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===本文导读===
【" 大盘分析】" 外资重磅动作惊动A股 | " 三大红利“护航”结构性牛市
【" 主力动态】" QFII席位9月三度出手 | " 龙虎榜泄露“敢死队”动向
【后市猜想】" 四中全会或激活十月行情 | " 中国股市慢牛行情启动路径
外资重磅动作惊动A股 或藏行情重大新变局
进入9月，A股就如期步入“金九”行情，频频反弹创出新高。大盘如此强势，与外资疯狂无不关系：有“QFII云集地”之称的瑞银证券上海花园石桥路营业部，仅在9月便三次大手笔倒腾蓝筹股，外资这一重磅动作无疑惊动A股了，近期股指更是新高不断。
值得注意的是，瑞银在12年11月份，大举增仓A股中的" 基金久嘉和基金泰和后，不久市场便迎来400多点的涨幅；此外今年7月中旬，瑞银也曾两度罕见大手笔地“倒腾”大盘蓝筹股，之后大盘也开启了升势序幕，大涨了270多点。两次异动后，大盘均出现了大幅反弹，如此精准操作不仅让人记忆深刻，更是让投资者对后市行情充满期待。因此，对于当前大盘的调整与周四的跳水，我们没必要过分担心，毕竟管理层大力推进改革与稳增长措施，同时外资的大倒仓也表明了机构投资者的立场，这也是行情重大新变局的方向。
相比于国内的机构，外资的更显得成熟与老练，这也是QFII能频频抄底成功的重要原因。而在外资作胆下，哪类" 个股又会成为主力做多的对象呢？好股互动根据市场热度与潜在利好预期分析认为，以下三类股有望被其大举青睐。
1，国防部：中国将加大无人机建设。" 美国已大面积在军事上应用无人机，如果中国想在地缘问题上更加主动，类似无人机这种有战略意义的兵种，必然会加快研发及上装进度。
2，" 财政部发文支持中央文化企业兼并重组。强势央媒和传媒央企、一线传媒国企在新媒体领域将通过“砸钱”、建“绿色通道”加速发展，获得更大发展空间，受益股迎实质性利好。
3，国家集成电路产业基金挂牌，一期规模1200亿。由于国家信息安全问题倒逼，中央政府已决定加大核心软硬件研发，高端集成电路芯片国产化替代加快，受益股" 业绩有望爆发。
综合来看，在外资再次大举倒腾A股蓝筹股下，我们对市场不用过分担心。大盘回调下来，反而给予我们逢低布局的机会。因此，对符合上面三类主线个股，我们可重点关注并大胆布局，毕竟强势市场中，领涨龙头类个股往往能走出爆炸性行情，这从前期军工股的爆发便可看出。(广州" 万隆)
三大红利“护航”结构性牛市
2008年金融危机以来，过去资本轮动的规律正在被逐步打破，股市的表现与宏观经济的相关系数正在下降，而流动性、微观企业盈利预期对于市场的影响正在上升，主要特征就是股债联动、流动性驱动行情的上升。映射到A股上，市场在经济" 数据连创新低的背景下走出独立行情。从未来两年、甚至更长时间来看，对于A股影响最大的因素可以归为三大红利，即改革红利、制度红利和配置红利，上述红利与市场预期的偏离程度将成为市场趋势的催化剂。
改革红利，即经济转型过程中微观企业ROE提升预期所带来的估值中枢上移，主要体现为符合经济转型的" 新兴产业的估值泡沫持续化、落后产能淘汰和传统行业整合所带来的传统行业估值修复。其中，新兴产业的估值泡沫化将是经济转型期的主要特征，不仅是A股，全球市场对于符合经济发展趋势的行业都拥有相当的泡沫容忍度，大量亏损期的互联网企业在海外上市就是一个典型。近两年" 新三板放宽挂牌企业盈利要求是一个重要信号，即市场估值体系将由传统行业的市盈率导向逐步过渡到行业属性导向，即针对成长初期的行业放宽盈利容忍度。在这种改革红利下，成长股的想象空间将被打开。截至9月25日，" 创业板PE为68.91倍，而沪深300仅为8.84倍，两者的估值剪刀差进一步创出历史新高。在改革预期和红利被充分证伪前，上述趋势将会延续，市场对于成长股，抑或是题材股泡沫容忍度的提高将是结构化牛市的重要保障。针对落后产能淘汰和传统行业整合而言，虽然不能为传统行业带来估值中枢的持续提升，但在估值兑现最悲观预期的背景下，传统行业的ROE将进入见底后缓慢回升的状态，沪深300指数的估值修复可以预期，市盈率重回两位数的概率较大。
