经济下行期新思考：避免畸形借壳 并购注重双赢顺水鱼财经

2013的中国经济正在缓慢复苏，但VC/PE与企业家们面临的挑战依然未减。

“目前，我国经济总体运行平稳，但也面临不少困难和挑战。从国际看，国际经济政治环境复杂多变，世界各主要经济体复苏乏力，外部需求严重不足。从国内看，基础设施投资增长难度加大，企业投资意愿下降，经济下行压力依然很大。” 10月15日，在达晨创投企业家俱乐部2013年会上，达晨创投董事长刘昼如此说道。本届论坛以“经济下行中企业增长新动力”为主题，也体现了达晨及达晨企业家俱乐部在资本寒冬时期的思考。

在会上，借壳上市、并购是被提及次数最多的词汇。IPO迟迟不开闸，多元化退出可以说已经成为了当下讨论的“终极命题”。只是，借壳与并购真的如看起来美好吗？

借壳，一种畸形和扭曲的交易

华泰联合证券/">证券总裁刘晓丹在会上表示，“IPO不是企业终极目标，公司能否充分利用资本市场持续成长才是关键。”在一定程度上，借壳是一种“畸形和扭曲的交易”。

据介绍，目前，借壳上市主要集中在房地产业、矿业资源类企业、金融/">金融类企业（证券/">证券业）、文化传媒业等。

“很多客户来找我，希望我们能帮忙找一些合适的壳帮助他们上市，我都拒绝了。” 刘晓丹介绍说，国际发达市场虽然也有借壳上市，但并不是主流。相比之下，国内资本市场并没有国外完善，甚至并不存在发达市场意义上的“壳”公司。

国内所谓壳公司一般指无法持续经营或面临财务危机、需要进行重组的上市公司。“国内一般壳公司也有一定资产，市值规模也较大，加上市场喜欢追求重组概念，所以国内借壳上市公司成本非常大，对重组方的资产规模和盈利能力也具有非常高的要求。”因此，在刘晓丹看来，借壳上市其实并不是企业登录资本市场的最佳选择。

并购，实现双赢最重要

优质壳资源的稀缺，在一定程度上推动了今年并购市场的“风生水起”。深交所副总经理陈鸿桥介绍，2012年，深交所上市公司披露发起713起并购重组，涉及交易金额1689.42亿元，较上年增加32.16%。中小板、创业板均出现了一些金额较大的并购事件：蓝色光标、东华软件、英飞拓、新大新材等。

清科研究中心数据也显示，2013年截至8月中国市场共发生654起并购交易，同比上升1.2%，涉及交易金额486.98亿美元，较2012年同期大幅上涨约50%。

“从产业并购整合来讲，买卖双方需要志同道合、门当户对。”刘晓丹表示，对于上市公司来讲，要寻求有产业协同和交易协同的标的，通过并购整合，实现价值创造和公司成长。对于卖方来讲，还要考虑上市公司未来持续增长能力，否则其价值实现会受到影响。

刘晓丹建议，企业在做出资本战略选择时，要综合分析多种要素。首先要明确企业所处行业发展阶段，不同阶段其资本战略核心不同。“初创时期要掌握核心技术，建立竞争优势和安全边界；行业初创阶段后的企业要重视规模，降低成本。而成熟垄断阶段的企业要考虑行业潜在颠覆因素，如新技术、互联网等。”