业绩减速 仍是结构性机会顺水鱼财经

文/本刊记者 张学庆

如果短期没有有效的催化剂，如货币政策大幅放松、房地产投资回升等，市场反弹动力会有所减弱。

尽管上市公司' 业绩有所提升，但半市场预期仍有差距。' 数据显示，A 股整体利润增速为9.8%；A 股剔除金融的中报收入增速为4.4%，利润增速为6.8%。

势均力敌

从收入和盈利增速看，中报比一' 季报均有所改善，但相比去年年报的水平仍有差距。A 股企业的景气状况仍然偏弱。A 股整体业绩略低于市场预期，超过一半的公司实际中报业绩增长不及中报预告。共1417 家公司在此前的' 业绩预告中对于净利润区间上下限给出了明确预告，其中有790 家公司的实际中报业绩增速不达预期，占比超过一半；有254 家公司业绩较大幅度低于预期（增速差超过10%），占比达17.93%。

不过，从大类行业来看，中报业绩加速和减速的板块势均力敌，这反而使得A 股整体的业绩变化幅度变小。中报加速的板块主要是农业、上游资源，中报减速的板块主要是' 可选消费、中游制造、TMT。此外，金融服务和必须消费的中报增速与一季报基本持平。

数据还显示，' 创业板业绩回落，成长股分化加剧。二季度创业板净利润单季同比增长13.8%，连续两个季度呈现下滑；' 中小板盈利则有回升，单季度盈利增速从一季度的0.17%回升至6.1%。

创业板业绩分化出现显著特征，从结构上来看，创业板整体的业绩回落，主要受市值前50%公司业绩下行的拖累（主要是传媒），而市值后50%的小市值公司整体业绩继续加速。盈利增速分布的哑铃型特征仍较显著，业绩高增速与负增长的占比都较高，且趋势比一季度进一步增强。另外，创业板现金流压力显著增加。

业绩分化

成长股的真伪分化在加剧。拥有多年新兴行业和TMT 领域研究经验的' 华泰柏瑞创新基金经理张慧表示，创新和转型是一个长期选股思路，中线比较看好移动互联网应用、' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)、新能源车、国防安全、信息安全、新能源、新媒体、医疗服务等的投资机会。针对后市' 行情，张慧认为，在政策的呵护下，流动性相对宽松，经济数据很可能在未来某个时间段出现阶段性好转的背景下，短期来看并不悲观。市场可能会出现震荡，但存在结构性机会。

张慧表示，在市场没有趋势性机会的情况下，主题投资仍将盛行，当前看好小盘股的超额收益，重点看好“新”的主题投资。在操作上，短中期策略相结合，短期将重点挖掘存在预期差的主题投资机会，并等待优质成长股调整带来的增持机会。他认为，绝对收益和超额收益来自“新”的预期差，从政策、业绩、转型等角度着手，寻找具备“新”预期差的投资标的。

与成长股相对应的周期股，基本面改善难以持续，房地产拖累明显。二季度周期行业整体盈利同比改善，主要来自于微刺激下经济的小幅回升。但结构分化较为显著，上游资源与中游原材料盈利回升，受益于上游价格下降与下游政策稳增长的中游原材料领域盈利改善最为明显；但中游的部分投资品与可选消费领域，则盈利呈现回落，主要是受到房地产行业下行调整的拖累。必须消费品如食品饮料和医药生物盈利小幅改善，而TMT 行业盈利较一季度有所回落。未来房地产市场如果继续下行，仍将对多数周期行业造成较明显的负面影响。

值得注意的是，板块盈利能力回升并不稳固。库存方面，反映了二季度经济增速上行导致非金融板块上市公司主动补库存的趋势延续，但6~7 月的数据表明企业又进入了被动补库的阶段，趋势并不乐观。

' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)认为，在短期周期性因素的影响下，A 股盈利趋势在今年下半年仍会下行，而明年在地产投资改善的带动下有望出现回升。但是受制于中期结构性因素的压力，这种回升仍然是“存量经济”下的小幅上行。

