醋酸股份募投项目存隐患 山梨酸钾产能利用率不到70%顺水鱼财经

经济导报财经研究员 王平凤

' target='_blank' >证监会网站近日预披露了南通醋酸化工股份有限公司（下称“醋酸股份”）的IPO招股说明书（申报稿），公司拟登录上交所，拟公开发行' 新股不超过2556万股，保荐机构为平安证券。

导报财经研究员注意到，醋酸股份的股权结构十分分散，实际控制人为6名高管，且持股比例均不高，公司的治理结构存在较大隐患；同时，报告期内公司的净利润逐年下滑，而从募投产品的产能和毛利率表现上看，募投项目的合理性存疑，达产后或成为负担。

股权结构过于分散

拟招股书显示，醋酸股份控股股东、实际控制人为公司管理层成员的6名自然人，分别为：董事长顾清泉，持股13.31%；副董事长、总经理丁彩峰，持股8.94%；副董事长、副总经理庆九，持股8.94%；副总经理帅建新，持股4.62%；董事、副总经理钱进，持股4.23%；副总经理薛金全，持股4.23%。上述管理层6名成员合计持有公司3394万股，占公司发行前总股本的44.26%。

2011年10月8日，顾清泉、丁彩峰等6人签署《一致行动协议》，约定6人对公司的共同控制权，对之后一致行动及共同控制事宜进行了约定。

不过，在醋酸股份的前5名股东中，仅包括顾清泉和丁彩峰，第2、3、4名股东分别为南通产业控股集团有限公司、南通新源投资发展有限公司、上海集赋投资中心（有限合伙），分别持股13.04%、13.04%、11.15%，其中前二者均为国有独资公司，后者从事企业投资及财务咨询。

南通产业控股集团有限公司的党委副书记、总经理和纪委书记同时分别担任醋酸股份的董事和监事会主席，南通新源投资发展有限公司的监事在醋酸股份任监事。

综合来看，醋酸股份的治理结构存在较大隐忧。公司实际控制人个人持股比例均不高，排名也不都靠前，合计持股比例不高，整体股权结构分散，潜在的控制权及治理风险较大。如果醋酸股份其他的大股东通过增持股份谋求影响甚至控制公司，将对公司管理团队和生产经营的稳定性产生重大不利影响。

此外，醋酸股份实际控制人由6名高管组成，若今后6人在经营决策中产生了分歧，或是对于权力的分配产生了争议，一纸协议或难保同心经营，届时也将给公司的发展和投资者利益带来重大不利影响。

募投项目合理性存疑

拟招股书显示，2011-2013年，醋酸股份实现营业收入分别为1.03亿元、1.31亿元和1.26亿元，2012年和2013年的同比增长率分别为27.47%和-3.42%；实现净利润分别为6,755.04万元、6,573.32万元和6,251.88万元，2012年和2013年同比分别下降2.69%和4.89%，公司净利润下滑的幅度越来越大。

按照2013年实现销售收入从高到低排列，醋酸股份的主要产品分别为山梨酸（钾）、氰基吡啶、乙酰乙酰苯胺类产品、乙酰乙酸甲（乙）酯和脱氢乙酸（钠）。

不过，报告期内公司多种产品的产能利用率不足。 2011-2013年，公司山梨酸（钾）的产能利用率分别为117.24%、82.02%和67.00%，逐年下降；氰基吡啶的产能利用率分别为92.22%、64.24%和61.72%，逐年下降；乙酰乙酸甲（乙）酯的产能利用率分别为98.41%、82.17%和91.37%，并不稳定。

虽然部分主要产品产能利用率不足，但醋酸股份本次募集资金仍然将大幅度对原有部分产品进行扩产。公司本次计划募资1.78亿元投入“年产2万吨高纯乙酰乙酸甲酯联产5,000吨双乙烯酮项目”，募资6187万元用于“年产1.1万吨山梨酸钾项目”。公司称，山梨酸钾项目和乙酰乙酸甲酯建设项目旨在能有效解决公司面临的产能不足问题。

实际上，乙酰乙酸甲（乙）酯的产能利用率仅是接近饱和，但是其在2011-2013年的毛利率却逐年暴跌，分别为16.04%、5.70%和-4.66%，扩产之后的盈利前景难以保证；而山梨酸钾的产能利用率在2013年不到70%，与公司所讲的“产能不足”背道而驰，存在扩产之后成为负担的可能性。醋酸股份选择在这种情况下扩产，合理性存疑。