方政府债务额度被收回，地方政府仅在出资范围内承担责任，这意味着信用风险的实质性上升，恐将加剧城投债面临的调整压力，因此，拒绝置换对于地方政府、债务人均不利，恐怕置换是大概率选择。（张勤峰 整理）