湘财证券策略周报：市场节奏转向成长股顺水鱼财经

核心提示：

市场的节奏转向成长股及主题概念股。我们认为，市场整体上将延续区间震荡的" 行情，周期性行业反弹难以持续，市场的节奏将重点转向成长股。从政策的基调来看，近期中央的政策明显转向了调结构和改革，与之前强力推行稳增长有了重大的变化，政策基调的变化意味着未来政策的重点将强化经济结构调整；另外，8月经济" 数据或将延续放缓的态势，持续拖累权重股。但整体上来看，" 新股发行乃至次新股整体上的机会仍将大于二级市场。从投资机会的角度，建议关注传媒、食品、医药、铁路设备、核电设备、电力设备、网络安全、环保、新能源、军工等行业的投资机会。IPO开启后，重点关注打新炒新的投资机会。

报告要点：

管理层政策的重点从稳增长转向改革与调结构。国家" 统计局公布7月经济数据及中央北戴河会议之后，中央政策的重点从之前的稳增长转向改革和调结构。7月经济数据显示，工业、投资和房地产持续放缓，预计宏观经济持续回落，但在经济数据公布之后，先是习近平召开中央深化改革领导小组第四次会议，推出央企领导人薪酬、新媒体等改革措施，然后是国务院常务会议推出加快创新发展及" 旅游改革的措施，中央和国务院层面并未针对7月放缓的经济数据召开中央层面会议及加码稳增长措施，结合习近平强调依赖要素推动的经济增长难以持续，显示未来稳增长的政策措施将难以超出预期，政策重点逐步转向改革和调结构。

8月汇丰制造业指数初值回落将进一步考验管理层稳增长与改革的取舍。8月汇丰银行公布的采购经理人指数初值显示，8月中国制造业采购经理人指数初值为50.3%，创3个月以来的新低，显示8月经济数据有望在7月回落的基础上继续回落。如果8月经济数据回落的事实确认，这将进一步考验管理层稳增长的底线和对经济放缓的容忍度，促使管理层在稳增长与改革之间的政策取舍。我们认为，短期稳增长或将带来短期经济数据回暖，但这将带来经济对稳增长的高度依赖性，不具有可持续性，宏观政策的方向应该是容忍短期经济波动，加快改革和调结构政策的出台。

稳增长效果不彰显示实体经济出现趋势性调整：我们认为，7月份工业生产和投资数据持续放缓及8月汇丰中国制造业数据放缓显示今年以来的稳增长政策效果整体上比较有限。我们认为，政策并不显示出效果主要的原因在于本轮经济调整源于内生性供需关系的调整，而非政策压制。特别是在实体经济整体杠杆率较高的情况下推行进一步加杠杆的政策，与实体经济本身的去杠杆、去库存和去产能的趋势相违背，使得过去行之有效的政策效果甚微。

" 上海石化(" 600688," 股吧)股权激励显示国企改革存在力度较弱的可。上海石化作为" 中国石化的控股子公司，近期公布了股权激励方案，主要从ROE、净利润增长率及EVA等方面量化对管理层的考核，意味着国企中的股权激励进入了实际推进阶段。但从股权激励方案来看，股权激励对公司未来" 业绩的影响非常有限：一方面，ROE的目标较小，对业绩影响微乎其乎。根据方案，上海石化在三个行权期内对管理层的ROE考核目标为9%，而从公司的历史来看，ROE最高曾达到16.26%，即使2013年也达到了11.78%，这意味着管理层在2015年内几乎不用努力就可以达到目标；另一方面，净利润增速的考核目标过低，在三个行权期限内仅为5%。上海石化作为国企改革的重要试点，其方案显示国企改革的行情可能并未预期中乐观，至少存在股权激励方案作用较小的可能。