制度红利，主要体现为改革对于市场悲观预期的扭转、以及对于存量资金的吸引。上半年" 新股发行制度的改革、并购重组审批流程的简化，下半年沪港互通、国企混合所有制推进，以及本周固定资产加速折旧变相减税的细则，都将对市场形成中长期的刺激因素。具体而言，制度红利对A股影响主要体现在外延式估值提升、增量资金引入、经济定位提升上。首先，管理层对于并购重组的鼓励和流程简化催生了A股史上最密集的停牌潮，年初至今共有324起并购发生(含通过和在审)。传统行业的公司进行跨界并购文化、互联网等新兴业态的未上市公司可以突破原有的估值中枢，通过一二级市场定价差来提升市值和估值空间。其次，混合所有制的改革重点是引入民营资金，而资本市场由于信息公开透明，将成为混合所有制改革的主要场所，相应资金的参与无疑为市场带来了增量资金。再次，A股市场作为股权融资的金字塔尖，在转型过程中承担了降低社会融资成本的职能，过去两年，通过资本市场的股权融资只占到社会融资总规模的3%，市场的低迷使得大量融资需求转向高成本的非标融资。在转型过程中，最需要资金的企业恰恰集中于轻资产的新兴产业，按照传统信贷和影子银行的债权融资标准，很难获得资金，而降低融资成本更是天方夜谭。因而提升资本市场地位，带动股权融资，是实现转型中社会融资成本的重要一步，也是激发经济活力和效率的重要举措。
配置红利，即真实无风险利率下行对资金配置风格的影响，资本市场有望受益于溢出效应。从年初" 央行通过SLF降低银行间正回购利率，多次直接下调7天、14天正回购利率，再到允许地方直接发债、针对棚改的再贷款等等，都旨在压低无风险利率。对于A股而言，其锚定利率的构成较为复杂，主要有定期存款利率、" 信托等非标理财产品利率、货币市场利率、10年期国债收益率、民间融资利率等等，而每个因素的影响占比也是动态变化的过程，很难量化。但从大趋势角度分析，上述因素大多将延续下降的趋势。加之未来投资增速的中枢下移，资金密集型行业未来的吸金压力将持续下降，其衍生的融资需求也会逐步下移，因而过去两年影子银行体系过快扩张对于权益类资产的挤出效应已经褪去。A股市场对于资金的吸引将呈现出正循环，即市场上涨将成为资金配置的最大逻辑，这种逻辑正在强化中。
在上述三大红利影响下，3季度以来，制度性变革和中长期预期的扭转成为A股上涨的源动力，与之前传统模式下经济反弹所引发的估值修复行情不同，当前A股的上涨驱动力缘于新旧周期交替下的红利释放，这种驱动力的持续性和影响形式从目前而言仍处于初期。这种驱动力能否演变为系统性牛市尚难定调，但未来几年结构型牛市的特征将不断强化。短期而言，经济最坏的时刻已经过去，市场乐观情绪会驱动股指进入短期赶顶过程，预计四季度指数进入整固的概率较大。(中国证券报)
QFII席位9月三度出手 罕见倒仓蓝筹引关注
有着“QFII云集地”之称的瑞银证券上海花园石桥路营业部，9月以来格外繁忙，频频出手“倒腾”蓝筹股，亦让沪深两市的" 大宗交易平台显得颇为热闹。
9月24日，该营业部再度现身大宗交易“江湖”，与前一天相比，胃口明显增大，这一次该营业部一口气扫货38只蓝筹股，合计成交6083万股，总成交金额达5.05亿元。
9月23日，瑞银上海花园石桥路营业部曾一口吞下24只蓝筹股，合计成交金额约为1.22亿元；再之前，就是9月10日，该营业部曾出手6268.3万元，扫货21只蓝筹股。
在业内人士看来，一个月不到，先后出手三次密集交易蓝筹股，不仅是对瑞银上海花园石桥路营业部本身来说，还是在整个大宗交易历史上，都是近年来十分罕见的频率。
沪港通推出在即，这是否代表着QFII投资者新的动向？沪上一位" 私募人士对此分析称，根据以往经验，QFII投资者倒腾蓝筹股，不久之后就有可能开启市场一段中短期牛市，但这次究竟结果如何？尚需拭目以待。
9月三次出手倒腾蓝筹
9月份以来，沪深两市大宗交易平台成交活跃，成交金额环比呈三倍增长，这与瑞银上海花园石桥路营业部、" 国泰君安总部、" 海通证券(" 600837," 股吧)国际部、" 东方证券东方资财等“QFII大本营”营业部的频频倒腾蓝筹股难脱干系。
瑞银上海花园石桥路营业部作为最大的买方，与其他机构席位，以及上述提到的其他QFII云集的席位达成交易，三次出手，合计成交金额近7亿元。
从交易信息上看，它们的交易共涉及54只A股" 股票 ，基本限于大盘蓝筹股，且以金融股占据绝对主流。
