国开新老券博弈加剧 阻力关口下反弹临终结顺水鱼财经

和讯网消息 4月12日，新一期10年国开新券170210即将上市，作为全市场最活跃品种的10年期国开，新券走势向来是交易盘的风向标。

新老券之间由于发行人相同、久期接近，差别主要来自于流动性。当债券停止续发时，其仓位会逐步向配置户转移，流动性逐步消失，而新发券则会在发行的推动下流动性逐步改善，呈现出“此消彼长”的趋势。

对此，' target='_blank' >天风证券首席固收' 分析师孙彬彬表示，市场会提前反应新老券交替的预期，同时也受到市场行情、流动性冲击等诸多因素的影响而呈现出不同走势。而自150210以来，10年国开新发券续发次数明显增加，在提供较好的流动性同时也给予了新老券利差更多博弈色彩。

从历史数据看，新老券之间存在明显利差的主要从2014年下半年开始。不过，新老券利差并不是总为正，实际的利差走势往往也会一波三折，并未呈现出简单的变化规律。和讯网(微信号：hexunofficial)发现，新老券利差从接近-10BP到超过20BP不等。

在170210上市后，孙彬彬预计，初期新老券利差有一定走扩动力，但由于流动性完成实质超越仍需较长时日，随后走势仍主要看市场情绪等因素影响。

实际上，自150210开始，国开单券续发次数明显提升，210也被市场称为“神券”，诸如此后的150218、160210、160213存量均超过2000亿。“较高的续发次数与较大的流通盘为10年国开的活跃交易提供了便利条件，加之10年期久期长弹性大，成为最受交易盘青睐的品种。”孙彬彬说。而这也从交易量与交易笔数数据上得到验证。

通过近四次国开新发券的续发时间区间来看，利差走势变化呈现以下特点：上市后往往利差先走扩且为正，利差变动空间较大，同时博弈色彩更浓。

需要注意的是，此次新老券切换是在“熊市”背景下展开的，' target='_blank' >国泰君安分析师覃汉认为，国开债' 收益率已经接近4.0阻力关口，熊市反弹随时存在终结的可能，如果长端利率债收益率本身重回上行通道，更可能是通过160213收益率上行去完成利差收敛，而这一过程也会加剧市场的下跌压力。

孙彬彬则表示，随着交易盘的参与增多，新老券利差将出现了更多博弈色彩。由于并没有强制收敛的手段，因而走扩与收敛很大程度上取决于市场预期。据了解，在昨日早上发行的上述新券，中标利率4.04%，招标结果基本符合市场预期。