《红筹博弈》连载：国际投行争国企巨无霸 传统民企出海顺水鱼财经

《红筹博弈：十号文时代的民企境外上市》，李寿双、苏龙飞、朱锐 著，中国政法大学出版社2011年2月出版

清科投资界自2010年3月17日起，对本书的部分章节进行连载。

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2001-2003年逐步发展期——成熟的传统民企陆续选择境外上市

自2000年年底全球" 互联网泡沫破灭之后，整个" 互联网行业进入了长达3年的“冬天”。大批" 互联网企业因为没有备足过冬的“棉衣”，而冻死在这个寒冷的冬季。国内" 互联网企业的境外上市也全面低沉下来，自2000年7月12日搜狐上市后，在长达3年的时间跨度中，竟然没有一家互联网企业实现上市。在互联网企业境外上市失去昔日光芒之后，谁来接棒继续民营企业境外上市之路呢？

此时，一些逐渐成熟的传统行业民营企业，便成了自然而然的“接棒者”。创维、" 比亚迪、" 国美便是这一时期民企境外上市的代表。

自20世纪90年代开始，中国的彩电行业进入了一个前所未有的蓬勃发展时期，并且催生了中国彩电四强：长虹、康佳、TCL、创维，这四强中排在末位的创维是唯一的民营企业。

虽然创维号称四强之一，但是其所拥有的资源、获得的政府支持、面临的经营环境，却明显不如其他3家。仅以上市融资为例，当时国内A股上市实行配额制，而且上市资格是严重偏向于国有企业。在当时的配额制下，彩电四强中的前三强因为是国有企业，因而从1992年到1994年陆续获得上市资格、实现A股上市。但是，作为民营企业的创维，却长期拿不到国内A股市场的入场券。这无疑体现了国内国企与民企的“区别性国民待遇”。

面对当时的行业老大长虹发起的一轮又一轮的价格战，缺乏资本平台支持的创维显然处于守势。为了扭转自己的资金窘境，创维不得不寻求境外资本的支持。就在这时，国际私募股权（PE）机构也开始跟着风险投资（VC）机构的后脚，进入中国市场物色处于成熟期的民营企业。已经成长成型、步入成熟期的创维，自然进入了他们视线，双方一拍即合。

1999年8月，世界最大的投资集团之一的荷兰国际集团（ING）、东方汇理、" 华登国际3家国际资本向创维集团注资3000万美元，占股份15%左右。

8个月之后的2000年4月，创维登陆香港交易所主板，融资11亿港元。而推动创维香港上市的，正是8个月前投资创维的主导者——ING集团，它成为创维香港上市的牵头保荐人。

ING集团这种“PE投资+上市保荐”的模式，后来在中国民营企业境外上市过程中，一再被高盛、" 摩根士丹利等全球顶级投行在中国发扬光大，比如蒙牛乳业、" 分众传媒、雨润食品、永乐电器、" 百丽鞋业、" 阿里巴巴等等。

创维可以说是传统成熟民营企业境外上市的先锋，而晚一些登陆香港资本市场的" 比亚迪，则是另一个典型的代表。

" 比亚迪香港上市的保荐人，是国际知名投行法国巴黎" 银行（BNP）百富勤。从某种意义上说，" 比亚迪的香港上市，是百富勤“猎取+游说”的结果。《比亚迪之父王传福》一书记录了当时百富勤和比亚迪的一些交易细节：

1999年底，基于对国内制造业前景的良好预期，巴黎百富勤寻找到国内一家规模不小的锂电池制造企业，发现其业绩和潜力都不俗，便打算将其" 包装到境外上市。但在进一步的调查中，百富勤却发现这个企业的目标是5年后赶上一家叫“比亚迪”的电池制造企业。百富勤立刻意识到，这家叫“比亚迪”的公司一定是行业的隐形冠军。自然而然，百富勤将注意力转向比亚迪总裁王传福。

而当时王传福却拒绝了百富勤的上市建议，因为当时比亚迪的年利润大约5000万元，而且现金流也比较充沛，因而并不急于上市。然而，百富勤并未就此罢休，它以财务顾问身份持续陪伴了比亚迪3年。期间，百富勤一直跟踪比亚迪，帮助比亚迪做企业重组和商业建议书等，默默地等待比亚迪上市时机的成熟。直到2002年初，比亚迪经过跨越式发展，利润预测已达五亿多元，规模扩大，资金需求也变得强烈起来，王传福最终同意着手上市事项。2002年7月31日，比亚迪在香港上市，募集资金超过14亿港元。

由比亚迪的案例可以看出，国际投行在民营企业的境外上市浪潮中，扮演了积极的挖掘与游说角色。此后，国际投行在激烈争夺国企巨无霸企业境外上市项目的同时，也挖掘了一大批优秀的民营企业到境外去上市。