华创债券可转债周报：轻风格、重个券顺水鱼财经

2月转债市场跟随股市大幅波动，节后有所反弹，2月68只转债个券中有28只出现上涨，其中涨幅最大的是工业' 互联网概念的宝信转债，月涨幅达13%，其他涨幅靠前的主要也是中小创；而年初涨幅较大的一些个券出现了下跌，比如隆基、桐昆EB、国君、光大等。

估值方面，此前市场快速下跌，转债相对正股抗跌，导致转股溢价率被动大幅提升，之后随着市场反弹，转股溢价率重新回落，目前整体的平均转股溢价率为28%左右，基本持平2月初时的水平。

一级市场方面，上周发行节奏有所加快，共发行了3只转债，分别是玲珑转债、艾华转债和杭电转债，发行规模分别为20亿、6.91亿和7.8亿。目前看，随着业绩的不断披露，转债发行有望重新提速，毕竟公布转债预案的还有135家左右，计划发行规模近4000亿，其中过会的有31家，计划发行规模约288亿，10只拿到批文的公司计划发行规模约145亿。

持有人结构方面，2月市场先跌后反弹，投资者可能先减仓后加仓，反映在2月上交所' 可转债持有人结构数据上，整体变动不大，其中基金和' 保险的持仓占比均小幅下降0.2个百分点，' 券商自营持仓占比下降0.3个百分点，而年金占比上升0.5个百分点，专户理财和' 信托占比分别上升0.2个百分点。

上周市场最大的变化莫过于' 创业板放量大涨，白马、蓝筹股下跌，市场风格是否会发生切换，再次成为焦点。 对于节后创业板的表现明显好于主板，我们认为可能有以下几个原因：（1）超跌反弹。往往在市场经历快速大幅下跌之后，一旦开始反弹，由于小票的弹性好于大票，反弹的幅度也会大于大票，更何况本次大跌前，小票已经历很长时间的下跌，而很多大票前期涨幅较大，存在补跌的需求。（2）' 两会召开带来的政策预期和维稳预期。（3）短期流动性的宽松。因此，我们认为风格是否就此切换还有待观察，没必要去盲目追高，短期涨幅过大后也存在回调风险，如果后期风格真的切换，机会还是有的，不过即使切换，估计也只是部分资金从此前抱团的白马、蓝筹股中出来去配置有业绩支撑的成长股，业绩与估值的匹配仍是市场关注的核心。

对应到转债市场，上周正股为中小创的个券里仅久其转债表现较好，主要是大多基本面一般，刚好上周集中公布了业绩快报，我们进行了梳理，并与此前公布的业绩预告区间比较，可以看到不少处于此前业绩预告区间的下限，而主板里像基本面较好的宝信、生益、巨化表现也不差，因此没必要过度关注风格的变化，重点把握个券的机会，而个券机会在' target='_blank' >于正股业绩与估值，基本面较好的个券回调即可适当低吸。具体个券建议关注，金禾、济川、赣锋、太阳、宁行、宝武、巨化、隆基、道氏、生益、桐昆、万信等。

风险提示：正股大幅下跌

转债市场展望：轻风格、重个券

（一）2月市场回顾：大跌之后反弹，市场风格或有所转变

2月股市整体出现大幅波动，上旬受' 美股暴跌带来的恐慌情绪，以及业绩地雷、金融去杠杆等因素的影响，国内股市大幅下跌，上证' 指数单周最大跌幅达9.6%。经过大幅下跌以及风险释放之后，春节前3个交易日市场普遍开始反弹，但上周指数之间却出现较明显的分化，受' 老板电器(' 002508,' 股吧)等业绩不及预期影响，白马股走势较弱，周期、金融也明显下跌，上证指数和中证50指数分别下跌1.1%和3.1%，而创业板指数在工业互联网等概念的带动下，放量大涨6.2%。整个2月，上证指数和中证50分别下跌6.4%和7.6%，而创业板指数小幅上涨1.1%。

转债市场跟随股市大幅波动，' 中证转债指数全月下跌1.6%，转债个券经过下跌后也有所反弹，整个2月68只转债个券中有28只出现上涨，其中涨幅最大的是工业互联网概念的宝信转债，月涨幅达13%，其他涨幅靠前的主要也是中小创，有' 新能源概念的赣锋转债（+7.5%）、道氏转债（+6.0%）、云计算概念的久其转债（+6.2%）、万信转债（+5.9%）等；而此前涨幅较大的一些个券出现了下跌，比如隆基转债（-7.2%）、桐昆EB（-4.2%）、国君转债（-5.7%）、光大转债（-4.5%）。

