上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题顺水鱼财经

近期上市公司陆续公布了17年业绩预警，上市公司业绩与整体宏观经济走势之间存在何种关系，个股业绩的变脸是否会对债券产生负面影响？本篇专题中，我们将对业绩预警进行' 分析并提示可能存在的风险。

一、哪些行业盈利在改善？

截止目前，已经有2536家上市公司公布了业绩预警，占17年年底3467家上市A股公司的73.15%。业绩预警呈现出以下特征：

预警正面企业占比略有增加。我们将预警类型为略增、扭亏、续盈、预增都归为正面预警，剩余除不确定以外的类型为负面预警。结果显示， 17年正面占比为73.5%，较去年的71.1%提升2.4个百分点；负面占比环比下降0.72个百分点至25.5%。去年以来，供给侧改革推动下，工业企业利润和A股上市公司净利润大幅改善，但与17年业绩预警正面企业数量占比只略有增加形成一定偏差。我们认为主要原因在于业绩预警是个数占比，并非盈利规模占比，当前利润改善越来越向中上游行业和行业龙头集中，导致规模上盈利改善明显，但是盈利企业个数占比上并未有明显提升。

供给侧改革和投资支撑下，机械、建筑和中上游相关行业盈利表现亮眼。分行业来看，17年正面比例超过80%的行业包括银行（100%）、钢铁（96.6%）、建筑装饰（86.4%）、' 有色金属（84.8%）、' 医药生物（80.5%）、轻工制造（80.5%）。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各行业企业盈利的改善情况，排名靠前包括机械设备、建筑装饰和钢铁、采掘等中上游行业，主要是受到去年供给侧改革持续推进和投资好于预期的共同支撑。此外，17年正面占比下滑最严重的行业基本都是下游行业，这和中上游价格提升后对下游利润的侵蚀、汇率升值、行业增速放缓和前期过于依赖外延并购有关。

17年国企盈利提升明显，但是绝对水平依然低于民企。17年地方国企和中央国企正面比例环比提升9.7和9.2个百分点，居于各类型企业前列，而民营企业环比下跌1.4个百分点。考虑到这一轮供给侧改革主要对中上游行业利润改善较明显，而中上游又以国企为主，因此17年国企利润改善更加明显。但从绝对水平来看，目前民营企业正面比例仍高于国企，民企企业依旧显示出在控制成本和企业管理灵活性上带来的优势。

二、哪些发行人的风险需要规避？

（一）基于再融资风险的梳理

对于非金融' 企业债务融资工具，发行企业若发生超过净资产10%以上的重大亏损或重大损失，注册办公室应将企业修改完毕的注册文件再次提交注册会议评议，这也意味着企业可能存在再融资的风险。我们将业绩预警中预告净利润取上下限的平均值作为17年净利润（亏损的认定依据应该是归母净利润，但限于业绩预警只公布合并口径净利润，我们以此做替代），将17年Q3的净资产作为17年的净资产，净利润占净资产比重低于-10%并仍有存续债券的企业共有17家，需要警惕这些企业未来的再融资风险。

（二）基于流动性和降级风险的梳理

上市公司最近二年连续亏损，证券交易所将暂停其' 公司债券上市交易，因此在上市公司出现连续两年亏损的情况下，投资者除了要担心其信用风险恶化以外，还要警惕暂停上市导致的流动性风险。我们以16年归母净利润和17年业绩预警净利润作为亏损判断依据。

湖北宜化和' 安源煤业(' 600397,' 股吧)是17年新增的两家连续两年亏损上市公司。更进一步，连续两年亏损企业还需要考虑评级下调风险，进而可能出现质押率打折甚至无法质押的可能。

（三）基于信用风险的梳理

业绩预警负面的公司中，17年新出现的亏损上市公司值得观察。

我们梳理了16年净利润为正，而17年业绩预警净利润均值为负的上市公司，其中23家公司目前仍有存续债券。

利率债市场展望： 阶段性利率底部将在反复交易中得到确认

近期上市公司陆续公布了17年业绩预警，部分未达预期的公司股价出现了大幅下跌。那么，上市公司业绩与整体宏观经济走势之间存在何种关系，个股业绩的变脸是否会对债券产生负面影响？本篇专题中，我们将对业绩预警进行分析并提示可能存在的风险。

