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理财周刊2014年第31期

经历了长时间的低迷，蓝筹股又出现了卷土重来的迹象。无论是以金融、地产为代表的老蓝筹，还是以医药、通信、电子、食品饮料为代表的新蓝筹，都将成为支撑沪深股市走牛的重要力量。

如果牛市已经在路上，我们该怎么办？近期A 股出现了一波久违的快速上涨' 行情，与最近3 年来' 大盘窄幅震荡的形态判若两样。这里面有经济逐渐走稳、改革释放红利，以及资金、估值等多方面的因素。显然，在现阶段踏空的风险正在加大。对于散户，我们的建议是：不妨从蓝筹下手。

现象：蓝筹引领大盘上涨

从' 上证指数来看，本轮上涨行情有两个关键的时间节点。一个是6 月25 日，这以后的近一个月时间里，成交量逐渐放大，大盘股指缓慢攀升；另一个时间点是7月22日，在这之后的一个多月，成交量迅速放大，指数也快速攀升。

6 月末启动，贯穿整个7 月份，并延续到8 月的这波行情中，最鲜明的主题无疑就是蓝筹。在地产、银行、钢铁等行业轮番拉升的背景下,上证指数接连创下年内新高，沪深300 指数更是在两个月内从2133.4 点，上涨到2342.9 点（截至8月25日），涨幅接近10%。

尤其是7 月28 日，沪深两市双双跳空高开，证券、银行、有色等大盘蓝筹股纷纷发力带动大盘强势上行。这一天，' 交通银行、' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)均涨停，进而带动金融板块集体暴涨。当天沪市成交量达到1804 亿元，比之前低点（6 月25 日的559.8亿元）大涨了3倍有余。

据' howImage('stock','1_601519',this,event,'1770') 大智慧(' 601519,' 股吧)' 数据显示，截至8 月25 日的两个月里，房地产板块上涨17.8% ，' 券商上涨17.1% ，上海国资上涨13.4%，钢铁上涨24.4%，有色金属上涨23.9%，均好于同期大盘走势。这些都印证了大盘蓝筹股在此轮行情中所发挥的引领作用。

事实上，一些蓝筹龙头，更是“春江水暖鸭先知”。以万科为例，从2 月末的6.6 元低点起步，至8 月25 日收盘于9.1 元，反弹幅度接近40%。

除了传统的蓝筹股概念外，新蓝筹也不可忽视。安信证券最新的策略报告中指出，前期是老蓝筹带动大盘上涨，后期则有可能是新蓝筹接棒。这里所指的新蓝筹主要是指中生代成长IT 行业中的龙头公司。行业的成长性介于传统周期性行业和新兴行业之间，如新能源、电子、通信、医药、食品饮料等板块。

市场：蓝筹股普遍估值低

可以说，如果大盘牛市来临，绝对离不开蓝筹股的推动，而蓝筹股上涨的诸多逻辑里最基本的一条就是估值低。这也是在牛市初期选择蓝筹股的一大理由——有足够的安全边际。

先看市场整体的估值情况。以沪市为例，上一轮牛市来临前的市场底部是2005 年7 月，当时沪市的平均市盈率17.62 倍，平均市净率1.64 倍。而最近3 年，上证指数基本在2200 点上下各10%范围内窄幅波动，市场整体估值水平则连年下台阶，且屡创历史新低。

具体而言，2012 年1 月，平均市盈率11.51 倍，市净率1.72 倍；2013 年7 月，平均市盈率10.27 倍，市净率1.33倍；到了2014 年1 月，平均市盈率只有9.12 倍，市净率1.26 倍。

这期间，作为蓝筹股代表的房产、金融更是已经跌无可跌。

2014 年一季度，房地产板块整体的市盈率约为7 倍，行业龙头万科、' howImage('stock','2_000402',this,event,'1770') 金融街(' 000402,' 股吧)的估值则在5~6 倍之间，处于10 年来最低水平。与此同时，从市净率角度观察，金融板块在今年一季度整体“破净”（市净率跌破1 倍），市盈率则在4 倍左右。

时至8 月下旬，多数上市公司都已经披露了市盈率依然具有优势。据' target='_blank' >华融证券名为“朝圣之旅，蓝筹归来”的专题' 研究报告显示，上市公司二季度利润相比于一季度有明显好转，全部A 股的净利润环比增速达到21.13%，同比增长率则为38.84%。其中，中证央企成份股，利润同比增长47.32%，市盈率7.72 倍；沪深300 成份股，利润同比增长36.28%，市盈率8.73 倍。这两大蓝筹阵营显示出较高的' 业绩增长，且对应着较低的估值（沪市平均市盈率为9.28 倍）。也正是因为估值的优势，促成了本轮行情中蓝筹股的率先反弹。

