“以小吞大”的收购：网页游戏37玩为何卖给A股汽配公司顺水鱼财经

又一家游戏公司被A股公司收了。不过，这家公司不是手游，而是网页游戏。值得注意的是，收购这家网页游戏的A股公司，还是一个汽车配件公司。而在收购前，与这家网页游戏绯闻缠身的，还有另一家A股公司大唐电信，而且大唐电信还曾发过相关公告。

又一家游戏公司被A股公司收了。不过，这家公司不是手游，而是网页游戏。值得注意的是，收购这家网页游戏的A股公司，还是一个" 汽车配件公司。而在收购前，与这家网页游戏绯闻缠身的，还有另一家A股公司" 大唐电信，而且" 大唐电信还曾发过相关公告。

这就有意思了。这笔交易是如何产生的？此外，从这笔交易中，我们又能看到产业怎样的趋势呢？

10月9日，深交所上市公司" 顺荣股份（002555）发布公告，拟以总价值19.2亿元人民币收购国内网页游戏公司37玩60%股权。其中，4.8亿元来自于现金支付，剩余价值来自收购方上市公司股份支付。

首先来了解下这两个公司。37玩在国内网页游戏市场中，有怎样的江湖地位？

资料显示，37玩成立于2011年9月，注册资金为1000万元，法人为李卫伟，截止上述交易前，李卫伟与另一名联合创始人曾开天分别持有37玩50%股份。

也就是说，37玩在出售前还没接受过任何VC投资，整个公司就是李卫伟和曾开天两个人的。这种简单的股权结构也给未来的收购交易带来便利。

资料显示，2012年，37玩营收5.87亿元；而2013年1至7月，其累计营收已达8.13亿元；对应净利润分别为6955万元和1.15亿元。可看出其增长势头非常之快。

其中，37玩平台运营的游戏《秦美人》的收入占37玩总营收的21%，《神曲》占16%，《烈火战神》占14%，为前三大收入产品。这三个产品均来自不同的开发商，为37玩贡献的收入结构较为分散，也说明37玩的未来发展并不严重依赖于某一家开发商。

而截至今年7月，37玩累计注册用户1.74 亿人，月付费用户数23.37万，月ARPU（平均每用户付费）值431.27元，月充值额过亿元。

上述的数据是个什么概念呢？横向对比一下吧。在此引入易观的数据报告，2013年第一季度，37玩位列国内网页游戏市场份额第5，市场份额达8.2%；前四名分别为" 腾讯、趣游、4399和360，市场份额分别为18.1%、10.3%、9.3%和8.7%。

由此看出，37玩与360页游平台的数据非常接近，仅差0.5个百分点，而与第三名4399也仅有1.1个百分点的差距，与第二名趣游的差距也只有2个百分点。也进一步看出，国内网页游戏的市场份额，" 腾讯占到了大头，优势较为明显，而2到5名的差距非常之小。也就是说，2到5名一旦某家发生并购，都将会对整个格局起到影响。在2到5名中，第五名37玩已经成为某A股上市公司的控股子公司，360已是美国上市公司，而4399一心想独立上市，只不过目前A股一直不开闸。也就是说，下一个要发生并购的很可能是目前排名第二的趣游，之前传360想收购趣游的传闻，可以释放一些信号。

简单介绍完了37玩，那么" 顺荣股份又是什么来头？

资料显示，顺荣股份的前身为芜湖市顺荣" 汽车部件有限公司，成立于1995年，于2011年3月在深交所上市。上市前注册资金为1.34亿元。为一家主营业务为汽车塑料燃油箱研制和生产销售的汽配企业，且其主营业务占公司总营收的99%以上。其创始团队吴氏家族共持有顺荣股份56.04%股份。

从这里看到的是，顺荣股份的业务与游戏毫不相关，甚至与" 互联网都不相关。但也可看到，顺荣股份的业务单元非常单一，主营业务营收占所有营收的99%以上，这在A股看来是多么的难得。没有地产营收，没有" 金融投资营收，没有副业。

此外注意的是，吴氏家族持有56.04%的股份。要知道，如果吴氏家族持股比例较少，那么公司发生并购后，很可能控制权不在自己身上了。也就是说，56.04%的持股比例为该公司进一步的多元化发展创造了资本条件。

但此前一向专注在汽车配件业务上的顺荣股份为何又开始“多情”了呢？

财报显示，2012年，顺荣股份营收3.09亿元，较2011年全年收入的3.38亿元下滑8.6%。而2013年1至7月的累计收入为1.5亿元，全年营收很可能不及去年。

顺荣股份也在公告中表示，2011年起，国内汽车行业整体下降、自主品牌汽车生存及发展面临挤压，公司主要客户采购量及采购单价下降，主营业务收入下滑，原有主业进入市场、客户调整优化阶段。

如此可以看到，A股公司要想做到专注确实较难。大多数A股公司的主营业务为制造业，支撑国家的实体经济，而制造业的发展又对现金流依赖较大，并受宏观经济影响波动较大。宏观经济萎靡，" 银行根子又变软，制造业遭受打击，大多数A股公司的主营业务受到较大影响，而为了达到增长要求给股东带来回报，只能去涉足或投机些概念较热的行业。

而文化板块自去年来一直成为A股增长引擎之一。文化板块比较热的几个业务包括影视剧发行、OTT、" 网络视频和游戏。可以看到，像华谊、光线这样的股票 已成为文化板块的龙头股，一有什么热播剧或大片上映，股价就会涨。此外，文化类公司资产注入，也能得到当地政府的政策支持。

提到政策支持，插个例子。顺荣的总部在安徽芜湖，而37玩旗下全资子公司安徽尚趣玩也在芜湖。根据当地政府相关政策，安徽尚趣玩自获利年度起第1年和第2年将免征企业所得税，第3年至第5年减半征收企业所得税。而据资料计算，整个37玩通过财政补贴和税收减免的收入占其净利润的10%左右。

而在文化板块中，影视剧投资并没有游戏离现金流近。有数据统计，今年上半年，全国电影票房收入达110亿元，而游戏收入达339亿元，两者增长率均为36%。这也可以看到为什么今年上半年游戏并购的频繁发生。易观的数据显示，今年上半年游戏并购共14起，涉及金额达96亿元。

当然，在上半年的339亿元中，有233亿元来自于传统网游，而来自于网页游戏和手游的收入仅分别为53.4亿元和25.3亿元。但从增长率来看，传统网游的同期增长率为18%，而后两者的增长率分别为40%和100%。也因此，在上半年14起并购中，手游的并购案占绝大多数，达10起。

而可以预见的是，由于国内A股一直不开闸，以及宏观经济影响下海外IPO市场遇冷以及VC投资的谨慎，会有越来越多的游戏公司将被上市公司并购。

再看下收购细节。

2012年，37玩营收5.87亿元，顺荣营收3.09亿元。从营收来看，顺荣收购37玩，是一笔“以小吞大”的交易。

“以小吞大”的收购，就不能指望于现金，而大部分得依赖于股权。

此次交易，上市公司顺荣股份的现金支付只占收购总价的25%，其余占收购总价75%的价值由上市公司股份支付。而大量的上市公司股权支付可能导致收购方的“借壳”发生，以使得上市公司主体发生变更。 1">2" >下一页" >阅读全文 【本文为合作媒体授权投资界转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表投资界立场，转载请联系原作者及原出处获得授权。有任何疑问都请联系（editor@zero2ipo.com.cn）】