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伴随着IPO企业有序进入挂牌阶段，A股市场在“狼来了”的紧张气氛中有惊无险地度过了2014年上半场。走出IPO“阴霾”后，近期股市出现了些许回暖迹象，尤其是以' 创业板为代表的成长股出现了持续的反弹。
不过，业内人士表示，目前股市既面临长期矛盾，又难以回避短期忧患，A股下半场仍难言乐观。
基本面仍处下行阶段
展望一个季度及以上的' 行情，基本面依然是决定因素。“我们始终将政策视为改变节奏而非趋势的内生力量。”' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)分析师程锋表示，下行期中的政策之所以有效，更多也是因为经济自发的调整使得政策力量加速转折点的到来。
今年经济基本面最大的约束，是房地产的调整仍在加深加剧，并且尚未看到扭转迹象。如果政策的目的只在于对冲房地产减速，则其对经济和市场的影响是有限的。在政策目标依然立足平滑周期，而非逆转周期的前提下，当前的股市“猜底”，核心就在于评估经济和盈利所处的阶段。
长江证券认为，逻辑链和证据链上存在三大不协调因素，表明它们均处于下行过程中。首先是中观微观不协调，经济是否见底在中观库存和微观行业层面得不到交叉验证。历次经济调整结束，一般以主动去库存的过程作为标志。但去年四季度至今，相关指标揭示经济一直处于需求走弱、库存走高的状态。这意味着，被动加库存阶段之后往往导致PPI继续回落，进而带来盈利下行压力。
其次是经济金融不协调。相比于货币政策何时微调，货币政策如何传导至实体经济、传导何时见效，恐怕更为关键。一轮可操作的趋势性行情，除了盈利底部基本探明外，还需要相对低位的利率水平，在此背景下估值扩张才有空间。
不过，当前的利率水平依旧偏高。截至目前，尽管以银行间市场和票据贴现为代表的短端利率已经下行至相对低位，但中长期利率则下行缓慢。' 数据显示，目前5年期国债的到期收益率依然在3.8%以上，这是前几轮经济繁荣期或萧条期起始阶段中所处的水位，当前的经济强度显然不可与之前相比。
再次是大小指数的不协调。以上证50指数与创业板指数的差距为例，这一缺口在5月中旬收窄至2%以后，6月底再次扩大至14%。
业内人士表示，除非两类资产的盈利独立运行，否则趋同和回归将是常态。“从这个角度来看，我们认为今年一季度创业板的盈利上行或许是对去年盈利上行期的滞后体现。”程锋表示，当然这个需要
流动性与配置趋同或是隐忧盈利 “底部难寻”作为股市中期矛盾决定了下半年风险仍大于机会。不过，但这并不意味着A股没有迫在眉睫的掣肘之患。长江证券表示，未来两个月值得关注的还有流动性问题和配置的趋同。 一方面，如果三季度实施比较有力的经济
另一方面，随着股市IPO的重启和再融资功能的加速，今年股市或将扮演为经济输血的功能。从近期' howImage('stock','2_300027',this,event,'1770') 华谊兄弟(' 300027,' 股吧)(23.370, -0.48, -2.01%)、' howImage('stock','2_300251',this,event,'1770') 光线传媒(' 300251,' 股吧)等创业板公司公布的再融资方案来看，其动辄10亿元以上的资金需求，相当于多个IPO的体量，这也将较大地影响本已是存量资金博弈的市场格局。
此外，当前机构配置的高度趋同也是市场的无形之患。目前，市场较为主流的思维是，无论看多还是看空经济，普遍偏好分属各个细分行业、代表转型方向的中盘成长股。
业内人士表示，这类公司从自上而下的逻辑上比较圆满，从自下而上的选股上也确实优秀，但作为一个整体，却可能产生不小的合成谬误。
长江证券以100家市值在80亿元以上的中盘成长股为样本，统计了其' 机构持仓情况。数据显示，过去两年内，机构持仓一直处于持续提升状态。2013年末，机构对这批资产的配置一度占其总市值的35%。尽管当前略有降低，但分析人士表示，在持仓过于集中的领域，一旦出现不达预期的情况，其所引发的连锁反应和股价波动均会极为剧烈。
统计显示，这100家中盘成长股分布于电子、传媒、医药等行业，普遍都是过去几年广受认可的优质公司，也曾创造了良好的收益纪录。目前，这批公司的总市值约2万亿元，2014年的预期PE中位数为34倍，PB中位数为6.2倍。
但与之对应的是，市场对它们2014年收入和净利润增速的中位数预期分别为33%和43%。业内人士表示，结合今年的宏观环境，这一增长预期和估值水平从整体来看无疑是过于乐观了。
降低博弈权重回归均衡
在A股市场既有长期矛盾，又面临短期掣肘的双重夹击下，长江证券表示，中期的盈利下行以及其伴生的市场风险已经较为明确，当前难以抉择的无非是短期的博弈如何取舍。
“当前风格维持的时间在缩减，这是我们的基本判断。在路径演绎上，我们倾向于这种主题频繁切换的行情会逐步衰竭。”' 券商分析师程锋表示，7月份房地产销售依然低迷、中观行业数据开始走弱、中报出现一些权重股不达预期的情况以及外盘科技股开始走弱等因素，都有可能成为打破这种格局的外力。
落实到配置上，长江证券建议，降低博弈权重，回归均衡配置，中性仓位配置三类资产———行业寡头(传统龙头、先进制造、有整合力或渠道力的新兴龙头)侧重进攻，选股为主；弱周期品(食品饮料、部分医药、农业、' 旅游)和类债品种(银行' 保险（' 放心保）、石化、通信运营、零售)侧重防御，适当择时。
