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" 个股点评：
" 华策影视(" 300133," 股吧)2014年利润同增56%，下半年电影业务发力
类别：" 公司研究机构：" 世纪证券有限责任公司研究员：张瑞日期：2014-08-04
净利润同增56%：内生增长稳健、克顿并表。公司报告期实现营收和净利润为7.69、2.03 亿元，分别同增72%、56%。盈利大幅增长主因有两点：1、克顿并表。克顿今年上半年实现净利润7240万元，贡献占比达35.65%。2、内生增长稳健。扣除克顿2 月份并表影响，内生增长为17%-20%。主要因为多部优质电视剧的热播，如卫子夫、大当家、杉杉来了、幸福三十六计、火线英雄等。
费用率上涨7.3%，现金流压力隐现。公司毛利率为47.3%，同比持平，但期间费用率大幅上涨7.3%至15.1%：销售和管理费用率分别上涨1.96%和3.56%，主因为合并克顿以及扩大销售、宣传。
另外值得注意的是，公司资产负债率、财务费用率均出现明显上涨，反应随着主营业务及经营范围的扩大，现金流隐忧。公司目前处于停牌状态，筹划非公开发行" 股票 事宜，以期缓解资金压力。
全面发展电影及整合营销、音乐剧等衍生业务。报告期内，公司投资了合润传媒(广告和娱乐营销)、入股了高格影视(强化电影业务)、参股了环球金典首部音乐剧《上海滩》，另外公司的全球华语联播体项目正式在海外落地，“华策频道”在" 美国SimulTV 和YOUTUBE 两大播放平台成功上线。这一系列产业布局，反应公司在发展主营电视剧业务外，加速打造综合传媒集团。
投资建议及评级：公司未来主要看点有二：1、下半年电影业务发力(公司参与投资的《小时代3》已破5 亿大关，下半年更有《平安岛》、《太平轮》、《一生一世》等多部佳片待映).2、转型互联网影视，打造综合传媒集团(电影、整合营销、音乐剧、艺人经纪多头并进)。预计公司14-16 年每股收益为0.92/1.19/1.47 元，对应最" 新股价，PE 分别为37/25/20 倍，给予“增持”评级。
" 奥飞动漫(" 002292," 股吧)：内生外延齐发力，公司平台效应显现
类别：公司研究机构：" 方正证券(" 601901," 股吧)股份有限公司研究员：杨仁文，王玉日期：2014-08-01
事件：公司发布半年度" 业绩快报，上半年实现营收10.23亿元，同比增长55.5%，实现净利润1.7亿，同比增长88.8%，实现EPS0.28元。
我们的观点：
内生外延同时发力，公司" 业绩大幅增长：公司上半年净利润同比增长88.8%，据我们测算公司二季度单季度净利润1.2亿，同比增长约170%，大幅拉动公司上半年整体业绩。公司上半年业绩大幅增长的原因是：1、动漫玩具销售增长，尤其是陀螺产品销售情况超预期，我们测算动画片《战斗王2》带动公司陀螺产品销售额超4亿元；2、新并表的爱乐游手游产品《雷霆战机》超预期，我们估算为公司贡献净利润约3800万元。同时公司毛利率提升，我们认为是由于公司业务结构的变化和公司传统业务渠道的持续优化。
公司传统业务增长势头强劲：《战斗王2》2月在嘉佳卡通频道播出带动其衍生玩具“陀螺”再现2012年底时的热潮。公司陀螺产品销售渠道包括" 京东商城、淘宝" 天猫、" 奥迪双钻旗舰店、授权经销商等。2012年底《战斗王1》带动陀螺热销持续超过两个季度，我们判断陀螺仍将保持热销。同时我们预期公司旗下另一强势品牌“喜洋洋”系列衍生品会成为公司业绩的另一重要驱动力。
公司游戏和动漫电影业务发力：爱乐游明星产品《雷霆战机》上线首月流水即超3亿元，我们预计上半年爱乐游为公司贡献3800万左右净利润。2014年7月10日，公司旗下方寸科技宣布与" 盛大文学达成合作，获得起点白金作家忘语所著的超人气小说《魔天记》唯一正版手游改编权，该小说仅起点中文网点击就达七百四十多万，并荣获“2013仙侠武侠之王”称号。该小说是忘语继《凡人修仙传》后又一部奇幻修真小说力作。根据《凡人修仙传》改编的《凡人修真》系列页游月流水曾达到5000万元，我们期待《魔天记》手游版市场表现。在动漫电影行业持续向好下，公司动漫大电影未来会成为公司另一增长点。《开心超人2》已于7月18日上映，截至目前票房接近3000万，我们更看重的是其带来的衍生产品的长期商业效应。
