并购催生上市公司估值提升 国企将成下一个突破口顺水鱼财经

风起云涌 并购重组迎来大时代

财信网讯（记者刘扬）进入2014年以来，并购重组正在成为A股市场的主旋律。今年以来公布并购重组预案或正在实施重组方案的上市公司共计140家，而目前因" 重大事项处于停牌期的上市公司则达到200家左右。并购重组热潮的背后，投资者应当如何把握机会?

根据Wind统计" 数据显示，截至昨日，2014年以来，涉及中国企业已经完成的并购交易数目就达到了1179宗，交易总价值达到了7357.86亿元;未完成的并购交易数目则达到1630宗，涉及金额更是高达10840.44亿元，合计交易达到了2809宗，交易总价值达到了1.8万亿元。相比之下，在重组相当活跃的2013年，全年并购交易数目共计为1629宗，金额合计5819.33亿元。

原因

产业整合、政策红利成驱动力

" 大众证券报和财信网：今年A股并购特别活跃，您认为是什么原因导致这一现象出现?

" 东吴证券(" 601555," 股吧)" 研究所分析师/周恺锴：从2013年开始兼并重组便进入了加速期，作为上市公司由于知名度和信誉度均相对较高，相比于行业中其他企业而言，融资渠道较多，因此资金压力相对较小，部分公司甚至出现大把资金在手无处可用的情况。

从经济情况来看，目前仍处于转型阶段，下游实体经济的需求并没有大幅激增，因此在淘汰落后产能的大背景下，上市公司扩大产能的动力并不足;同时股市、楼市、黄金等传统投资领域也没有明显的赚钱效应。

因此在扩产、投资都没有出路的情况下，设立并购基金，进行兼并重组，既符合政策导向，又可以实现产业链布局，可谓正当其时。

" 民族证券财富管理中心产品经理/郑常斌：其实自去年以来上市公司并购重组就大幅度增加，今年尤为明显。这里面有多个方面的原因。根本上说，国内宏观经济转型的要求是推动并购重组的内在动力。并购重组是资本市场平台稳增长、调结构的重要保障手段，而从" 美国的发展经验看，经济结构转型阶段恰是并购重组的高发期。

从促发或刺激因素上来说，政策助力，特别是新国九条鼓励市场化并购重组，是最直接促进因素。自去年以来，国家出台了多项文件鼓励并购重组，使得并购重组更加便捷。如2013年10月" 证监会实施的并购重组审核分道制大大提高了审批效率。而今年7月11日证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》向社会公开征求意见。这次意见稿更进一步取消了对上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批。目前并购方发行股份购买资产的审批时间长达3个月，而现金收购只要1个月，未来时间有望更短。

广东煜融投资管理有限公司董事长/" 吴国平：导致这一现象出现的根本其实就是利益。发现没有，上市公司为何要做并购?很简单，因为并购对于上市公司而言，其股权增值能有机会得到极大提升，同时，也是有利于一些行业的进一步发展。我们可以发现，大部分并购积极的上市公司，很多都是民营企业，对于他们而言，由于公司高管拥有大量的上市公司股份，透过并购，很容易让股权价值出现暴涨的局面，当然非常乐意。还有就是一些上市公司，本身发展遇到瓶颈或是发展到一定阶段，要变更大更强，但归根结底也是为了利益。另外，现在很多企业上市不容易，市场对并购这主题表现出欢迎的态势，上市公司当然也就顺势做这样的事情了。

大众证券报和财信网：目前仍有多家上市公司计划并购重组，您预计未来并购市场会如何演绎?

周恺锴：在IPO进展相对缓慢的2014年，并购重组成为资本市场的另一看点。未来个人预计并购市场将呈现以下几个特征：一、并购对象向产业链上下游扩散，甚至跳出现有行业;二、优惠政策将越来越多，行政干预将越来越少;三、各类并购产品将不断推出，普通投资者参与的门槛也将随之降低。

郑常斌：并购重组高发有着深刻的经济发展原因和高层政策的强力推动。这种情况下，下半年并购市场还将维持高速增长，而二级市场上并购重组主题也有望持续活跃。根据清科数据，2013年国内并购市场交易金额达932亿美元，同比增长83%，呈加速发展趋势。不过，与美国等发达国家5.3%的并购金额/GDP数据相比，中国目前仅为1.2%，仍有巨大的挖掘空间。

吴国平：未来会越演越烈，而且可以预期，随着民营上市公司并购重组达到一定高潮后，国企也必将大面积跟风，毕竟国企改革这主旋律摆在那，各个国企未来本身资本市场上也有竞争的压力，透过并购来急速壮大自己是最好、最彻底的策略。

影响

并购催生上市公司估值提升

大众证券报和财信网：并购行为对于上市公司而言会带来哪些影响?

