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“把投资看成是一门生意，是最聪明的。”引用' target='_blank' >格雷厄姆的话作为开场白颇为合适。本期《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请的访谈嘉宾“财智力量”，专注于公司分析，作为70后IT男的他因为偶读林奇、' target='_blank' >巴菲特的书籍而步入投资界，从此在A股、B股和' 港股之间驰骋纵横，低估买入，高估卖出，只买卖自己熟悉的公司，倒也取得了成功。
不以股价涨跌论成败
《红周刊》：价值投资方法各不相同，您是哪种类型的？
财智力量：一千个人有一千个哈姆雷特，我认为首先是要区分价值投资和价值投机，两者差别体现在“怎样看待企业的回报以及价格波动”方面。很多人刚开始买股时信心满满，一旦股价不涨或者持续下跌，哪怕企业的基本面没有发生变化，也会开始怀疑自己的选择甚至认错。这种凭借股价涨跌而非企业基本面进行衡量的做法，肯定不是价值投资。
财智力量：我曾经投资过银行股，因为财务报表漂亮，利润好，增长好。但' 互联网金融出现以后，尤其是“宝宝”类产品的风靡，给传统银行业带来巨大的冲击，所以我清仓了全部银行股，这是基本面变化带来的投资决策的改变。世界充满了不确定性，很多事情是我们无法把握的，一个优秀的企业' 业绩长期增长，但股价一直不涨，更可怕的是经过多年以后业绩开始下，然后股价进一步大跌。如果是错误，这也不过是投资道路上必然出现的错误，利用系统方法可以避免这种错误给账户带来的危害。
《红周刊》：您上半年业绩并不理想，还跑输了沪深300指数，什么原因？
财智力量：上半年业绩不好，是因为重仓股' howImage('stock','1_600690',this,event,'1770') 青岛海尔(' 600690,' 股吧)和' howImage('stock','2_000786',this,event,'1770') 北新建材(' 000786,' 股吧)大幅亏损。“股价短期是投票机，长期是称重机。”公司的股价短期内并不完全与业绩相一致，当重仓股出现这种背离时，投资组合就会有跑输指数的可能。
《红周刊》：股价下跌是否意味着这些' 股票 选错了呢？
财智力量：股价涨跌并不是选股对错的依据，业绩和估值才是衡量的标准。目前我所持有的企业不但业绩良好，而且增长也不错，大多超过10%，还有丰厚的分红。尤其是重仓股青岛海尔和北新建材，看不到业绩大幅下滑的迹象，因此我认为没有必要担心。而且我的选股横跨多个行业，分散了单个行业不景气的风险。当然，股价下跌时应该检讨企业的基本面，但是凭空猜测利空消息是没有意义的，投资者在股价下跌时会怀疑、猜测各种坏事，这是人性的弱点，也是投资者必须克服的。
《红周刊》：买入这些' 个股的价格是否不够保守？
财智力量：我的重仓股都持有了很长时间，今年上半年股价的下跌，不过是持股过程中的价格波动而已。虽然回调幅度很大，但多数还远高于我的买入价，谈不上买入价格是否保守的问题。主要原因可能是由于对股价波动水平的把握不够导致的，但是我从来不指望能够把握波动。就安全边际来讲，很多人是为了减少股票 下跌的痛苦，而把买入目标价定得匪夷所思，结果根本买不到。比如，' 天工国际下跌到1.5元时（PE仅为4倍，分红率6%），有人说跌到0.8元有投资价值，那时才会买入，结果跌到1.1元就不再下跌了，所以期望跌到0.8元，完全是因为恐惧心理在作祟，这些人忘记了股价短期无法预测这个公理。买入只需要足够便宜就可以了，至于股价是否继续下跌？还能否再便宜？这是神仙才知道的事。
对看懂的企业不抛弃，不放弃
《红周刊》：我们来谈谈不用神仙告知的事情，你选股时最看重什么？
财智力量：当然是要看懂企业，看不懂的企业不要投资。第一，没有你能够100%看懂的企业，把握主要因素即可；第二，针对不同的企业，甚至一个企业的不同时期，主要因素都会不一样；第三，衡量主要因素的标准到底是什么。我曾经说过要对自己诚实，能够客观理性的分析企业，然后认为自己看懂就行了。
