价值型投资的误区：不是选只便宜的派息股就好顺水鱼财经

价值型投资不只是买入市盈率低于市场平均水平或者股价低于每股账面价值的' 股票 这么简单。这些股票 还得具有一股充满活力的力量。2014年年中，股市中存在大量切实可行的价值型投资主题的股票 ：汽车公司、防务承包商、国内石油公司、苹果和微软等科技公司，威瑞森（Verizon）等长途电信运营商，以及' target='_blank' >加拿大太平洋（Canadian Pacific）等铁路公司。通用汽车可能是一只具有市场份额持续增长之前景的股票 。当然，还有大型银行。

在1982年经济衰退之后，按照市账率选股的策略产生了极好的投资回报，但在经济恢复之后又证明毫无用处。自从1980年代末以来，精明的价值型投资者转而使用各种以现金流为基础的模型，并且把股票 回购视为关键变量。企业价值与税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率（即企业价值倍数）以及股价/营收比模型也体现出了价值。

对我来说，最有说服力的变量是股价与每股自由现金流的比率。如果自由现金流收益率（即股价与每股自由现金流比率的倒数——译注）处于6％以上的话，那么我会感兴趣。苹果公司是一个最典型的例子，但在传媒板块中还有许多实例，比如康卡斯特（Comcast）、21世纪' target='_blank' >福克斯公司（21st Century Fox）以及迪斯尼公司（Walt Disney）。波音公司仍然是一个最优选择。我预计，波音的每股自由现金流在2017年将会激增至15美元左右，其自由现金流收益率超过10％。哈里伯顿公司（Halliburton）的每股收益在2015年能够达到6美元，我也买了这只股票 。到目前为止，一切都还顺利。

因为大多数金融类股票 ——尤其是银行股和' 券商股——都是常年借助于他们的资本基础而进行杠杆融资的，我利用可靠的账面价值作为估值基准。你可以在接近每股账面价值的价位（即市账率为1倍——译注）买券商股票 ，然后在市账率约为1.5倍时卖出。上一个绝佳机会是2008-2009年期间的金融危机。但是，即使现在，花旗集团的股价也比其每股有形资产账面价值低10％，而按照未来12个月每股收益预期计算的预期市盈率仅为9倍，比富国银行（Wells Fargo）的预期市盈率低30％。收益率曲线变陡（即长期收益率越来越高于短期收益率——译注）使得银行板块成为市场领先板块。

你得及早介入。如果为了循规蹈矩而等待太久才出手的话，那就会错过大部分涨势。和' target='_blank' >巴菲特一样，我在自己的投资组合中对金融板块的资产配置比例为40％。我已经做好预防性保护措施，但利率的历史是站在我这边的。利率将在2015-2016年上扬。如果不是这样的话，那么我永远不应该买入这些巨兽般的公司股票 ——事实证明它们完全能够制造大规模的破坏。

高水平的资本支出，以及常常因疯狂并购而迅速增长的股票 基数（即股票 总数），或者股票 期权的发行，都是管理层几乎失控的明显迹象。目前，Facebook、Salesforce.com、Twitter，甚至谷歌和苹果都在进行高价并购交易。

从2013年年中至2014年年中，联合健康（UnitedHealth）和伟彭（WellPoint）这两家医疗' 保险公司的股价均上涨了40％。我错过了这两只股票 。任何时候你发现一家公司的股票 市盈率相当于其盈利增长速度，而且你喜欢该公司的管理层及其业务的话，那么你就应该迅速买入，无论该股被视为成长型股票 还是价值型股票 。伟彭和联合健康已经趋同了。这两只股票 可以被所有基金经理买入，而不会造成投资风格发生偏移。

令人哭笑不得的是，除了互联网公司以及云计算运营商之外，几乎所有科技股都已经回归价值型板块。第一个就是微软，其市值在3,500亿美元附近，接着依次是惠普、' 思科、' 英特尔、美光科技，甚至IBM，但不包括股价已经大幅上涨的德州仪器（Texas Instruments）。关键的问题在于，这些股票 是否能够让自己重获新生，或者至少维持足够的利润，用于多元化经营、回购股票 并且派发可观的股息？

我认为惠普和微软这两只股票 是可以投资的。美光科技目前的预期市盈率不到10倍，但存在固有的让市场恐慌的因素，那就是三星在存储芯片领域过度扩张，进而压制存储芯片的定价。我正在冒着这样的风险，而到目前为止美光科技让我获得了极好的投资回报。我还买入了达美航空公司（Delta Airlines）的股票 。

通用汽车是我在情感上最喜欢的股票 。财经媒体和消费者出版物对该公司连篇累牍的攻击已经持续了两个月的时间，但这只股票 不会再往下走了。原因何在呢？其股票 估值太便宜，而且他们每月的乘用车和货车销量超过市场普遍预期。如果通用汽车的市场份额提升哪怕一个百分点——比如说从18％攀升至19％的话，那么该股就会生出翅膀——迅速高飞。该股股价如果上涨10％，达到40美元的话，那么其企业价值倍数会是3.5倍。

本文作者马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff），亚特兰大索斯洛夫资本公司（Atalanta Sosnoff Capital）的创始人兼董事长。该私人投资管理公司管理着80亿美元的资产。