周恺锴：短期来看，并购对上市公司的资金将形成直接压力，并购需要相应的资金或者资产，只有那些基于现有条件，对资金压力不大的上市公司才有进行并购的可能;而长期来看，并购行为的好坏在一定程度上会影响上市公司未来一段时间内的布局和发展，当然其影响程度也受制于并购的规模。尤其是当今正处国内宏观经济转型之时，通过并购是能否实现华丽转身的最快捷手段之一。

郑常斌：并购重组是上市公司通过资本市场做大做强的最重要和最主要的途径之一。上市公司可以借助并购重组进入新的领域，或者整合产业链，提升自身的核心竞争力;部分处于传统产业的上市公司可以借此实现转型，为企业带来新的获利。

通常，上市公司重大兼并重组后前两年盈利都有较为明显的成长性提升，尤其是小市值、高管参与募资类的并购重组体现得更为充分。国内股市的数据显示，并购重组对提高上市公司质量、促进行业整合、推动产业结构调整和升级发挥着显著的积极作用，十多年来沪、深两市300多家上市公司通过并购重组改善了基本面，明显提升了持续盈利能力和核心竞争力。

吴国平：对于上市公司而言，有些上市公司可能就是蜕变了，彻底转变为借壳方，说白了，并购重组后将摇身一变为新入驻的上市公司，这意味着其主营业务也将发生巨大改变，高管除了剩下一定的股权外，上市公司已经不属于他们自己的了。

还有一种，那就还是原来的上市公司，只是透过增发等方式，进一步壮大了自己的实力，主营业务可能会增加点或是没有太大变化，但是体量由此得到飞跃，上市公司还是自己的上市公司，未来如何还要看中期经营的效果。

大众证券报和财信网：并购本身能不能催生公司估值的提升?

周恺锴：从本质上来看，并购是一笔交易，一笔交易能否提升估值这取决于交易价格，如果物有所值或者物超所值，那短期对于上市公司而言是有提升作用的;另外并购对象的所属行业和未来的成长性都会对上市公司的估值产生影响。

郑常斌：通常来说，并购重组会激发起市场对公司未来发展的信心，是短期内提高公司估值的重要方法。对应二级市场，资产注入、并购重组、整体上市等最大魅力所在就是给投资者带来的无穷想象空间，这其实也是市场投资者对这些公司基本面大幅改善后的一种" 业绩成长性超前预期。通过彻底的资产并购重组，上市公司的基本面可以发生翻天覆地的变化，通过并购重组活动企业可建立更为广泛战略合作关系，提高企业的核心竞争力，最终通过股价上涨来实现对估值提升的确认。

吴国平：并购本身是可以催生公司估值的提升的，毕竟，一旦并购后上市公司本身会发生比较大的变化，这变化，其实就是价值的提升，有些并购本身是直接注入了新的公司，这等于是新上市公司，估值当然也必然会重新定位。就算不是注入新的公司，只是兼并一些资产，这些资产本身也能对上市公司的当下带来变化，自然也就会带来估值的变化。

探讨

国企将成下一个突破口

大众证券报和财信网：今年上市公司在进行并购重组时有哪些特点?

