温天纳:乱投港股结果会很惨顺水鱼财经

文/孙鑫淼 许之娟

如果沪港通顺利在10 月正式启动，金融股的溢价一方面会成为隐忧，但另一方面将会带动大量资金于第四季度经内地流入' 港股，成为H 股短期的催化剂，率先受惠的是港交所，而对A 股的推动作用则会在长线彰显。

沪港通预计最快将于今年10月份正式推出，届时内地投资者将可直接进行港股投资。然而，香港作为国际性市场，港股身处的宏观与微观环境与A 股并不一样，内地投资者究竟应该何去何从? 著名资深金融及投资银行家温天纳先生在接受采访时表示，内地投资者若只凭错误的理念进行投资，后果或许会是惨烈的。

关注环球经济变化

温天纳认为，投资者首先需要关注的，就是环球经济的变化。目前，环球资金市场的流动性仍然充裕，但经济增长已减速，证券作为一种前瞻性投资工具，面对这种环境，存在一定的投资风险。香港作为一个自由开放的国际金融中心，环球资本流动性对市场影响极大。由于港元与美元挂钩，香港金融管理局基本上是跟随' 美国联邦储备局的货币政策，本地缺乏独立政策，因此美国经济与政策对香港的影响必须关注。

自1997 年回归后，香港与内地关系越来越密切，随着内地企业赴港上市越来越多，将香港资本市场与内地经济政策紧扣在一起，内地对香港的影响甚至已经超越美国。上述两个因素加起来，形成中美角力的独特资本市场。

目前，美国正筹划退出量化宽松，无论是快或慢，最终环球市场的流动性或多或少也将减少。初步估计，沪港通将在第四季度正式登场，美国' 退市的影响在该阶段将相当突显，市场难免存在波动。

温天纳认为，内地在微刺激及定向降准的形势下，下半年的货币政策相对目前应该较为宽松，这两个流动性因素加起来，对港股还是较为正面的。

不过，环球经济增长放缓，金融市场表现也将同步放慢，通胀压力会舒缓，而' 股票 投资的表现肯定难以突破。

注意沪港制度差异

温天纳认为，从制度而言，港股市场的交易制度较具弹性，整体估值尚具吸引力。内地投资者以散户为主，从内地证券的换手率可见一斑，流动性远高于港股，不论这是好还是坏，沪港通将大幅提升' 香港股市的流动性。

“不过，跨境资金流难免触及不当交易行为，如内幕交易及非法做市套利等。香港的监管及执法机构曾处理过不少案例，发现不少市场庄家在内地非法采用大量关联人士的交易户口，集体操控在香港市场上市交易的证券，而股价的异常波动也表明非法行为潜伏其中。也有内地企业见到自身在港上市的证券价格低廉，不甘寂寞，自我操盘或连同市场庄家、' 券商进行托市操作。面对不正当的交易行为，两地' 法律并不一样，监管难度很大，未来共同监控将成趋势。”

温天纳表示，香港股权披露制度同样值得关注，按目前香港相关的股权披露规定，持股比例超过5%就需要进行披露，即使投资人故意采用最没有效率、最慢的邮递方式进行披露，大约也可在两周内进行。以往也有案例，如美国“股神”旗下投资机构在买卖某只在港上市的内地股份时，不知道是故意或无心，就是采用极慢的邮递披露方式。投资市场大表哗然，但是披露还是在当地进行，并没有出现漏报的情况。但是若果真是两个星期后才公布，消息或许已经再没参考价值了，某种程度上也扭曲了市场。

内地投资者必须清晰了解两地市场不同的地方，彼此不同的喜好，若只凭错误的理念进行投资，后果或许会是惨烈的。

H股寻宝券商红筹概念最受惠

温天纳预期：“如果沪港通顺利在10 月正式启动，金融股的溢价一方面会成为隐忧，但另一方面将会带动大量资金于第四季度经内地流入港股，成为H 股短期的催化剂，率先受惠的是港交所，而对A 股的推动作用则会在长线彰显。”

沪港通扩大了内地券商的产品种类，内地机构投资者和具实力的散户将获准买卖港股，诱使券商开发渠道来吸纳资金。目前大部分内地券商在港子公司的主要生意皆来自内地客，当中不乏港股炒家，当港股通开通后，客源预料将会流失，回归总部转经上海证券交易所买卖，所以将来香港子公司经纪业务遇挫的时候，在港上市的中资证券商的表现反而值得留意。

无论美国还是中国内地，科技股始终是市场焦点所在。无可否认内地对未在A 股上市的科技股有兴趣，但腾讯和' 联想集团等明星股估值已不低。当投资亮点仍放在政策股的时候，属于节能环保板块将受内地投资者垂青，而新能源股中长线亦会走俏。另外，当内地经济难再依赖房地产推动的时候，基建料将取而代之，相关股份值得留意，而受政策带动的农业股亦是投资主题。

沪港通的目标是改善A股市场的管治水平，而投资者不应期待在改善内地结构的同时，A股会出现大牛市。中国经济预料将在谷底徘徊，短期增长速度似难以重返8%或9%，股市仍未见有起色。机构投资者因为投资组合需要而持有A股，散户对A股的兴趣有待培养，而A股投资者对权重股同样需要慢慢认同。

Q A

Q:海外的投资者如何看待沪港通？

温天纳：从目前来看，沪港通已经进入测试阶段，在过去的一两个月，资金流入香港上市A 股的一些所谓投资产品方面，我们看到一种火爆的情况。当很多机构推出A 股的一些ETF 或者是一些指数基金的时候，机构的认购需求及反应是非常的理想，甚至于不少的交易日都是抢到了当天所谓投资市场的重要新闻主题。另外，有部分的RQFII 基金，它们的额度在过去一段比较长的时间都没法用完，但是在最近几个月时间，情况快速改变，额度很快用完。从这些反应来看，机构投资者对A 股投资价值还是相对认同，特别是目前内地的经济回稳，加上一系列政策面都相对稳定的作用，资金肯定会流入A 股，上千亿元都不足为奇的。当然，这个是指沪港通开通之后的情况。

Q:因为沪港通的预期，很多股票 已经上涨，A 股的低估值优势，现在还有多少？

温天纳：从海外热钱与资金的流入情况判断，不少资金已经提前进行炒作，朝着不同的渠道进入A 股市场，如果过分的炒作会导致A 股的价值脱离它的基本面，甚至是再度超越它们在香港上市的H 股，这难免会影响到一些股票 的投资价值。如果从现在开始到10 月份开通之前，股市出现一个很明显的转变，过分火热的话，市场将出现动荡。如果沪港通开通之后，A 股价格过高，我不排除有一部分的境外对冲基金借开通带来的利好消息进行套现，资金将流出市场。所以在选择投资股票 的时候，还是要留意短线和长线，短线的概念就是沪港通开通之前的情况；长线就是开通之后，当该股票 被纳入所谓国际指数基金之后，一种长远的发展。这两种概念投资者都需要警惕和小心，以免成为国际金融对冲的牺牲品。