券商整合 利好业绩股价顺水鱼财经

行业创新持续，但竞争仍会进一步加剧。随着新业务的推出，沪港通、' 场外市场做市业务已箭在弦上，接下来' 股票 ETF期权等新业务的推出，将启动下半年' 券商股的阳春' 行情。

本刊记者 张学庆

证券行业正迎来新一轮整合大潮，同时也给市场带来催化剂。

8月12日晚间，' howImage('stock','1_601519',this,event,'1770') 大智慧(' 601519,' 股吧)宣布，公司及全资子公司财汇科技拟与' target='_blank' >湘财证券现有全体股东签署《重组意向书》，拟向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。这意味着，如果收购成功，大智慧将成为首家持有证券牌照的互联网企业。

90亿元买券商

根据重组方案，本次收购湘财证券，大智慧将付出90亿元的成本。其中，财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券1.11亿股，大智慧将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券30.85亿股。与此同时，大智慧拟募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。

湘财证券是全国性综合类证券公司，今年1月24日挂牌' 新三板，成为第一家挂牌新三板的金融机构。湘财证券现有股东共16家，涉及5家上市公司。其中，' howImage('stock','1_600208',this,event,'1770') 新湖中宝(' 600208,' 股吧)直接持股3.44%，参股公司新湖控股持有湘财证券71.15%股份。

' 数据显示，2013年湘财证券总资产为120.66亿元，营业收入8.3亿元，净利润1.3亿元；今年上半年，湘财证券营业收入5.3亿元，同比增长42.25%，实现净利润1.9亿元，同比增长203%。

大智慧表示，公司所处' 互联网金融信息服务行业，为形成与证券公司的深度战略合作，拟收购湘财证券，整合资源，寻找新的盈利增长点。

变身投资控股公司

就在前一天，' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)' 公告，申万、宏源合并案获得股东大会高票通过。这一重要券商资本整合之路，也向着成功再迈进了一步。

公告显示，在当日进行的股东大会27项议案投票中，除涉及发行价格、换股价格以及换股比例等3项较为核心的议案外，其他20余项议案的通过率皆超过97.7%。合并方案显示，宏源证券与' 申银万国换股吸收合并的换股比例为1∶2.049，即换股股东所持有的每股宏源证券A股股票 可以换得2.049股申银万国本次发行的A股股票 。

而这一比例确定的依据，是以宏源在此次重大资产重组事件停牌前20个交易日的平均价格并辅以20%的溢价，与申万方面此次确定的发行价格按比例形成。根据合并方案，申万此次发行价格最终落定在4.86元/股。

' target='_blank' >国泰君安一份' 研究报告认为，申万发行价格确定为4.86元，约合PB1.77倍（以2013年底为准），价格高于目前市场大券商估值水平（2014年7月25日中信、海通、' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)PB分别为1.56、1.49、1.72倍）。

申万表示，截至2013年12月31日，申银万国每股净资产为4.96元，因申万正在实施的2013年度利润分配方案每10股派发现金红利1元，故本次发行价格为4.86元/股。

申银万国战略总监' target='_blank' >陈晓升认为，申万2013年净资产收益率为9.6%，宏源为7.5%，申万的盈利能力强于宏源证券。这次换股比例，宏源换算2.049股的申万股票 ，意味着宏源的' 业绩是增厚的，增厚36%左右。这是对中小股东利益的保护。

按照申万、宏源合并方案，新的存续公司将不再是一家纯粹的券商上市企业，而将成为以金融控股形态成立的金融证券化资本平台。

“本次合并后存续公司注册地将设在新疆，通过战略定位和业务优化整合，转为不持证券牌照的投资控股公司，并安排在深交所上市。”据申万宏源整合公告中称，“存续公司将以全部证券类资产及负债出资在上海设立一家大型综合类、全牌照、全资证券子公司，并由其在新疆设立投行子公司和区域经纪业务子公司，此外存续公司将通过在新疆设立产业并购基金、另类投资子公司等方式，积极参与新疆的金融改革发展。”

按资产重组程序，在获得董事会和股东大会投票通过后，有关议案申请将向' target='_blank' >证监会申报。而因涉及重大资产重组，还需重组并购委审核。

做大规模

在' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)停牌公告筹划重大资产重组一年后，重组终于圆满收官。方正证券8月11日晚间发布《关于发行股份购买资产之股票 发行结果暨总股本变动公告》及《发行股份购买资产实施情况报告书》，8月12日晚间发布《关于完成工商变更登记的公告》，方正证券收购' target='_blank' >民族证券100%股权已完成股权登记、工商变更。

方正证券相关负责人表示：“在重组过程中，方正证券和民族证券实际上已经开始了业务上的合作，为后续的全面整合做准备。”

分析师预计，并购整合有助于方正证券加速成长为大型券商。

据分析，并购民族证券将在地域、管理、资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江、湖南拓展至华北、西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%，公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。

借壳曲线上市

不仅有证券公司被收购，也有证券公司要借壳曲线上市的。8月6日晚间，' howImage('stock','1_600061',this,event,'1770') 中纺投资(' 600061,' 股吧)发布公告称，公司接到实际控制人国家开发投资公司通知，此次重大资产重组事项的对象拟为安信证券，具体重组方案正在与有关各方研究论证过程中。

资料显示，国投公司同时也是安信证券的实际控制人，这意味着安信证券将被注入到同一实际控制人下的上市公司中纺投资中，实现曲线上市。如果安信证券借壳上市最终被批准的话，它将领先上市于还在排队IPO的国信证券、' target='_blank' >东方证券、' target='_blank' >第一创业等券商。

