客服热线：
手机版
二维码
摘要：
目前影响美元美债走势的各种动向，都只是“扰动”，趋势性的变化需要“' 通胀”预期再起，基于当下来看，通胀的上行短期仍需确认。
因而，美债' 收益率短期上行压力可控，长期关注通胀；美元' 指数短期下行空间有限，长期关注美欧日通胀指标的强弱对比。
美债收益率上行需担忧么？
岁末年初，美元美债又再现了显著的反向走势：美元指数持续下跌，美债收益率震荡向上。
' 分析来看，目前的海外变动确如判断：
美国年初货币政策一如预期，并无新变：' 加息预期概率在不断抬升，资产负债表变动并无异常。
而财政政策方面，可以说是略低于市场预期：2017年12月2日，税改法案在参议院获得通过后，参、众两院的方案并未最终调和出妥协版并通过总统签署。而' 美国2018财年支出法案原本预计在1月19日前完成，则税改措施被纳入的可能性已极低（最新消息，共和党拟将法案完成时间推迟至2月16日）。
因而就美国方面而言，加息预期概率边际有所强化，但财政政策方面迟迟未能有新进展，“美国因素”鹰派取向并无强化。
收益率上行需担忧么？ src="http://i6.hexun.com/2018-01-17/192248266.jpg">而“非美因素”（欧、日变动）近期却有新动向：
日本央行1月9日宣布削减长债购买计划（10-25年期' 国债购买规模减少100亿日元，25年期以上国债购买规模减少100亿元）；
1月11日欧洲央行公布12月议息会议纪要，提到要逐步修改前瞻指引；1月12日，' 德国总理与社民党联合组阁达成初步共识。
非美因素扰动之下，美欧日政策加总效果明显偏鹰（美债收益率上行），美国对比欧日政策明显偏鸽（美元指数下行）。问题是，非美因素是暂时扰动，还是长期趋“鹰”？
先看看日本，日本央行原先的资产购买计划是每年80万亿日元，经历年初“雷声小，雨点大”式的缩减过后，大致每月保持了5万亿日元的资产购买速度，而目前只缩减了200亿日元，其带来的冲击主要是预期冲击，而非实际冲击。
那么日本央行是不是走上偏鹰道路了呢？
首先明确一点，这种缩减并非头一次，日本央行今年已经连续缩减了资产购买，所以这种趋“鹰”倾向并非首度开始。
有此疑虑，是因为忽视了日本货币政策的真正内涵：
2017年底，日本央行行长' target='_blank' >黑田东彦和副行长中曾宏在多个场合就同一个主题做公开演讲，主题都是在回顾日本央行货币政策的“来龙去脉”。
自2001年开始的QE到2011年开始的QQE政策，目的都在于突破零利率限制，不过手段并不相同，日本央行将突破零利率限制的攻克方向分为4点：
（1）压低长期收益率，使得短期利率预期在较长期限内都能预期保持在0附近；（2）压低风险溢价；（3）对存放央行的资金征收负利率；（4）抬升通胀预期。
基于政策手段使用的不同，QQE分为3个阶段：在2010年10月-2013年4月，综合使用货币宽松政策，盯住隔夜拆借利率；2013年2月到2016年9月，盯住的是货币量；但是自2016年9月开始，QQE的含义又发生了新变化，从关注货币量转向“曲线控制”，关注长、短期利率，使得曲线平滑。
收益率上行需担忧么？ src="http://i4.hexun.com/2018-01-17/192248268.jpg"> 可以明显看出，日本央行的货币政策的资产购买目前已经是服务“利率曲线”了，用中曾宏的话说：
因而，日本央行未来可见的趋势仍然会在量上不断调整，以适应“曲线控制”的需要：
随着风险溢价、通胀溢价的变动，资产购买对“曲线控制”的弹性在不断变化。
目前日本信贷市场明显扩张，意味着长期利率的风险溢价在收窄，因而资产购买对长期利率的影响弹性在提升，因而边际上日本央行降低了对日债的购买。
