熊锦秋：A股市场并购重组或已误入歧途顺水鱼财经

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熊锦秋 经济研究员、股评人士（资料图）

前段' target='_blank' >证监会公布《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿，其中有减少和简化并购重组行政许可的意图，在此背景下，A股上市公司尤其是小市值上市公司并购重组如火如荼。据统计，截至8月22日，A股上市公司中总市值低于25亿元的400家上市公司，停牌企业有73家，有30家企业正在进行并购重组。剔除掉次' 新股以及目前正在进行并购重组及处于停牌状态的上市企业后，共计289家企业，而这些企业也由于有较大重组可能而被炒家盯上。

' 美国著名经济学家斯蒂格勒如此评价美国企业的成长路径：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的，几乎没有一家公司主要是靠内部扩张成长起来的。”企业做大做强，离不开并购重组，但这种并购多是以优势企业为运作主体，是一种强强联合或以强吞弱，正是由于运作主体具有较强的经营整合能力，才可能产生整合协同效应，因此现实并购重组案中多是由国际知名公司为主导，大规模、超大规模的并购重组占比较高。

今年上半年全球并购交易总规模达到2万亿美元，其中超过100亿美元交易规模的并购活动占比很大。例如，美敦力以429亿美元收购柯惠医疗，电信巨头AT T以485亿美元收购美国最大卫星电视服务商DirectTV，康卡斯特以450亿美元收购美国第二大有线电视运营商时代华纳有线等等，' target='_blank' >加拿大制药公司' target='_blank' >瓦兰特（Valeant）宣布以450亿美元的价格收购抗皱药保妥适的制造商爱立根。

奇怪的是，目前A股市场并购重组却由中小盘上市公司唱主角，经营较为稳健的' 大盘优势上市公司运作并购重组的却较少见。笔者认为，一些上市公司原控股股东急于将持股脱手，且由于中小盘上市公司' 股票 盘子小、股价容易操纵，中小盘上市公司容易成为重组甚至借壳目标，由此上市公司越小盘、越垃圾，就越容易被重组或借壳。但是，这些资产重组很多是为了股价炒作甚至市场操纵，如此并购重组所能产生的价值比较有限，企业重组来重组去也不见做大做强，总是一个小矮人，这与以优势企业为主导的并购重组有根本区别，可称之为“非实质性重组”。

这种“非实质性重组”甚至会产生负价值。在并购重组引发的炒作中强势利益主体趁高减持，然而好景不长，随着时间推移，并购后资产收益往往不如当初吹捧的那么好，股价回跌，套牢一批投资者，他们只能等待下一轮重组消息解套。也就是说，这种所谓重组为强势利益主体抢夺弱势主体创造了机会。

另外，尽管有些“重组”最终没有兑现，但并购重组方案一出台，同样引起股价暴涨，同样导致财富转移。比如，某重组专业户近日再次发布资产重组预案，公司股价连拉涨停，但这家公司2006年借壳上市，从2008年下半年到去年已先后张罗了三次重组均告失败，这次是第四次推动重组。虽然到如今卖壳或重组尚未最终成功，但在第二次卖壳以及本次重组消息公布后，股价都出现暴涨。假若重组又一次泡汤，不少股民又要遭殃。

为适应当前国民经济“转方式、调结构”战略调整需要，促进行业整合和产业升级，推动上市公司兼并重组具有重要意义；但这种并购重组应该是以优势企业为运作主体来整合资源、优化资源配置的“实质性重组”，而非以垃圾企业为运作主体、以影响股价为目标的“非实质性重组”。笔者认为，推动上市公司并购重组，必须考虑当前A股市场还不大成熟、不大健康的实际，为此建议：只有近三年平均净资产收益率高于6%的优质公司，才可以作为运作并购重组的企业主体，此类企业在与其他上市公司或者场外企业并购整合时，皆可保留上市地位资格；如果近三年平均净资产收益率低于6%，要么被其他优势上市公司并购重组，要么在与场外企业并购重组，达到借壳上市标准时就自行' 退市。

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