全产业链布局成效显现：公司玩具衍生产品的持续成功证明了公司多年营造的商业生态。而公司游戏业务的发力和在动漫大电影上的潜力说明公司产业链布局成效已经显现。随着公司平台的不断完善和精品IP的不断扩充丰富，公司传统业务和外延均会保持快速增长。我们认为公司未来将重点发力15-25岁年龄段，并继续布局游戏、电影、动漫玩具等产业，打造以IP为纽带的全娱乐平台，我们看好公司长期发展。
" 盈利预测及估值：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.81/1.05/1.32元，其中内生贡献EPS分别为0.72/0.92/1.16元，外延贡献EPS分别为0.09/0.12/0.16元，外延将视游戏情况具一定的弹性，当前股价对应14-16年PE分别为41/32/25倍，长期看估值有吸引力。我们坚定看好公司未来发展，给予“" 强烈推荐”评级。
股价表现的催化剂：玩具热销、新的外延收购落地、电影项目上线等
风险提示：玩具销量不达预期，外延不达预期
" 光线传媒(" 300251," 股吧)：参股手游，强化“游戏+影视”战略
类别：公司研究机构：" 华融证券股份有限公司研究员：张彬日期：2014-07-24
事件
光线传媒以自有资金1.6亿元收购北京妙趣横生网络科技有限公司26.667%股权。
点评
光线较倾向于通过少数股权投资建立业务关系，希望成为中国最大的内容集团。比如光线对欢瑞世纪的投资，占比不到5%。欢瑞以电视剧见长，光线通过股权关系熟悉欢瑞，结成影视制作合作伙伴，电影的项目以光线为主操作。对于可以成为平台的公司，光线倾向于控股，比如广州蓝弧，它是光线在动画领域的平台，“蓝弧渲染引擎”较有竞争力，其动画片收视率居前。光线投资妙趣横生，目的是和内容方建立更紧密的合作，锁定投资和发行权。我们预计，光线投资的公司中超过四家有望上市，投资收益和业务合作可期。
光线希望和游戏开发商进行IP的二次开发和变现。光线已经是影视IP最大来源，今年计划拍十余部影片，明年二十余部影片。仙海、天神互动以页游为主，也开发手游，妙趣横生以手游为主。公司希望选择合适的IP给旗下公司群，并且一起探讨怎么利用现有IP或者外部IP.
影视及栏目广告下半年有望恢复上涨态势。公司的目标是今年占据华语票房20%以上，明年30%。预计14年全年票" 房超过35亿(不包括《港囧》)。广告收入下半年或大增。公司购买《risingstar》的版权不止一年，预计今年至少达到3亿级别广告，明年5-8亿。下半年栏目广告销售重头戏在于《risingstar》、《少年中国强》、《我爱妈妈》这三个电视节目。
投资建议
妙趣横生2014年预测净利润4300万元，考虑到热锋网络、蓝弧文化、仙海网络的业绩承诺，我们预计公司14年净利润达到3.59亿元，EPS0.36元，对应7月11日收盘价18.11元的PE为50X。我们认为公司下半年票房或有超预期表现，维持公司“推荐”评级。
风险提示
" 新文化(" 300336," 股吧)：布局户外新媒体促转型升级
类别：公司研究机构：" 宏源证券股份有限公司研究员：王京乐日期：2014-06-09
布局户外新媒体实现转型升级。公司拟收购两家户外新媒体公司，收购价格共计15 亿元，对应今年PE 分别为17 倍和13 倍，同时募集配套资金5 亿元，累计新发行股份近0.34 亿股。标的中郁金香传播是国内最大的户外LED 大屏幕媒体广告运营商之一，拥有全国性媒体网络及超过200 块屏幕，用户群广泛，互动能力突出，而达克斯广告是东北地区领先的户外LED 大屏幕运营商，立足区域放眼全国。
承诺业绩稳健增长，激励机制到位。2014 年郁金香传播和达克斯广告的业绩承诺分别为0.69 亿元和0.23 亿元，后续3 年的复合增速分别为24.4%和20%，而超出承诺部分的50%将用于奖励各个团队。此外，由于自有屏幕占比高，租金成本偏低，达克斯广告的盈利性要好于郁金香传播。
打通“内容+渠道+客户”链条，协同效应渐现。公司具备较强的影视剧制作发行实力，标的资产拥有高质量的媒体平台和客户资源，收购完成后有望逐步强化内容影响力和技术优势，扩大广告客户量，开拓影视广告植入业务，并实现品牌价值的提升。