广发分析师预计，A 股剔除金融今年全年的盈利增速约为3.7%，相比去年13%的增速是明显下行；预计明年业绩增速有望再次回升至10%左右的水平；预计在2016 年以前，A 股盈利仍将是窄幅波动，而在2016 年以后，盈利弹性会开始增大。

反弹减弱

安信证券认为，9 月份需要警惕市场风险因素的上升。本轮反弹的核心是增量资金，首先是7 月下旬的海外资金，然后是国内机构资金增仓和融资。目前来看，海外资金进入中国的速度已经放缓，公募基金仓位进一步提升需要基本面的配合，融资资金更多的是放大器的作用。

需要引起警惕的是，短期经济增速的下行和信用风险问题，可以成为支持市场下跌的理由。目前情况下，倾向于认为如果短期没有有效的催化剂，如货币政策大幅放松、房地产投资回升等，市场反弹动力会有所减弱。时点上，需要防范9 月下旬可能出现的股市和银行间资金面双紧。

在这一背景下，安信证券对' 股票 类资产配置建议进行调整。将大金融、大地产、大石化为代表的“老蓝筹”的首选配置价值让位于“新蓝筹”。后者主要包括' howImage('stock','2_002241',this,event,'1770') 歌尔声学(' 002241,' 股吧)、' howImage('stock','2_002415',this,event,'1770') 海康威视(' 002415,' 股吧)、' howImage('stock','2_002051',this,event,'1770') 中工国际(' 002051,' 股吧)、' howImage('stock','1_600535',this,event,'1770') 天士力(' 600535,' 股吧)、' howImage('stock','1_600887',this,event,'1770') 伊利股份(' 600887,' 股吧)、' howImage('stock','1_600309',this,event,'1770') 万华化学(' 600309,' 股吧)、' howImage('stock','2_002353',this,event,'1770') 杰瑞股份(' 002353,' 股吧)、' howImage('stock','2_300070',this,event,'1770') 碧水源(' 300070,' 股吧)等中生代成长行业的龙头公司。这些公司估值相对较低、成长稳定、调整时间较长，配置意义上退可守、进可攻。

如果资金退潮带来抛压，“新蓝筹”面临的压力将小于“老蓝筹”；如果市场情绪持续高涨，“新蓝筹”补涨空间相对较大。

今年以来军工板块表现相对突出，海富通基金表示，从政策支持、资金投入以及目前的研究发展上看，该板块未来的市场空间较大，值得继续关注。而近期表现亮眼的石油化工行业，海富通基金表示，政策上看该板块并没有很有力的支持，主要还是混合所有制改革方面，而这一政策并不能带给整个行业根本性变革，所以对于该板块的持续性持保留意见。

新能源板块方面，海富通基金认为，新能源将成为未来5~10 年甚至更长时间的发展方向。目前看，行业尚处于起步阶段，各种不确定性比较强，短时间并不是确定性上涨的行业，但是长期看好。而信息技术方面，海富通目前相对看好，一方面属于国家支持的部分，另一方面有产业资本的推动。其实这也在很大程度上说明一个问题，即在经济发展体量逐步增加的过程中，就要求科技水平的进一步发展，以缩小其中的差距，这是一个发展的必然过程，于是新技术、新能源一定是未来的方向。

在行业选择上，广发证券表示，上游资源类行业虽然盈利在回升，但整体经营环境较差，向上弹性不大，因此不做推荐；而可选消费品和TMT 板块的盈利增速在下行，因此也不做推荐。

在中游制造、必须消费、金融这三大板块中，行业的内部分化非常严重，建议在中游制造中超配金属制品和铁路设备，在必须消费品中超配医药，而在金融服务中超配非银金融。

分析师挑选了中报增速相比一季报和去年年报都明显改善的，但今年以来股价涨幅较小的35 家公司供投资者参考（见附表），选择的条件是：

1.中报增速高于30%；

2.相比一季报加速20%以上；

3.相比去年年报加速20%以上；

4.今年二季度环比比去年二季度环比高20%以上；

5.今年以来股价涨幅在5%以下。

市场动态

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