《红周刊》：有哪些企业你看不懂的？
财智力量：有很多，甚至同一行业里就有的看得懂，有的看不懂。比如' howImage('stock','2_000651',this,event,'1770') 格力电器(' 000651,' 股吧)，翻阅' 季报数据发现，该企业有很多买入返售、外汇合约之类的明细项目，看上去不像是家电企业的报表，反倒像是一个金融企业。公司连年利润大增，手中握着大笔的现金，反而还要去不断融资。今年中期格力电器外汇远期合约大幅损失12个亿，这些与家电企业的报表特征不相符。也许有人说这些不是主要因素，业绩增长才是硬道理，这就是个人看法的不同了。投资既是科学，也是艺术。我对自己诚实地说这家公司看不懂，所以不会投资。而青岛海尔稳定增长，应收账款、库存、各项费用等都控制得很好，企业战略拥抱互联网，以客户为中心，对待渠道讲究按需生产，避免库存。这些东西得到了我的认同，所以重仓长期持有。
《红周刊》：说说看得懂的企业吧。
财智力量：北新建材不断投入新建产能实现增长，新建石膏板生产线的投资收益率大多超过20%，投资回收期不到5年，这样好的生意为什么不投？虽然北新建材已经成为石膏板行业的龙头老大，但是依靠综合优势增加市场份额还有很大的空间。过去公司把主要精力放在大项目上，随着政府执行八项规定楼堂馆所建设的减少，公司调整了销售策略，从大项目向渠道策略转移，面向小型经销商给予更多的账期，实践证明了公司销售策略的有效性。石膏板今后依然是利润的主要来源，其他业务由于规模原因，无法形成有影响的增长。这个结论会减少北新建材的炒作素材，但却是事实。
找到企业的“真实利润”
《红周刊》：基本面分析一般需要参考哪些财务指标？
财智力量：对不同企业来说意义不同，比较通用的有PE、PB、ROE、净利润增长率等。基本面分析还要考虑很多因素，比如企业的历史业绩、未来发展空间等。但是对于不同行业、不同企业，甚至同一企业的不同发展阶段，又有各不相同的指标。像白酒行业以前产品供应紧缺，先打款后发货，所以产生了大量的预收款。但是该行业随着市场进入低潮，预收款逐渐减少，这个指标的参考价值就不如以前了。
《红周刊》：您很强调企业的“真实利润”，什么样的利润才是真实利润？
财智力量：首先，要具有与过往业绩的可比性；其次，要有持续性，能够反映企业真实的经营状况，所以要排除非经常性损益。例如，' howImage('stock','2_000778',this,event,'1770') 新兴铸管(' 000778,' 股吧)2014年半利润5个亿，增长24%，相当不错，但是扣除政府补助等非经常性损益后，真实利润实际上是亏损的。上市公司扮靓业绩有多种手段，比如交易性金融资产是“利润的调节器”，虽然被投资者所忽视，但始终是一个巨大的地雷。
《红周刊》：能否告诉投资者如何鉴别“伪成长”？
财智力量：“伪成长”有很多种，可以是通过隐藏亏损放大利润，可以是通过应收账款、预收账款等科目调节利润，还有就是利润随资本金增加而扩大。我举几个例子，' howImage('stock','1_600177',this,event,'1770') 雅戈尔(' 600177,' 股吧)2013年上市公司股东的净利润9.6亿，增长8.8%，非常具有欺骗性。而由于可供出售的金融资产亏损15个亿，公司的股东实际上是亏损了4.85亿。投资股票 是雅戈尔的三大主业之一，这部分的损益应该计入当期损益。
财智力量：因为股票 大跌而卖出股票 ，这种止损我不会做，好东西便宜了应该多买点，所以我经常在大跌的时候加仓。说实话，由于你不可能对任何企业有100%的把握，大跌的时候怀疑有什么自己没考虑到的缺陷很正常，但加仓确实需要勇气，我常常说自己是在恐惧中贪婪。重仓股青岛海尔曾经单边持续下跌40%多，在此过程中我不断加仓。如果止损的话，那就熬不到后来的翻番上涨。在我看来，价值投资者卖出股票 只有三种情况：股价高估、基本面变坏、找到更好的标的。
