张庭宾：A股两三年内无牛市顺水鱼财经

中华元智库创始人 张庭宾（资料图）

 自7月22日A股反弹以来，截至8月15日，" 上证指数最大上涨8.8%，这引发了多头舆论方面的亢奋，认为上涨指数有望突破2013年2月的2444点高点，甚至将上涨到3000点以上形成牛市。

对此，本人不以为然。此次上涨主要因为" 央行PSL定向融资推动，加上混合所有制、优先股和沪港通，都是一些技术层面的，难改中国经济继续探大底的趋势，以及中国A股市场“利益输送市”的本质，所以只是反弹而已。

7月份的流动性" 数据已给A股多头泼了一盆冷水。7月份社会融资总额仅为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。7月金融机构外汇占款增加378.35亿元，虽较6月的-883亿元有明显好转，但比今年前7月的平均1227亿元仍有较大差距。广义货币（M2）余额为119.42万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点；狭义货币（M1）余额33.13万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和去年同期低2.2个和3.0个百分点。

经济基本面数据也相当一般。7月用电量同比增长3%，比6月增速低了2.9个百分点；2014年1~7月全国房地产开发投资额为50381亿元，同比名义增长13.7%，增速比1~6月份回落0.4个百分点。

笔者认为，推动A股继续上涨的动力后续乏力。从救市政策来看，央行以中国版量化宽松PSL，通过国开行支持“棚改”的政策，很难进一步扩大。因为习近平总书记在7月29日又一次提出：要适应新常态。最近几天，《人民日报》和央视连续推出“新常态”的评论分析，这意味着决策层会对因经济调整导致的增速下滑给予较大宽容度，而不会继续以更大力度投资“铁公基”的方式来救市。

另一则不利多头的信息是，据路透社报道，因担忧过快取消资本管制可能引发破坏性投机资本流入、加大经济转型难度，中国正悄然放慢人民币自由兑换进程。新的时间表可能被推迟至2020年。笔者认为，此信息的可信度较高，因为资本项目自由化好处有限，但风险巨大，这不符合国家安全委员会的政策观。如果国际热钱对短期资本项目自由化的预期落空，其推高资产泡沫的兴趣和冲动将降低。

与此有关的是，沪港通最快也要到10月份才能成行。但本人认为，如果从经济金融安全的角度来看，沪港通好处有限，危害难估。

而正在拉开帷幕的金融反腐将使国内流动性进一步萎缩。由于金融业技术门槛较高，且与国际金融寡头利益最为密切，是反腐最难啃的骨头。突破口很可能是" 券商、基金公司和影子银行。某些金融界人士更可能采取消极观望的态度，这会成为国内资金流收缩的重要因素。

混合所有制和优先股也是本轮A股受到炒作的重要话题，但这些空间皆有限。就混合所有制而言，习总书记明确警告不能把发展混合所有制经济变成牟取暴利的机会，且因为现在大多数国企规模大、外资和私企只能参股难以控股，参与的意愿并不强烈。恐怕很难在股市上形成大规模持续性炒作潮。至于优先股，其融资反而会从普通股中抽走流动性，虽有利于推高股指，但会打压普通股股价。

笔者认为未来二三年A股无牛市的根本原因在于：21世纪以来，中国经济高速增长的三大动力——世界工厂、房地产市场化和人民币升值都已盛极而衰，而新的动力机制尚未形成，真正有利于股市的改革都意味着对既得利益的根本挑战，二三年内难以落实。因此，值此旧动力衰退" 新动力(" 310328, " 基金吧)有待形成之际，中国经济和股指仍将持续探底。

具体到A股市场而言，不狠下决心进行根本性制度变革，比如实施举证责任在辩方、集体诉讼等，不改变交易所国有官办的局面，在市场平台引入更有力的竞争机制，A股就很难由现在的“利益输送市”变成真正的“财富创造市”。如果不能通过变革有效堵塞A股市场不断流失资金的种种制度漏洞，那么股市就不可能迎来由长期可持续财富创造所形成的牛市。

一言以蔽之，牛市是中国A股市场竞争力再造的结果，不是靠概念炒作能够起来的。

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