公司产业架构日渐清晰，外延扩张动力渐强。此前公司已陆续布局电影产业链、移动互联及3D " 视频领域，这次介入户外新媒体进一步完善产业布局，未来外延式扩张仍有期待。
首次给予“买入”评级。考虑收购，预计未来3 年EPS 为0.95 元、1.11 元和1.32 元，比照同类公司估值，目标价为33 元。
" 乐视网(" 300104," 股吧)：短期内存在政策不利因素，长期互联网电视增长前景未变；强力买入
类别：公司研究机构：" 高盛高华证券有限责任公司研究员：廖绪发，刘智景，方竹静日期：2014-07-23
最新事件。
上周乐视网股价下跌了19%(同期上证A 股指数上涨了0.6%)，因为最近互联网电视政策的收紧引发了市场对乐视网智能电视端扩张计划与互联网电视垂直商业模式的担忧。新政策意味着乐视网需要接入持有牌照的内容平台，而且可能要与牌照方分成收入。乐视网于7 月18 日举行了投资者会议来讨论政策影响。我们仍对乐视网的竞争实力和互联网电视战略持积极看法，并认为长期增长前景未变，因此该股仍位于强力买入名单。
潜在影响。
短期政策不利因素令商业模式承压。乐视网表示机顶盒将暂停销售，直至公司审查所有内容以确保合规并重新开始与集成平台合作。
就长期而言，我们认为随着监管加强以及违规内容机顶盒的消除，乐视网的产品可能会面临较少竞争，巩固其在互联网电视行业内的领先定位。
海外扩张顺利：乐视网正在香港、台湾、美国扩张其互联网电视商业模式，并预计未来1-2 年在全球市场上取得显著进展。我们认为海外扩张不但会抵消国内风险，而且是新的长期增长点。
估值。
我们将2014-16 年每股盈利预测下调了21%-28%，以反映互联网电视机顶盒销量和用户付费率的下降。因此我们将12 个月目标价格下调21%至人民币48.70元，仍基于1.25 倍的PEG(根据2014 年每股盈利预测计算)，并意味着较7月18 日收盘价存在49%上行空间。
主要风险。
互联网电视政策严于预期。
" 华谊兄弟(" 300027," 股吧)：享受融资红利，龙头强者恒强
类别：公司研究机构：" 宏源证券(" 000562," 股吧)股份有限公司研究员：王京乐日期：2014-06-26
投资要点：
公司启动非公开增发，计划募资不超过25亿元
募集资金主要用于影视剧项目并补充流动资金，强化主业优势
报告摘要：
启动定增注入新鲜血液。在" 创业板再融资放开的背景下，公司" 公告了定增方案，拟向不超过5家特定对象发行不超过1.2亿股，募资不超过25亿元，相当于每家认购近5亿元。此外，募集资金主要投向影视剧项目，项目周期3年，合计17部，其中计划电影投资12部，单部成本近3亿元，投资比例为50.4%，超大型影片和大制作影片占比超过80%，电视剧投资5部、192集，单集成本达到145万元，投资比例96%，充分体现了公司以雄厚的实力提高行业竞争门槛。
增强资金实力，提高持续发展及抗风险能力。充足的资金支持有助于改善公司的财务状况，此次募集资金中5亿元用于偿还银行借款，预计可节省财务费用0.18亿元/年，同时还可满足公司未来主业发展的需要，巩固领先优势，龙头强者恒强，保障战略目标的实现。此外，加快搭建精品内容平台，强化IP实力也为产业链协同发展奠定基础。
打造“中国首屈一指的影视娱乐集团”，推进国际化战略。公司是中国影视民营企业中积极推进电影国际化的领航者，未来与海外知名制作公司战略合作后，凭借较强的资金实力可介入超大型海外影片的运营及发行，进一步提升竞争壁垒，扩大国际影响力。此外，公司还有望在新媒体或其他娱乐化新业务取得突破，也不排除继续外延扩张，或与强平台型企业展开O2O互动产品的合作，不乏股价催化剂。
维持“买入”评级。预计未来3年EPS为0.75元、0.91元和1.06元，假设增发1.2亿股，摊薄后为0.67元、0.81元和0.94元，持续看好其大娱乐集团战略推进及影视核心竞争力的提升。
" 鑫科材料(" 600255," 股吧)：拟并购传媒企业，转型迈出大步伐
类别：公司研究机构：" 国泰君安证券股份有限公司研究员：桑永亮日期：2014-05-28
事件：
2014年5月27日晚间公司发布公告，拟非公开发行不超过18000万股，发行价格不低于7.36元/股，合计发行不超过13.25亿元，扣费后全部用于收购西安梦舟100%的股权及补充公司影视文化产业发展相关的流动资金。
