淡定 才能富足顺水鱼财经

今年的A股不断挑战投资者忍耐极限。这样的日子里，如果你还有时间听' 股评家给你指点迷津，还不如泡上一壶茶，翻开历史，给自己上一课。黄凡所著《淡定，才能富足》是个选择。

作为德意志银行（中国）有限公司董事，黄凡在书中没有炫技，全书罕见曲线、指标、模型，甚至较少提及政策。本书更注重运用过往的经验告诉普通投资者，市面上常见的投资品的真正要义。

蓝筹迎来了投资机会

黄凡对“股神”沃伦·' target='_blank' >巴菲特推崇备至，尽管后者旗下的伯克希尔·哈撒韦过去二十几年的平均投资回报率“只有”13%，这甚至低于中国普通投资者的心理预期。不过，更重要的是巴菲特的资产净值一直在稳健增长。

就在刚刚过去的5月，巴菲特照例发布了致股东的信，信中援引“上古大神”本·' target='_blank' >格雷厄姆的话说：“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”巴老回顾了二十几年前自己的两笔投资，来证明格雷厄姆的话是对的。

上世纪七八十年代，因广泛的恶性通胀预期，' 美国中西部农场价格暴涨，但随后这些资产当然地遭遇了泡沫破裂，价格跌幅超过50%。1986年，巴菲特以28万美元买下了奥马哈北部一座400英亩（约合160万平方米）的农场。他根据农作物的产量预估出，这块农场当时大概能有10%的正常回报。28年过去了，这块农场的收入翻了三倍，它的价值已是支付价格的五倍以上。

1993年，在地产泡沫破裂之后，巴菲特又买下了纽约大学邻近的一块商业地产，他预估该资产的无杠杆当期收益率大约为10%，而且其经营效率有较大提升空间。20年过去了，那笔资产的年分红已超过巴菲特初始投资额的35%。

巴菲特说，他已记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，也不关心当时的经济状况、利率或是下一年的证券市场走势。

两笔成功的收购中，巴菲特均预估了资产的投入产出比，他把年回报当作首要考虑的问题，而把更加复杂的宏观形势、危言耸听的经济预测当作了耳边风。

巴菲特预估上述两项资产的年回报率的方法，和黄凡提倡的关注上市公司市盈率的方法本质相同，都遵循“多看竞技场,少看记分牌”的要义。

黄凡回顾了21世纪初主要经济体的那轮高科技股价格泡沫，2001年正值泡沫的巅峰，随着此后泡沫的破裂，主要股指在长达十年的时间里几乎没有涨幅。

相比之下，因中国经济增长较快，填充泡沫能力较强，A股的历史表现已算中规中矩。

实际上，A股自设立至今的20余年间，年平均回报率超过10%，并不比' 美国股市更差。同时，A股股息率已获得明显改善，上市公司2013年' 年报现金分红总金额达到6908.9亿元，现金分红比例为31.4%。尤其是低市盈率的代表——银行，凭借着5.73%的平均股息率领跑其余行业。黄凡据此认为，A股低市盈率蓝筹股迎来了合适的投资机会。

黄凡提醒，历史总是重演，当大量最' 新股民入市时涨势往往到尾声，而当老股民' 退市时，跌势也到尾声了。

相比对于主板蓝筹的长期看好，黄凡认为' 创业板高市盈率不可持续。创业板推出以来，一级市场市盈率' howImage('stock','2_002251',this,event,'1770') 步步高(' 002251,' 股吧)升：首三批平均发行市盈率为56.7倍，第四批为83.59倍，第五批为77.75倍，第六批为88.66倍……更何况，二级市场创业板走势更为夸张。黄凡表示，创业板的普通投资者难以比' 创投和公司管理者更了解公司质地，既然公司拥有者都在不断减持，普通投资者更不应该参加击鼓传花的游戏。

坚持价值投资的黄凡认为，普通投资者应和机构做一样的事情，在股市低迷期买入低市盈率的蓝筹，无惧舆论环境的挑战，坚定持有到相对高位，切忌频繁换仓操作。

黄凡以2001年的股市交易为例，说明频繁交易的吸血性。2001年，参加股市交易的账户为2800万，以印花税430亿和佣金840亿计算，每个A股账户每年交出4500元现金。从另一个角度说，从股市中流出的1200亿资金，等于每年消失了1200多个亿万富翁。坚定看空国内商品住宅