一、哪些行业盈利在改善？

截止目前，已经有2536家上市公司公布了业绩预警，占17年年底3467家上市A股公司的73.15%。总体而言，业绩预警呈现出以下特征：

预警正面企业占比略有增加。我们将预警类型为略增、扭亏、续盈、预增都归为正面预警，剩余除不确定以外的类型为负面预警。结果显示， 17年正面、负面和不确定业绩的企业分别为1863个、647个和26个，均低于去年的2029个、749个和77个。从占比上来衡量，17年正面占比为73.5%，较去年的71.1%小幅提升2.4个百分点；17年负面占比环比下降0.72个百分点至25.5%。去年以来，供给侧改革推动下，工业企业利润和A股上市公司净利润均大幅改善，但与17年业绩预警正面企业数量占比只略有增加形成一定偏差。我们认为主要原因在于业绩预警是个数占比，并非盈利规模占比，当前利润改善越来越向中上游行业和行业龙头集中，导致规模上盈利改善明显，但是盈利企业个数占比上并未有明显提升。
支撑下，机械、建筑和中上游相关行业盈利表现亮眼。分行业来看，17年正面比例超过80%的行业包括银行（100%）、钢铁（96.6%）、建筑装饰（86.4%）、有色金属（84.8%）、医药生物（80.5%）、轻工制造（80.5%）、交通运输（80%），值得注意的是，采掘等上游行业产品价格提升明显，但正面比例依然处在中下游位置，我们认为这可能跟企业弥补前期行业低谷时欠款、部分当前利润和小企业去产能压力大有关。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各行业企业盈利的改善情况，休闲服务和国防军工利润改善最大，主要跟16年正面比例过低有关；其他行业排名靠前包括机械设备、建筑装饰和钢铁、采掘等中上游行业，主要是受到去年供给侧改革持续推进和投资好于预期的共同支撑。此外，17年正面占比下滑最严重的行业分别是家用电器（-23.2%）、汽车（-13.9%）、传媒（-13.3%）、通信（-10.2%），基本都是下游行业，这和中上游价格提升后对下游利润的侵蚀、汇率升值、行业增速放缓和前期过于依赖外延并购有关。 src="http://i5.hexun.com/2018-02-12/192453181.jpg">供给侧改革和投资支撑下，机械、建筑和中上游相关行业盈利表现亮眼。分行业来看，17年正面比例超过80%的行业包括银行（100%）、钢铁（96.6%）、建筑装饰（86.4%）、有色金属（84.8%）、医药生物（80.5%）、轻工制造（80.5%）、交通运输（80%），值得注意的是，采掘等上游行业产品价格提升明显，但正面比例依然处在中下游位置，我们认为这可能跟企业弥补前期行业低谷时欠款、部分当前利润和小企业去产能压力大有关。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各行业企业盈利的改善情况，休闲服务和国防军工利润改善最大，主要跟16年正面比例过低有关；其他行业排名靠前包括机械设备、建筑装饰和钢铁、采掘等中上游行业，主要是受到去年供给侧改革持续推进和投资好于预期的共同支撑。此外，17年正面占比下滑最严重的行业分别是家用电器（-23.2%）、汽车（-13.9%）、传媒（-13.3%）、通信（-10.2%），基本都是下游行业，这和中上游价格提升后对下游利润的侵蚀、汇率升值、行业增速放缓和前期过于依赖外延并购有关。
利润改善较明显，而中上游又以国企为主，因此17年国企利润改善更加明显。但从绝对水平来看，目前民营企业正面比例74.6%，仍然要高于地方国企的70.9%和中央国企的67.5%，民企企业依旧显示出在控制成本和企业管理灵活性上带来的优势。 src="http://i0.hexun.com/2018-02-12/192453182.jpg">17年国企盈利提升明显，但是绝对水平依然低于民企。我们使用17年正面比例相对于16年的变动值来衡量17年各类型企业盈利的改善情况，结果显示（集体、外资和其他类型的企业样本均小于100家，不具有代表性，因此予以剔除），地方国企和中央国企正面比例环比提升9.7和9.2个百分点，居于各类型企业前列，而民营企业环比下跌1.4个百分点。考虑到这一轮供给侧改革主要对中上游行业利润改善较明显，而中上游又以国企为主，因此17年国企利润改善更加明显。但从绝对水平来看，目前民营企业正面比例74.6%，仍然要高于地方国企的70.9%和中央国企的67.5%，民企企业依旧显示出在控制成本和企业管理灵活性上带来的优势。
上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题之十七2018-02-11 src="http://i3.hexun.com/2018-02-12/192453183.jpg">二、哪些发行人的风险需要规避？

尽管A股上市公司整体业绩提升，但落实到个体上，发行人业绩也出现了分化，那么需要规避哪些发行人的风险呢？我们按照三种思路梳理如下：

（一）基于再融资风险的梳理

根据15年11月6日修订发布的《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》和17年8月29日发布的《非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程》，企业发生超过净资产10%以上的重大亏损或重大损失，注册办公室应将企业修改完毕的注册文件再次提交注册会议评议，这也意味着企业可能存在再融资的风险。我们将业绩预警中预告净利润取上下限的平均值作为17年净利润（亏损的认定依据应该是归母净利润，但限于业绩预警只公布合并口径净利润，我们以此做替代），将17年Q3的净资产作为17年的净资产，净利润占净资产比重低于-10%并仍有存续债券的企业共有17家，需要警惕这些企业未来的再融资风险。
上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题之十七2018-02-11 src="http://i3.hexun.com/2018-02-12/192453185.jpg"> （二）基于流动性和降级风险的梳理

根据14年8月31日最新修订的《中华人民共和国证券法》的规定，上市公司最近二年连续亏损，证券交易所将暂停其公司债券上市交易，债券只能通过协议式或固定' 收益证券综合电子平台转让，因此在上市公司出现连续两年亏损的情况下，投资者除了要担心其信用风险恶化以外，还要警惕暂停上市导致的流动性风险。我们以16年归母净利润和17年业绩预警净利润作为亏损判断依据，按照规定，17年也应该使用归母净利润数据，但17年该数据还未发布，我们使用业绩预警中的合并净利润进行替代。结果显示，' 湖北宜化(' 000422,' 股吧)和安源煤业是17年新增的两家连续两年亏损上市公司。更进一步，连续两年亏损企业还需要考虑评级下调风险，进而可能出现质押率打折甚至无法质押的可能。
风险的梳理 src="http://i0.hexun.com/2018-02-12/192453186.jpg"> （三）基于信用风险的梳理

业绩预警负面的公司中，17年新出现的亏损上市公司值得观察。我们梳理了16年净利润为正，而17年业绩预警净利润均值为负的上市公司，其中23家公司目前仍有存续债券。

上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题之十七2018-02-11 src="http://i2.hexun.com/2018-02-12/192453189.jpg">

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（责任编辑：赵艳萍 HF094）
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