评论：
对外扩张继续迈出坚实步伐，发展战略逐步明晰。鑫科材料第一条发展主线为利用古河的技术和渠道优势，进军高端铜加工业务，提升铜材业务的盈利能力及市场地位。主要步骤包括：2010年收购古河金属、2012年投产4万吨高精带、2014年4月投产高精度镀锡铜带。第二条为" 新兴产业，包括收购天津力神1.6%股权、本次收购西安梦舟100%股权。我们预计公司未来将会在现有已经整合的资源基础上，继续两条腿并重前行，转型之路将愈走愈深。
西安梦舟专注战争题材电视剧制作，质地优异。西安梦舟是一家集电视剧策划、制作和营销为一体的文化创意产业公司，投资制作了《雪豹》、《黑狐》、《雳剑》、《风影》、《苍狼》和《恋歌》等知名战争题材影视作品，尤其是《雪豹》等享誉国内，2013年实现净利润4400万，是质地较佳的传媒企业。
收购价格合理，将有效增厚公司业绩。西安梦舟承诺2014-2016年净利润分别为1.0/1.4/1.96亿元，按照不超过13.25亿元作价，则对应PE分别不到13/9/7倍，收购价格合理。西安梦舟的利润承诺大于之前我们预测的鑫科材料的净利润(2014-2016净利润依次为0.56/1.01/1.75亿元)。若定增顺利完成，将显著增厚鑫科材料业绩。
维持增持评级。由于定增时点等的不确定性，我们维持鑫科材料2014-2016的EPS为0.09/0.16/0.28元的预测。若定增收购成功，按照新发行1.8亿股用于收购摊薄计算，则备考2014-2016年EPS为0.19/0.30/0.46。我们认为，2013年非公增发项目投产后将带来高成长性，而外延式发展步伐或将继续加快，但考虑到收购尚未完成，维持目标价10.98元，空间31%，增持评级。
" 博瑞传播(" 600880," 股吧)：期待新的外延式扩张
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：高辉，尹为醇日期：2014-05-12
投资要点：
投资建议：增持，目标价14.93元。考虑到漫游谷并表及游戏、户外广告业务的增长，上调2014-15年 EPS 至0.43元和0.48元 (较上次预测+24%/+30%)。参考行业可比公司估值，给予2014年35倍PE估值，维持目标价14.93元，维持“增持”评级。
与众不同的认识：市场担忧公司传统业务仍有下滑的风险，我们认为公司游戏业务的持续外延扩张将对冲这一影响。①公司分别于2009年和2013年收购梦工厂和漫游谷，游戏业务收入占比从7%提升至12%，仅内生增长预计2016年占比达到35%。②公司已确立向移动游戏产业升级的发展战略，漫游谷定增收购基本消化完毕，在保增长的转型压力下，不排除继续外延扩张的可能。我们看好游戏产业群重组后的协同效应。③2014年计划重点打造4-6款月流水过千万级产品，积极拓展海外市场业务，不排除成为微信平台合作伙伴可能。
搭建户外广告全国平台，传统业务探索模式重构。①收购杭州瑞奥和深圳盛世之光，基本搭建辐射西南、华中、华南、东部沿海的户外广告媒体平台。②通过小额贷款切入金融业务，未来有望进一步升级发展到" 互联网金融领域。③面对新媒体冲击，推进发行投递向物流配送转型及印刷业务外接工作，通过整合和产业链延伸稳定平面广告业务的发展。
催化剂：游戏业务外延并购扩张；精品游戏产品推出等。
风险：传统媒体市场份额下降；传统产业转型升级不达预期；网络游戏行业增速放缓等
" 中视传媒(" 600088," 股吧)：资本运作意图未变，制度改革红利可期
类别：公司研究机构：" 万联证券有限责任公司研究员：宋颖日期：2014-06-03
事件
近日，应中视传媒董秘处邀请，我们参加了公司在北京梅地亚中心举行的2013年度股东大会，与管理层就公司未来战略发展方向、公司激励机制设计以及资本市场运作等重大问题进行了交流。
投资要点：
坚持“文化统领" 旅游”理念推动综合化战略转型：目前，旅游业务是公司收入占比最小、利润贡献最大的业务。随着中国消费水平的提升，社会消费重心逐渐从物质领域向精神领域转移，旅游行业正处于黄金发展期，而观光旅游走向文化旅游是产业发展的必然规律。公司顺应行业发展的大趋势，坚持“文化统领旅游”的经营理念，积极推动旅游业务向主题文化旅游、娱乐休闲、影视产业为一体的综合性文化产业战略转型，探寻旅游业务新的增长模式。我们预计公司旅游业务将持续平稳增长。
