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超跌反弹上半场
编者按:牛市是在攀爬一堵忧虑之墙，在这轮反弹的过程中，投资者很焦虑，到底是阔别已久的大牛市真的来了，还是仅仅一波中级反弹" 行情？众说纷纭。可以确定的是，10年期国债的到期收益率下降的确很明显，这带来了估值的修复，也是这波反弹的动力之一。而央企改革、沪港通等则很明显起到了催化作用，带动蓝筹股大幅反弹。
现在行情已经热场了，连IF1409合约净空持仓都创下了新低，短期多头情绪宣泄之后或有回调，但最重要的是认准方向，自2009年8月3478点以来的下降趋势线已经被突破。
" 国泰君安近期一直高举做多A股的旗帜，在4月初即抛出“400点大反弹”论调后，一直坚持看多" 沪指至2400~2450点。上周，国泰君安证券首席宏观分析师任泽平在“论对熊市的最后一战”报告中，更是配“抒情版的革命体”发声，认为未来中国如果能够通过改革破旧立新，无风险收益率将降一半，经济增速5%，股市将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦。
而素有“" 私募教父”之称的" 赵丹阳，在今年初率先提出，A股已经进入最便宜的时候，2000点就是A股底部，央企混合所有制将是中国牛市的引爆点。8月初，赵丹阳更加惊人：A股将迎来史上最大型牛市，目前正处于牛市第一浪。摩根士丹利，高盛等外资投行近来也纷纷看好中国股市。在高盛看来，沪港通的开通将使A股" 港股成为全球第二大大市值市场，全球投资者正在迎来抄底A股的机会。
引人注目的是，新华社从8月31日开始，连发十多篇文章为股市叫好。从“中国需要有质量的牛市”到“" 中国资本市场新生态正逐步形成”系列报道，为股市的牛市摇旗呐喊。官方媒体唱多牛市格外令投资者充满遐想。
与牛市论不同，中国最大的阳光私募机构之一重阳投资董事长" 裘国根一直坚持着中级行情的看法。他分析本轮行情的最大驱动力有两个。第一驱动力是无风险收益率的下行（见附图），可比作“内因”。第二驱动力是资本市场双向开放的落实，即沪港通，可比作“外因”或“催化剂”。裘国根认为，A股历史上目前只有两次称得上大行情的牛市，一次发生在1996年至1997年，另一次为2006年至2007年的行情。目前A股只能算中级行情。而A股历史上发生过几次中级行情，最典型的是2003年11月至2004年4月的行情（期间" 上证指数涨幅达36.38%）。未来行情的可持续性与上行陡峭率相关，市场上行速率越缓，行情可持续性越长。反之亦然。
《红周刊》在6月14日的头条文章“七年熊市后，A股迎来十年牛市”中，也明确判断市场进入改革驱动的新的慢牛行情。并在8月9日的头条文章中“牛市思辨”中提出，" 创业板的牛市早就开始了，对于“牛市”上涨的幅度和时间并没有统一和明确的结论。如果参照沪市A股历史大致可以认为一般的牛市（5 19行情）或者说小牛市（1664点翻倍行情）需要10~23个月持续时间，幅度至少有1倍，大牛市（998点行情）持续时间2年以上，幅度应是至少3~5倍。目前来看，如果沪市出现1~2年的翻倍行情，则行情点位将达到4000点，而这只不过是上证指数小牛市，只有沪市能够突破6000点时才有资格被称为大牛市，否则以前所有较强的表现都只能算是反弹、超级反弹、中级行情、小牛市而已。
稀缺的空头声音
大空头安信证券早已经转多了。安信证券首席经济学家" 高善文近期表示，目前单边看空经济、看空A股的风险比较大，他指出，市场最坏的时候可能正在过去，在经济上或许正在跨过“旧周期”，走向“新周期”，而且是一个积极向上的“新周期”。" 华泰证券(" 601688," 股吧)策略分析师徐彪近期也言道：哪怕再彪悍的看空者，都必须承认：一轮反弹已经来临。
在中国股市创19个月来最大涨幅之际，" 美国银行的策略师" 崔伟坚持看空，预计这波回涨将在数周内结束。他认为大涨源于中国政府刺激经济增长的调控措施和预计10月启动的沪港通，并非中国经济前景的任何好转。中国国内消费仍疲弱，房地产价格下跌和政府整顿影子银行还使中国面临金融危机的威胁。最近的经济报告" 数据不能证明中国股市拥有牛市前景。崔伟说“这轮回涨可能再持续几周。投资者预计大批国际资本流入国内A股市场，我认为不会那么大规模。如果我是投资者，我会在那以前离开市场。”著名经济学者" 易宪容就认为，当前国内股市不仅存在股市基础性制度设立、股市改革等方面不确定性，而且也存在着国内经济基本面的不确定性，因此难以确定当前中国股市牛市已经启动。易宪容特别提到，当前国内经济增长下行的压力难以缓解，支撑A股牛市的经济基础还很薄弱。
散户投资者是怎么看呢？此前" 大智慧(" 601519," 股吧)所做的一项调查，超过四成的投资者认为牛市已经来临，不过三成投资者并不赞同，有近三成的投资者判断不明。总体看，市场对于经济明显好转的预期似乎已经越来越弱化，投资者对未来的希望集中在了对体制和经济改革的预期上。对于投资者来说，看清大趋势很重要，但不必过于纠结在牛市的分歧上。