安信证券注入中纺投资，被看作为首批央企改革试点之一的国投加快清理和规划旗下资本产业平台的需要。不过，毋庸讳言，安信证券近年来业绩下滑，要借助资本市场提升效益也是十分迫切的。2013年，安信证券的营业收入和净利润分别为28.9亿元和5.1亿元，远低于2010年和2011年。安信证券2013年的净资本收益率仅为7.88%，排名同业第38。

但是，对于安信证券能否借壳上市业界有诸多争议。由于此次重组是在同一实际控制人——国投下进行的资产整合，此次收购被认为是借壳。根据《上市公司重大资产重组管理办法》第12条对借壳的表述，自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。2007年11月，中纺投资的控制人变更为国投，虽然过了7年，仍属于控制权变动。2011年8月，证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，其中规定“借壳上市应当符合国家产业政策要求，属于金融、创业投资等特定行业的借壳上市，由中国证监会另行规定”。此后业界认为，券商上市基本上属于不被允许行列。

最近几年，对于上市公司借壳，监管层方面一直是处于收紧的态势。今年年初证监会出台规定，大幅提高借壳门槛，将“借壳标准趋同于IPO”。

如果安信成功上市，将意味着证监会对券商借壳上市的松动，会有越来越多的券商通过借壳途径上市。也有观点认为，此番重组是国投旗下资产的调整，控制人并没有改变，所以不构成借壳。

实际上，安信划入到国投旗下，始于去年年底。2013年12月，经中国证监会核准，国投受让中国证券投资者保护基金有限责任公司所持安信57.25%股权，2013年12月完成工商变更登记。国投成为安信控股股东，中国证券投资者保护基金有限责任公司持股比例降为25.89%。按照A股IPO发行上市条件规定，拟上市公司在最近3年的实际控制人不能发生变更。

在此背景下，安信证券最终能否成功上市还难以确定。中国政法大学教授李曙光公开表示，证监会叫停券商借壳上市的“一刀切”做法显然不符合资本市场的规律，相当于自断筋骨，从长远来看是不现实的，现在市场环境相对成熟，监管层应该会审慎放开。

反弹先锋

券商整合高潮的不断演绎，也使得券商板块在市场反弹中表现抢眼。' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)认为，反弹行情中首推券商板块。从业绩上看，2014年7月证券行业净利润同比增加120%，环比下降15%。2014年7月证券行业上市券商合计净利润29.13亿元，同比增加120.5%；环比下降14.9%；前7个月上市券商净利润累计同比增加37.6%。在市场成交量和指数均回暖的行情下，证券行业经纪、自营、' 融资融券等业务受益，业绩向上。

从政策上看，行业创新持续，但竞争仍会进一步加剧：证监会拟大幅放松券商净资本限制，释放创新业务空间，杠杆率可提升至10倍，从资产和负债两端放松券商管制，提升资产回报率空间。

' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)认为，证监会拟下调券商风控指标，加大杠杆拓宽发展道路，目前行业净资产8009亿元，净资本/净资产比例为71%，理论上可释放净资本超过1000亿元，但行业整体来看尚未收到净资本比例的严重约束，因而短期影响有限，但对中信这种逼近40%临界点的公司有较为明显的正面影响。

随着新业务的推出，沪港通、场外市场做市业务已箭在弦上，接下来股票 ETF期权等新业务的推出将启动下半年券商股的阳春行情。建议积极加仓券商股，维持行业推荐评级，推荐中信、海通、华泰、国金和宏源。

海通证券推荐：积极触网的' howImage('stock','1_601555',this,event,'1770') 东吴证券(' 601555,' 股吧)（与' howImage('stock','2_300033',this,event,'1770') 同花顺(' 300033,' 股吧)合作深度高、具备产品优势）、' howImage('stock','2_000712',this,event,'1770') 锦龙股份(' 000712,' 股吧)（互联网金融布局领先、民营体制灵活、管理层到位后基本面将有质的飞跃）、' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)（互联网金融先发优势、民营体制灵活、营业部数量少），低估值的中信证券、招商证券、' howImage('stock','2_000728',this,event,'1770') 国元证券(' 000728,' 股吧)，以及券商相关股同花顺（与东吴证券合作，实现流量变现）。

券商股估值一览表

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首单' 创业板小额快速融资花落广州证券

8月1日，证监会正式核准' howImage('stock','2_300072',this,event,'1770') 三聚环保(' 300072,' 股吧)（300072）2014年非公开发行股票 ，这成为我国资本市场首单创业板小额快速融资项目。' target='_blank' >广州证券作为整个项目的承揽承做方，在距《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》颁布实施后不足3个月的时间里，即完成第一单创业板小额快速融资项，展现了不俗的投行实力。

据介绍，通过小额快速融资来获得持续发展所急需的资金，创业板公司既可以降低融资成本，加快融资效率，还可进一步提升公司资产质量，真正发挥创业板有效支持创新型、科技型公司持续成长的关键作用。

广州证券自确立“股债并举、买卖结合、综合服务、创新发展”的业务发展策略以来，公司的大投行业务发展迅猛，亮点频出。

由广州证券保荐和承销的新疆赛里木（600540）非公开发行A股股票 申请（' howImage('stock','1_600540',this,event,'1770') 新赛股份(' 600540,' 股吧)）也于日前获得证监会通过，成为继 ' howImage('stock','2_002524',this,event,'1770') 光正集团(' 002524,' 股吧)（002524）、' howImage('stock','2_002207',this,event,'1770') 准油股份(' 002207,' 股吧)（002207）之后，又一成功过会的新疆上市公司再融资项目。

此外，广州证券也迅速抓住新三板业务扩容的机会，通过推动交叉销售资源整合，不断扩展新三板业务的范围。近期，联合下属公司' target='_blank' >天源证券签约青海股权交易中心，还获取全国中小企业股份转让系统从事做市业务资格，成为全国117家券商内仅有的14家券商之一。