周恺锴：从我们统计的数据来看，并购标的以信息技术、金融、工业和材料为主，同时涉及并购的上市公司主要分布在金融和工业行业。

郑常斌：通常是市值较小，一般在50亿以下的上市公司并购重组较多。从机构报告中分析2013-2014年买壳上市的24个案例中，壳公司市值均小于40亿，其中10-20亿占比最高。此外，一些主业遭遇瓶颈，甚至连续亏损的公司并购重组的概率也较大。

统计2011-2014年间上市公司的收购兼并事件，无论是数量上还是金额上，整体都呈上升趋势。

对上市公司重大并购重组数量和金额的行业分布进行统计，TMT行业(传媒、电子元器件、计算机和通信行业)、医药等非周期行业在近几年的重大并购重组事件发生较多，而机械、基础化工和房地产次之。

可以看到，TMT行业这类相对新兴的领域，市场并购行为众多，这种情况下半年还将延续。

一方面是由于这些领域产业活跃，部分领先公司进取心强，力图通过并购快速做大做强，树立行业龙头低位。另一方面，这些领域中小公司较多，并且这些公司资金需求也较为迫切，需要借助上市公司的资金发展。

吴国平：目前来看，主要特点更多围绕着一些民营企业展开，这里更容易推进，是个突破口。国企改革浪潮下，部分国企开始了并购重组的动作，而且不来则已，一来往往都是大手笔。周期性行业引发并购重组机率大，而且一来就可能是融合" 新经济的并购重组。

大众证券报和财信网：在并购重组过程中，我们常常遇到业绩承诺、补偿协议等等，但不少上市公司失信，未来对这一方面应当如何约束?

周恺锴：个人认为对于并购中出现的业绩承诺、补偿协议等内容属于上市公司的企业行为，监管部门应该尽可能减少行政干预。

一旦上市公司出现违约或者失信等行为，监管部门在做及时提示之后，可建立诚信档案，将这一失信行为记录在案，并供投资者查阅。而对于失信的后果，更多的应该让市场来反映。

吴国平：这更多需要管理层制定惩罚机制，上市公司失信，如果没有实质的惩罚机制，最终肯定是无法约束的。要有惩罚机制的同时，也需要加强上市公司跟股民和媒体的沟通交流机制，这样无形中也能起到监督上市公司履行承诺的效果。

市场

三角度寻找投资机会

大众证券报和财信网：从机会的角度来看，8月并购重组题材成为市场的主角，您认为未来哪些行业可能会更多的催生这类并购牛股出现?

周恺锴：从上半年的并购数据来看，行业主要集中在金融、工业和" 材料行业等，对于这些行业未来仍可保持关注。同时对于在手现金较多的上市公司也可积极关注。

郑常斌：投资者可从这些行业中挖掘并购重组的投资机会。在选股时，可以从三个方面来判断并购重组机会的大小。一是尽量选择" 新兴产业的并购机会;二是混合所有制改革和传统产业的整合的国企改革机会;三是存在借壳机会的上市公司。

吴国平：我觉得依然还是周期性行业，比如资源板块，比如钢铁板块，比如机械工程板块，这些在上一波经济动荡阶段经受巨大考验的行业，未来要发展，要加速发展、蜕变，最好的方式当然是要借助并购重组来运作。

大众证券报和财信网：每年年底，重组题材都是市场热捧的对象，您认为，今年四季度并购重组这一题材能否引领市场进行上攻?

周恺锴：并购重组是今年的重要投资热点之一，对于四季度而言，仍可保持关注，同时年底高送转概念也是一个不错的投资选择。

郑常斌：应该说，下半年并购重组机会多多，但要引领市场上攻还是较为困难。主要原因是，并购重组机会更多体现为" 个股的机会，且这些个股通常市值权重较小，难以对市场指数产生重大影响。在把握这类机会时，重点应放在个股自身的并购重组进程上，不必太在乎" 大盘的市场环境。

吴国平：7月的大涨，8月的动荡，然后9月初的再上涨，有人说是反弹，有人说是反转，但总的来说，大部分人还是比较谨慎的，比较犹豫的，比较不自信的。但我们觉得，从目前" 行情来看，随着沪港通即将正式实施，未来制度跟国际的进一步接轨，市场的游戏规则和玩法也在发生着深刻的变化。因此这波属于慢牛行情，可能是对比过去时间跨度最大的一次慢牛行情。

对于并购这个题材，我觉得这机会还是挺大的，毕竟现在市场已经形成了这样的一股浪潮，接下来，并购重组浪潮能开始更大面积引导到具有一定影响的国企上来，那么，市场不积极上攻都很难。可以预计，未来的二级市场，随着并购重组的深入，整个市场的面貌会焕然一新，市场也由此得到一次重生的机会。