广告业务代理模式改变，毛利率有望提升：由于央视广告经营政策改革，对科教频道广告资源实行区域代理制，2014年，公司控股子公司中视国际对央视10套的代理模式由独家代理改变为区域总代理，向各区域代理授予独家代理经营权并收取区域总代理费，这一模式转换有望提升公司毛利率水平。但由于公司去年开拓的新疆兵团卫视广告合同到期且没有签署新的协议，可能会影响到今年整体的广告收入。从公司近几年的收入结构来看，公司发展方向正在由以广告业务为主向以影视业务为主的战略转型。
“启程计划”初显成效影视剧业务前景光明：2011年以后，央视调整了电视剧采购政策，从外购为主转向扶持“自制剧”，中视传媒顺势推出“启程计划”，与国内5名著名导演签约，开始了影视剧业务向自制剧、精品剧的战略转型。2013年，“启程计划”开篇之作《赵氏孤儿案》获得第19届上海电视节“白玉兰”最佳电视剧金奖和最佳编剧奖，并入选国家新闻出版" 广电总局《2013年度中国优秀电视剧选集》，精品剧战略初显成效。在公司坚持“背靠央视”的经营战略下，未来有望成为央视“自制剧”政策转型中重要的内容制作基地。2013年至今，公司正在积极探索网络点播、IPTV等传统电视以外的新媒体播放渠道，努力消化库存剧，开拓营销新思路，影视业务出现了积极的新变化。
资本运作战略未变制度改革红利可期： 2013年，公司董事会为实现跨越式发展，启动了重大资产重组，拟以发行股份加支付现金的方式收购北京金英马影视文化股份有限公司全体股东持有的股份。尽管最终董事会终止了重组事项，但公司管理层利用资本市场运作发展壮大公司主业的意图没有改变。另外，公司目前正在学习和研究包括市值管理在内的制度改革问题，研究各种方案和可能性，等待时机成熟后将会陆续推出。近两年，传媒行业风起云涌，并购重组正在改变传统竞争格局，强者恒强的市场结构正在形成。我们认为，虽然时间点尚不能确定，但公司管理层通过资本运作做大做强的大方向却是十分确定的，这也是公司实现“打造出国内传媒类上市公司的龙头企业”发展战略规划的必由之路。
盈利预测与投资建议：如果不考虑可能发生的外延式增长因素，我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.23和0.27元，对应目前股价的市盈率分别为62和53倍，首次给予“增持”评级。
" 华录百纳(" 300291," 股吧)：并购引发质变，开创全新局面
类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王京乐日期：2014-07-03
并购引发质变，机制理顺激发活力。今年公司首次公布了外延扩张具体方案，拟收购“蓝色火焰”100%股权，基本面的积极质变体现在：1)外延成长路径打开，凭借较强的项目选择能力，后续具备想象空间；2)形成“内容+渠道+营销”创新型业务架构，协同效应强；3)间接理顺管理层激励机制，为持续发展注入活力。
抢占栏目高地，深耕价值连条。随着制播分离改革进一步深化，频道栏目的内容形式更加丰富，竞争门槛在提高，且制作环节的创新得到鼓励，而人才因素也使得社会制作水平及下游的重视程度同步提高。此外，与电视剧行业类似，精品创新类栏目的供需缺口较大，虽然成本不断提升，但资金周转较快，广告、衍生产业的商业开发价值巨大，“蓝色火焰”有望充分受益。
“内生+外延”双轮驱动，业绩成长有保障。按照对赌业绩，“蓝色火焰”今年业绩较去年有望实现翻番，盈利贡献将超过华录原有主业，未来成长驱动力来自：1)影视内容营销业务贡献有望上亿；2)文化内容制作业务规模扩大，跨界联运成果值得期待；3)新栏目成功概率大，系列栏目带来高弹性，短期关注8月份《女神的新衣》收视表现。此外，由于收入确认剧集增加、电影上映以及新增栏目贡献，预计公司的内生成长可达到10%以上。
维持“买入”评级。预计14-15年EPS为0.94元、1.08元，由于基本面已出现质变，估值修复" 行情延续，后续关注协同效应的显现、栏目的价值弹性以及外延扩张的预期，近两年市值有望向200亿迈进。
