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上周市场利率继续反弹，主要还是监管文件继续发布，另外资金面也开始紧张，这里想讨论几个焦点问题：
第一，无处安放的团队，无处安放的心。1月13日银监会发布《关于进一步深化整治' 银行业市场乱象的通知》（银监发〔2018〕4号文点评，简称4号文），其中有一条说：“未经批准设立分支机构、网点，包括异地事业部、业务部、管理部、代表处、办事处、业务中心、客户中心、经营团队等，并从事业务活动，定义为违规”。实际上，这几年很多银行都在北京上海等核心城市设点，并招兵买马，业务也开展的有声有色。客观的说，异地设点是银行走出去战略很重要的一步，有助于业务交流和开展，有利于老团队的成长和招聘更好的团队，对银行长期发展还是有利的。当然，也存在一些例如人员管理，业务风控等问题。如果未来异地设点真的被限制，恐怕影响的不仅仅是北京和上海写字楼的租金，其他方面的影响会更大：
（1）对那些从总行调到北京和上海的人，是否还能习惯回到总行的生活？异地设点的部分员工来自从总行外派的人，这些人来到核心城市，交流的机会多了，信息也更通畅，对业务发展的帮助还是很大的，而且对他们个人跳槽也是很有帮助。当然，这些人也不断融入和习惯大城市的生活，一旦有一天要撤回去，自然是很难在适应总行的生活。很简单的道理，习惯了大城市的纸醉金迷，如何适应小城市的生活？总行的生活是找不到二场甚至三场的。
（2）对那些本身就是在当地外聘的团队，就更麻烦了。这些人本身是基于银行好的机制外聘而来的，和总行并没有什么关联。如果异地设点被限制，一方面业务要受到限制，另一方面人员如果也要回到总行，这些人可能面临的离职风险会更大。
（3）对银行而言，其实也有不小的风险。异地设点如果被限制，业务自然是会受到影响，因为很多同业业务基础是相互见面后建立起来的信任；更关键的是团队会更加不稳定，一旦团队出现波动，又会反过来影响银行存量业务的安全。
在异地设点限制的情况下，是否有变通的办法？无非是下面几种：不挂牌，业务继续做，这面临的风险是依然监管风险，纸包不住火。办公楼退租，就租用民宅，但这显然对工作而言不是很正式，而且对团队不好管理。租用第三方办公的地方，看起来还行，但是费用怎么入账？
其实，更务实的办法可能还退而求其次，在本省省会城市去设点，依靠本省金融机构的集体力量，逐步形成省内的金融市场业务和同业业务的氛围。
当然，不管如何，异地设定的限制最终可能会导致这些漂泊在外的团队无处安放，更重要的是心无处安放。
第二，' 金融债，' 国债和信用债，谁错了？其实都没错。2018年以来，金融债利率上升幅度明显超过国债和信用债，市场也在讨论究竟谁错了，其实我们认为都没有错：
（1）首先即使在牛市或者熊市中的某个阶段，各个品种' 收益率并不都是同步表现。其实这一点很简单，即使在同样的大趋势中，每个阶段不同品种还受到不同因素的影响，这会导致它们的走势出现阶段性分化。
（2）从供给上看，金融债发行压力要大于国债和信用债。一般' 两会前国债发行量都比较小，但是金融债发行压力会更大一些。实际上，前期国开行停发215，还是对市场形成了一定的支撑，但可惜的是，不可能一直不发。信用债的供给更是具有弹性，一旦利率太高，发行人就会取消发行。此外，一季度信贷会比较多，信用债发行压力也会小一些。
（3）从需求上看。国债的需求来自大银行，因为从免税效应看，国债并不比国开差，而且大银行资金成本更便宜一些，买得起国债。相比之下，金融债的需求更多来自中小银行，因为他们对绝对收益的要求更高一些，这包括他们的配置需求和交易需求。但是目前中小银行资金成本高企，资金也更为紧张，因此对金融债配置和交易需求都不高。信用债的资金主要来自理财资金，目前信用债的相对稳定，只能说银行理财还没有被动的调整。当然，如此严的监管最终一定会导致理财对信用债的需求明显的下降，因此信用债的补跌也是指日可待。
总之，每个品种走势并不会完全同步，但如果趋势没有扭转，前期少跌的品种后期会补跌，所以国债和信用债并不可过于乐观，金融债跌的多也并不委屈。
第三，谁的天空都一样，暂时没有极限。2018年以来，全球利率都出现了普遍的回升，并非中国独有。例如' 美国10年国债到了2.66，并且曲线都如中国一样出现了陡峭化。导致这一变化的原因主要是市场对经济的预期变的乐观，油价上涨也推动了通货膨胀预期，当然还有股票 市场反弹对债券市场的压力。当然这一趋势可能并没有结束，只是刚刚开始，在fed今年3-4次' 加息的预期下，我们认为美国10年国债到3是大概率，对中国国债的压力可见一斑。
总之，目前债券市场处于内忧外患的阶段。内忧在于监管文件还有一堆没有出完，更关键是这些文件背景下，很多业务是做不了了，存量业务的风险如何化解？外患在于全球利率出现明显回升，并对中国利率形成压力。所以，在这个阶段，我们建议还是不要去猜利率顶部了，尊重趋势规避风险吧。 本文首发于微信公众号：屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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