市场快速下跌，转债相对正股抗跌，导致转股溢价率被动大幅提升，之后随着市场反弹，转股溢价率重新回落，目前整体的平均转股溢价率为28%左右，基本持平2月初时的水平。分平价看，目前平价在100元以上的平均转股溢价率为6.3%左右；平价在80-100元之间的，平均转股溢价率为14.4%；平价80元以下的，平均转股溢价率为56%。 src="http://i8.hexun.com/2018-03-06/192560032.jpg"> 估值方面，此前市场快速下跌，转债相对正股抗跌，导致转股溢价率被动大幅提升，之后随着市场反弹，转股溢价率重新回落，目前整体的平均转股溢价率为28%左右，基本持平2月初时的水平。分平价看，目前平价在100元以上的平均转股溢价率为6.3%左右；平价在80-100元之间的，平均转股溢价率为14.4%；平价80元以下的，平均转股溢价率为56%。

一级市场方面，2月仅春节前上市了常熟和江阴两只转债，节前发行了一只大族转债（3月5日上市），节后尤其是上周，发行节奏有所加快，共发行了3只转债，分别是玲珑转债、艾华转债和杭电转债，发行规模分别为20亿、6.91亿和7.8亿。目前来看，随着业绩的不断披露，转债发行有望重新提速，毕竟公布转债预案的公司还有135家左右，计划发行规模近4000亿，其中过会的有31家，计划发行规模约288亿，10只拿到批文的公司计划发行规模约145亿。

持有人结构方面，2月市场先跌后反弹，投资者可能先减仓后加仓，反映在2月上交所可转债持有人结构数据上，整体变动不大，其中基金和保险的持仓占比均小幅下降0.2个百分点，券商自营持仓占比下降0.3个百分点，而年金占比上升0.5个百分点，专户理财和信托占比分别上升0.2个百分点。

市场展望：风格切换与否，业绩仍是重点 src="http://i1.hexun.com/2018-03-06/192560033.jpg"> （二）转债市场展望：风格切换与否，业绩仍是重点

上周市场最大的变化莫过于创业板放量大涨，白马、蓝筹股下跌，市场风格是否会发生切换，再次成为焦点。 对于节后创业板的表现明显好于主板，我们认为可能有以下几个原因：（1）超跌反弹。往往在市场经历快速大幅下跌之后，一旦开始反弹，由于小票的弹性好于大票，反弹的幅度也会大于大票，更何况本次大跌前，小票已经历很长时间的下跌，而很多大票前期涨幅较大，存在补跌的需求。（2）两会召开带来的政策预期和维稳预期。节后两会的召开，给了市场维稳的预期，在整体风险不大以及大跌之后，市场更愿意去做弹性更大的小票来博反弹，而且还有政策上的预期，监管的态度也出现边际上的改变，比如新华社的文章《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了》；证监会给“独角兽”企业IPO开通绿色通道；上交所提到积极支持一批新一代的BAT企业成长等。（3）短期流动性的宽松。节后央行继续加大资金的投放来维稳，短期流动性的宽松导致股债商品齐涨的情况出现。因此，我们认为风格是否就此切换还有待观察，没必要去盲目追高，短期涨幅过大后也存在回调风险，如果后期风格真的切换，机会还是有的，不过即使切换，估计也只是部分资金从此前抱团的白马、蓝筹股中出来去配置有业绩支撑的成长股，业绩与估值的匹配仍是市场关注的核心，那些没有业绩支撑，基本面一般的票市场依旧不会去关注。

对应到转债市场，上周正股为中小创的个券里仅久其转债表现较好，主要是大多基本面一般，刚好上周集中公布了业绩快报，我们进行了梳理，并与此前公布的业绩预告区间比较，可以看到不少处于此前业绩预告区间的下限，比如兄弟、双环、迪龙、以岭、水晶等。而主板里像基本面较好的宝信、生益、巨化表现也不差，因此没必要过度关注风格的变化，重点把握个券的机会，而个券机会在于正股业绩与估值，基本面较好的个券回调即可适当低吸。具体个券建议关注：金禾、济川、赣锋、太阳、宁行、宝武、巨化、隆基、道氏、生益、桐昆、万信等。

风险提示：正股大幅下跌。

债券可转债周报20180305 src="http://i0.hexun.com/2018-03-06/192560034.jpg">

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（责任编辑：赵然 HZ002）
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