资金：沪港通引增量入市

经过6 个月的准备期后，沪港通预计将于10 月份正式推出。根据上交所公布的交易基本规则，试点初期沪港通的规模为3000 亿元人民币。

目前，业内对沪港通普遍有两大预期。首先，在沪港通推出初期，流入A 股市场的资金量大于流出量。

这是因为，对比H 股市场，对港开放的A 股为投资者提供了更多的投资选择。从总体数量来看，对港开放的A 股数量为568 家，远大于H 股的195 家，涵盖了更多的内地上市公司；从上市公司的流通规模来看，对港开放的A 股流通市值约12.4 万亿元，远大于H 股的3.8 万亿元，提供了更大的市场容量。

此外，还有一个普遍的观点是，对于这部分进入A 股市场的增量资金来说，蓝筹股将是首要选择。

这次对香港投资者放开的上证180 指数成份股、上证380 指数成份股、A+H 股多以蓝筹股和香港市场稀缺的消费类' 个股为主。其中，这些蓝筹板块相比H 股对应板块都有明显的折价。例如银行、能源、' 保险、运输、食品饮料、医药板块，与H 股对应板块分别折价30%、32%、36%、41%、55%、14%。

可以想象，香港资本市场中那些秉持价值投资观念且投资风格稳健的投资者（机构投资者和海外投资者占据较高比例），一定会更加青睐低估值和高股息率的内地蓝筹股。因此，多数研究机构认为，沪港通的3000 亿元额度资金一旦流向大盘蓝筹股，将导致两地同一公司或可比公司的' 股票 估值水平趋于一致，对A 股大盘蓝筹股有一定的估值修复作用，而对内地估值过高的小盘股则可能产生一定的抑制作用。

政策：国企改革蕴含机遇

如果说估值低、增量资金这些市场面和资金面的原因是客观因素，反映了蓝筹股低位待涨的现实基础。那么，从历史经验看，A 股要走出像样的行情，一定还要有主观能动性方面的呼应来画龙点睛，这就是政策面因素。

总体而言，中国经济发展到目前阶段，最大的动力就是深化改革。从出台的一系列政策看，本轮改革的思路很清晰，即以国企改革为主线。这意味着，一大批具有国资背景的蓝筹股将从中受益。

' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)最新研究报告也认为，新一轮的国企改革将成为未来3 年A 股行情的重要驱动力和主战场之一。从A股市场独特的市值结构分布来看，只有总市值高达15 万亿元、占A 股比重三分之二的传统国有企业获得重生，资本市场才能迎来全面性、系统性、趋势性的机会。

从操作层面看，本轮国企改革是一个渐进的推行“混合所有制”（引入战略投资者)的过程。与以往“国退民进”不同的是，这次有充分的制度保证。微观层面的有“管理层股权激励”、“推进国企整体上市”等。宏观方面，首先是持续的高压反腐，并将在未来制度化。此外，中共十八届四中全会已将“依法治国”定为主题，这在历届党的最高级别会议上还是首次。有了这些制度保障，民资、'私募才敢“混合”进来，才有可能从深层次让沉睡的国企“复活”。

从行业分布上看，地方国企大量存在于竞争性行业之中，如食品饮料、钢铁、商业贸易、建筑材料、传媒等上市公司板块中，地方国企的市值占比都达到40%以上。

目前，这场国企改革大幕已经拉开近半。截至8 月18日，广东省国资改革路线图出炉，已经有16 个省市陆续公布了地方国有企业的改革方案。在这些改革方案中，提高国企资产证券化率成为各地国资改革的主要目标。在资本市场上，涉及上市公司的资产高达6.7 万亿元，目前已经有近40 家相关上市公司停牌。

可以料想，未来几年，地方国企的资本运作、并购重组将会非常频繁，从而给相关上市公司带来投资机会。

最新的消息来自国企改革龙头的上海。按照上海市政府的要求，今年第四季度要推出总体的股权激励方案，并且要做到量体裁衣“一司一策”。股权激励总体方案的推出，也将推动“分类监管”和“员工持股”在内的多项改革的进程。

应该说，如果没有股权激励，甚至管理层持股做配套，混合所有制、国资整体上市也只能流于形式。有效激励机制建立后，才能形成管理层、国资持有人的利益统一，也才能从深层次让国企焕发活力，而这也正是国资背景的蓝筹股的潜在价值所在。