与' 股票 比较，楼市是中国普通投资者更加钟情的投资品。过去十年里，尽管多次遭遇调控，中国楼市增速仍冠绝主要投资品种。投资者、媒体、开发商、观察家各路人马对楼市的未来走向的看法也威者不尽相同。

黄凡对此的观点直截了当：国内楼市已到高位，并非保值抗通胀的最优选择，也不是没有风险的产品。他的主要论据仍采用类似于市盈率的方法，目前北京、上海的商品住宅租金回报率低于2%，不适合投资，这一回报率甚至低于3%的定期存款回报率。

从价格' 数据来看，今年4月，全国70个大中城市中，共有26个城市的新建商品住宅价格环比持平或下跌，创2013年以来新高。在楼市主战场北京，截至5月中旬，年内北京二手房比上年同期下降了59%。更夸张的案例发生在浙江，今年4月，8个房价环比下跌的城市中，有4个在浙江省，分别是杭州、温州、金华、宁波，其中杭州开发商降价引发的售楼处风波更是被广泛关注。

银行业对于楼市的预期似乎也在改变。去年年末以来，银行执行上浮利率贷款的比例大幅上升，不少买房人仍抱怨自己贷不到款。 5月12日' target='_blank' >央行副行长' target='_blank' >刘士余甚至召集15家银行座谈,要求银行首先满足首套房贷款需求。这被部分媒体解读为，楼市预期正在悄然改变。

在开发商内部，尽管有' howImage('stock','1_600743',this,event,'1770') 华远地产(' 600743,' 股吧)董事长' target='_blank' >任志强这样的坚定看多者，但地产界龙头万科副总裁' target='_blank' >毛大庆的一次看空发言则更被认为是有理有据。

黄凡对房地产的看空逻辑更多是来源于历史经验：上世纪80年代，日本房价崩盘，随后迎来“失去的20年”；上世纪90年代，香港房价暴跌数年，最高跌幅达到70%，15年后才回到当年的水平；美国楼市在几年前的金融危机期间迎来大跌。

国内楼市下跌也不是没有先例。上世纪90年代广州楼市剧烈下探，同时期，海南楼市也将投资者套住长达十余年。

总结国内楼市屡次调控皆不能奏效的原因，黄凡认为，供需不平衡导致很多调控不能走向总量平衡。

在供给端，土地供应商实际上只有地方政府，没有商业上的竞争对手，这导致土地成为稀缺品。黄凡希望，改变土地产权制度，大量增加供给，可以考虑允许农村宅基地和小产权房上市流转。在需求端，黄凡认为，需改变房价只涨不跌的预期，从而压制投机需求。

在看空国内商品住宅的同时，黄凡认为，国内商业地产以及部分国家的海外物业已具备较高投资回报率或者回报预期。

不过，黄凡提醒，投资海外地产需要考虑到中外的政策' 法律的不同，海外物业在' 房产税、管理费用等方面都和国内有较大差异，这更适合信息沟通渠道更佳的高资产净值客户。

推荐购买指数基金

除了反复强调复利的力量和市盈率方法计算投入产出，黄凡认为分散投资规避非系统性风险是一切投资方法的前提，切忌把鸡蛋装进一个篮子里。

黄凡介绍，虽然黄金曾在本世纪的前十年取得了不错的收益率，但把时间点拉长之后会发现，过去30年里，黄金平均年化回报率在3%左右，甚至低于CPI（居民消费价格指数）。

很多坚定看多黄金的投资者实际上是出于思维惯性，他们认为，黄金是避险品种，会随着货币不断发行而一直涨价。

但就眼下来看，通货膨胀虽然在' 新兴市场国家是较为突出的问题，但在欧美成熟经济体并不明显，持续指望乱世的继续而看多黄金并不可取。

股神巴菲特也对黄金投资不感冒，他的逻辑是：如果你现在拥有9.6万亿美元，你想买17万吨黄金，还是买下美国4亿亩耕地，加上16个' target='_blank' >埃克森美孚公司，并给自己留下一万亿美元零花钱？

黄凡认为，黄金是没有再生产能力的资产，除少量工业和装饰用途之外，别无他用。