【投资界日报】创投业暴利时代终结 IT业高价抢人才顺水鱼财经

  【投资趋势】

自2012年以来，">国内的风险投资（VC）的私募股权（PE）等创投机构面临着一场持续的“寒冬”。记者昨日了解到，随着新股发行审查趋严和二级市场价格重估，创投机构经历了从“狂吸金”到“退出难”的大转变。

据清科研究中心统计，去年全年共有281家中国企业于境内股市实现上市，其中有VC和PE参股的企业共有141家，占比达到一半。但从去年下半年开始，中国企业在境内上市的节奏较去年上半年明显放缓，除去年8月和9月外，每月上市企业数量不超过20家。进入2012年，前2个月境内上市企业数量更是不到上年同期的一半数量，这使国内创投机构遭遇普遍性的“退出难”。

另外，券商直投业务也遭遇“冷场”，甚至并未跑赢市场整体水平。2007年，证券/">证券公司直接投资试点业务启动，随即因为其与保荐业务之间的防火墙建设以及相关人员的内控管理体系等问题饱受诟病。

“VC和PE通过境内IPO的账面回报水平下滑，这倒逼一级市场估值回归理性。”清科研究中心分析师傅喆表示，去年境内股市的上市企业平均发行市盈率整体呈下滑趋势，深圳中小企业板发行市盈率由去年1月的67.80倍跌至去年12月的37.87倍；上海证券/">证券交易所主板发行市盈率由去年1月的71.14倍跌至去年12月的32.08倍；深圳创业板发行市盈率则由去年1月的87.35倍跌至去年12月的37.72倍，在三个市场中跌幅最大。

致力于创投行业研究的清科集团创始人兼CEO倪正东曾经开玩笑地说，他在深圳的办公室那一楼层，驻扎的全部都是做创投的，坐飞机上飞来飞去也多是VC和PE。

创投市场的繁荣还体现在众多私人财富扎堆进入这一领域。清科研究中心3月初发布的《2011年中国私募股权投资市场LP年度研究报告》显示，截至去年底，中国创业投资暨私募股权市场LP数量冲高至4930家，可投资于VC/PE基金的资本总量超过47860亿元，其中有2272个为富有家族和投资者/">个人投资者。知名民营企业家刘永好、马云、史玉柱等均已经投入私募。

成立于2010年的基金/">云锋基金，由阿里巴巴集团董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋共同发起设立，该基金还包括史玉柱、刘永好等自然人的美元及人民币资产;新希望集团负责人刘永好还在重庆投资设立了两家私募基金，注册资金分别为3亿元和1亿元;体育明星姚明及其他沪上知名人士参股组成了宏鹰资本，管理资金规模大约为150亿元。

有业内人士分析认为，之所以会形成“全民PE”盛况，关键在于创投市场一夜暴富的神话屡屡上演，吸引了大量富余资金蜂拥而至。

  ">中小板、创业板的推出为创投机构提供了最佳退出渠道的同时，也创造了新一轮的造富潮。除上市企业高管外，潜伏其间的创投机构成为第二大暴富主体。

最突出的例子应属在中小板上市的海普瑞。海普瑞在2010年4月登陆中小板。国际知名投行高盛/">高盛集团下属子公司GSPharma在2007年9月以491.76万美元增资，持有海普瑞药业1125万股，后经增资扩股达到4500万股，平均持股成本1.57元/股;以海普瑞148元的发行价计算，GSPharma在不到三年的时间，净赚65.89亿元，获利达93.27倍。

">2011年下半年以来，创投市场基金募集难度悄然加大。清科研究中心分析认为，经过募资的持续高位，目前市场资金存量十分充足，尤其市场“第一梯队”――VC均已在上一募资高峰期完成“备粮蓄水”工作，未来募资趋缓将是市场的正常周期反应。另外，在二级市场持续下跌以及退出日渐低迷的情况下，LP亦心存顾虑，普遍持观望态度。第三，民营企业及富裕个人是人民币基金投资人的重要构成，但部分地方民间借贷的资金链条越绷越紧，使得人民币基金的后续募资存在隐患。对此，我们预测在未来的一年，创投资市场基金募集难度较大的情况将持续存在，募资增速或将放缓。

从人民币基金投资人市场结构来看，富裕家族及高净值投资者/">个人投资者在本土投资人中占据主导，机构投资者尚未成为投资主流。因此，完善人民币基金投资人结构体系，鼓励如人民币FOFs等成熟的机构投资者发展是提高股权投资基金募集效率、实现投融资各方共赢的必要途径。另一方面，投资人散户居多是造成非法集资问题滋生的温床。对此，国家发展改革委在备案新规中明确：“打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数”，“投资者为股权投资母基金的除外”，即符合“备案指引”中关于合格FOFs相关规定的可不打通计算。因此，清科研究中心预测，未来人民币FOFs将会涌现，逐渐成为人民币基金募集的重要渠道之一，人民币基金LP市场结构将逐步合理化。

市场前景不明朗，为应对环境变化，保证投资效率和投资资金安全，很多机构改变以往相对激进的策略，寻求其他路径准备“过冬”。在相对有限的项目现状下，为保证投资水平，一批创投机构未雨绸缪，设立专门的投后管理部门，以弥补项目激增留下的投后管理服务欠缺问题。此前，随着创业板股票 解禁越来越多，创投公司减持套现的数量不断扩大，已有一些大型创投组织了专门的投后管理部门负责减持。

本文为投资界原创，原文：https://pe.pedaily.cn/201203/20120329323414.shtml