收益率上行需担忧么？ src="http://i8.hexun.com/2018-01-17/192248269.jpg">但日本央行明确了，宽松政策不会转向。而且市场不必过多猜疑，日本的货币政策转向是一个非常容易观察的事件：
日本央行强调，日本央行的首要目标就是通胀，为了提振通胀信心，日本央行采用的是“通胀超调承诺”（inflation-overshooting commitment），也就是日本的通胀预期要上升至2%以上。
而日本国内的通胀预期（通胀溢价）和欧美不同，表现出了强烈的“适应性”，也就是基本上与当下通胀水平一致。因而，抬升日本的通胀水平需要明确关注到实际的通胀水平突破2%（市场也不必过多关注油价的上行，因为欧日央行关注的都是剔除能源和食品的核心通胀）。
因而在观察到的实际通胀突破2%之前，日本央行不会转向收紧，需要关注的是：随着通胀溢价、风险溢价的变动，“曲线控制”所需的“资产购买”量在趋势收缩。
欧洲方面，' target='_blank' >德拉吉在向欧盟委员会汇报货币政策时，明确了几点：
首先，欧洲央行首要盯住的仍是通胀，而通胀的趋势变化关键在两点：一是经济复苏持续性，一个是工资。
德拉吉明确欧洲央行对2018年的经济复苏抱有强烈信心（认为其是内生性增长），但是对于工资的上行仍无法确定，主要是认为传统的“就业缺口”衡量方法可能不够精确，同时缺口与工资的相关性也发生了改变，因而货币政策“需要耐心”。
其次，为何要1季度后要缩减资产购买量呢？
这也契合日本央行表达的意思，欧洲央行认为目前的资产购买对利率的作用弹性在发生变化，欧洲市场的风险溢价也在下降，表现在：欧元区各国间的利差明显收窄，同时信贷市场复苏明显。
收益率上行需担忧么？ src="http://i2.hexun.com/2018-01-17/192248270.jpg">因而非美因素的变化，要关注两点：
一是资产购买计划作用的弹性变化带来QE收购量的变动（关注风险溢价、通胀溢价），这将是经常性的扰动；
二是欧日货币政策真正的转“鹰”则需要通胀明确上行，因而海外压力的真正浪潮，仍在“通胀”（即使是市场关注的财政政策变化也最终需要落到通胀预期上）。
总结来看，就美元美债走势而言，目前的各种动向都只是“扰动”，趋势性的变化需要“通胀”预期再起，而按照目前的动向来看，通胀的上行短期仍需确认，长期而言，我们认为各国目前就业的复苏和通胀的低迷无法持续，最快将在1季度末到2季度见分晓。
因而，美债收益率短期上行压力可控，长期关注通胀，美元指数短期下行空间有限，长期关注美欧日通胀指标的强弱对比。
收益率上行需担忧么？ src="http://i8.hexun.com/2018-01-17/192248278.jpg"> 海外资金与债券市场
过去两周，以3月期LIBOR利率来看，美元3MLIBOR上行2.459bp至1.722%，日元下行0.617bp，欧元上行0.371bp，英镑上行0.082bp，瑞郎上行0.860bp。美元LIBOR隔夜不变，1W期下行1.457bp，1M下行0.228bp，2M上行0.860bp，3M期上涨2.459bp，6M期上涨4.831bp，12M期上涨6.380bp。
前两周，受' target='_blank' >特朗普政策、中东局势、日本央行资产计划、欧洲央行会议等因素的影响，美元走弱，美指下行1.51%。日元上行1.48%，欧元上行1.64%，英镑上行1.54%。
过去两周，美元兑人民币下行。CHN HIBOR（除隔夜和1W外）均下行，与内地息差缩小。
本文首发于微信公众号：固收彬法。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
和讯网今天刊登了《美债收益率上行需担忧么？ 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
