展望2018顺水鱼财经

Number 1

2017年全年地方债' 收益率走高，对发行带来不利影响

从中债地方债收益率曲线的数值来看，2017年全年主要关键期限的收益率呈升高态势。收益率不断走高对地方债发行带来一定不利影响。理由如下：

一是，收益率持续升高，表明近期市场对地方债配置的需求有所弱化，或将影响部分省份的地方债发行进度。

二是，收益率的走高将推高地方债的发行成本，或加重部分经济财政实力相对偏弱省份的地方财政负担。

另外，对地方政府债务的强监管政策并不会改变地方政府是城投公司最主要的客户，是其收入和现金流的主要来源，所以地方政府信用质量仍是影响城投公司信用质量的重要因素，地方债收益率构成市场对地方融资平台债券重要的定价参考。因而地方债收益率的升高也将推高地方融资平台的融资成本。

Number 2

地方政府财务情况不同，地方债收益率差异较大

2016年地方政府一般公共预算收入排名前6位分别为广东、江苏、上海、山东、浙江和北京，其中上海、广东和北京分别为地方政府债务率倒序第二、三、四位。从收益率来看，2017年前三季度，广东、上海和北京地方债发行利率紧贴同期' 国债收益率，其中北京地方债发行利差仅为21BP。另一方面，辽宁、甘肃、内蒙古、宁夏等省份一般公共预算收入较低，债务率较高，地方债发行利差普遍高于60BP。

Number 3

债券市场整体利率上行，引地方债收益率不断上升

影响地方债收益率的因素很多，流动性因素和信用风险均是重要的因素，此次地方债收益率上行主要受流动性风险的因素驱动。我们认为地方债收益率自2017年三季度以来明显上升的主要原因还是受债券市场整体利率上行的影响，目前来看地方债发行利率还是远低于信用债的。

Number 4

预计地方债2年内发行规模仍将扩大

截至2017年11月末，地方政府债券存量已经达到14.60万亿元，已经超过国债成为中国第一大利率债品种，占中国债券市场总存量的19.75%。东方金诚预计，地方债在2年内发行规模仍将扩大。在央行维持稳健中性货币政策、谨慎实施公开市场操作下，市场流动性趋紧；同时在金融领域推行的去杠杆措施也减弱了地方债配置的需求。

2015年财政部设立了三年过渡期以完成14.7万亿元债务置换，2018年将为三年过渡期的最后一年，预计置换被认定为存量政府债务的工作将告一段落。新预算法和43号文实施以来，地方政府不再为国有企业举债负责，2015年以来国有企业新增债务不再被纳入地方政府兜底范围内，因而也不会再有传统意义上的置换债券。

预计置换期在2018年结束后，地方政府债券的发行量将保持适度增长，仍将采取公开发行和定向发行相结合的方式实施发行，以专项债券推动地方基础设施投资、以一般债券平衡地方财政，同时优化地方政府债券的期限结构。预计有更多可交易的地方债投入市场。

地方债交易方面，目前地方债投资者以持有至到期为主，在二级市场的交易量较为有限，流动性不足。不过从长期来看，为提高地方债对投资者的吸引力，地方债二级市场交易很有可能推出新的举措，如完善做市商制度，鼓励实力雄厚的证券公司为地方债做市商，通过固定收益平台为客户提供流动性。此外，地方债的投资主体也日益多元化，比如上交所、深交所成功试点个人投资者参与认购，地方债的流动性有望逐步提高。

2015年，财政部要求剩余14.7万亿元地方债务在未来三年之内全部置换完毕，其中2015年财政部下达的置换债务额度为3.2万亿元，2016年置换债务额度为4.9万亿元，2017年置换债务额度为3万亿元左右，剩余的3.6万亿元将在2018年8月之前全部置换完毕。预计2018年上半年地方债发行量将较2017年上半年大幅增长。从不同省份来看，预计之前置换类地方债发行进度较快或额度较高的省份，如江苏、湖北、湖南等，2018年发行规模速度有所放缓；之前置换类地方债发行进度偏慢或额度较低的省份，如北京、广东、辽宁、山东、浙江等，2018年发行规模将有较大幅度扩大，速度也将会提速。

东方金诚建议投资者

第一，提高对地方政府债务风险的认知程度，评估自己的投资偏好与地方债利率情况及流动性风险的匹配度，对投资收益率的预期要处在合理区间。

第二，综合考虑所投资地方债所在区域的经济情况、财政情况、债务情况，以及该债券在二级市场的表现，及时调整投资策略。

声明：本文是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本文引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本文的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。

  本文首发于微信公众号：东方金诚。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。