拿9月24日来说，涵盖了除" 平安银行(" 000001," 股吧)(000001)、" 宁波银行(" 002142," 股吧)(002142)等所有14家上市银行，还有" 中信证券(" 600030," 股吧)(600030)、海通证券(600837)两家" 券商股，以及" 新华保险(" 601336," 股吧)(601336)、" 中国平安(601318)、" 中国人寿(601628)、" 中国太保(" 601601," 股吧)(601601)等所有上市" 保险股。9月23日和9月10日亦然，分别涉及13只和15只金融股。
值得一提的是，“两桶油”" 中国石化(600028)和" 中国石油9月24日首次被瑞银上海花园石桥路营业部买入。而中信证券、" 招商银行、" 伊利股份(" 600887," 股吧)、中国平安、" 中国建筑、" 中国联通、海通证券等十余只股票 则是9月出手的3个交易日均有交易。
就成交市值来看，中国平安成交金额最高，成交金额逾6000万元，其次是" 民生银行(" 600016," 股吧)(600016)、中信证券(600030)、招商银行(600036)，它们的成交金额也超过了3000万元。
交易双方的信息，买方别无二家，均为瑞银上海花园石桥路营业部，而卖方，9月10日的交易，深市股票 卖方是机构专用席位，沪市股票 卖方则是海通证券国际部；9月23日，两市交易都是瑞银上海花园石桥路；9月24日，只有两笔" 海螺水泥(" 600585," 股吧)的卖方是国泰君安总部席位，其他都是东方证券东方资财。
成交价格方面，9月23日、24日几乎都是平价成交，9月10日，也只有12只个股微幅折价，最高折价率0.53%。
QFII投资者倒仓为何故
在业内，上述提到的交易席位都是国内知名的QFII投资者聚集地，前些年海通证券国际部主动买入较多，近两年来，瑞银上海花园石桥路及瑞银证券总部才逐渐进入投资者视野，尤其是今年，其动向备受投资者关注。
其实，据21世纪经济报道记者从多家机构和散户投资者处了解，其受关注的原因，主要是今年7月中旬，瑞银上海花园石桥路营业部曾两度罕见大手笔地“倒腾”大盘蓝筹股，而在之后不久，A股市场即开启了升势的序幕，上证综指一路攀涨了270多点，这让市场记忆深刻。
随后市场便自然形成了QFII密集倒仓可能会带来小牛市的预判。
此前，瑞银上海花园石桥路营业部还曾有一段光辉历史。公开信息表明，2012年11月15日，其溢价交易了两只封闭型基金—基金久嘉和基金泰和，合计3160万份，成交总额近2260.61万元，彼时大盘在经历短暂调整后，就在银行等权重股的带领下，冲上了2400点。
“究竟后市会如何，目前都是未知数。不过，借鉴历史经验，这种现象多少给投资者增加了一些看多的信心倒是真的。”中信证券投资顾问罗盛辉对此表示。
“沪港通渐行渐近，推出在即，QFII投资者在大宗交易平台上频频异动，密集倒仓蓝筹股，是不是传达着什么信号？”据罗盛辉说，近两日，不少投资者都提出这样的疑问和咨询。
有私募人士告诉21世纪经济报道记者，QFII席位倒腾蓝筹若是“阳谋论”，则可能是自身的正常调仓，也可能与账户融资有关；“阴谋论”，则或是为沪港通推出后，享受蓝筹股可能出现的“红利”。
瑞银证券相关人士告诉21世纪经济报道记者，在刚结束的沪港通策略研讨会上，QFII投资者表现出了对沪港通推出后，A股市场的高度关注。
据其介绍，近280位投资者参加了会议，其中70%来自海外。讨论集中的问题包括沪港通对现有QFII制度的影响等，而之后的调查问卷亦显示，选择在沪港通开通后3个月内进入A股市场的居多。(21世纪经济报道)
龙虎榜泄露“敢死队”动向 九月两类个股遭爆炒
随着大盘快速崛起，近期各路资金纷纷进场扫货，飙升个股层出不穷，这些备受机构和游资等关注的异动股反复出现在" 龙虎榜榜单中，其活跃度和人气值都较高，值得关注。
具体来看，9月份以来截至昨日，共有340只个股登上龙虎榜717次。
从个股登榜的次数来看，达到或超过3次的个股共有74只，其中登榜次数超过10次的个股有6只，" 菲利华(" 300395," 股吧)(300395)登榜13次位列榜首，" 新能泰山(" 000720," 股吧)(000720)和" 迪瑞医疗(" 300396," 股吧)(300396)则均登榜12次，而其他登榜次数超过10次的个股还有：" 长白山(" 603099," 股吧)(603099)(11次)、" 腾信股份(" 300392," 股吧)(300392)(11次)、" 福建金森(" 002679," 股吧)(002679)(10次).
同时，中信证券(600030)上海溧阳路证券营业部、" 银河证券绍兴证券营业部、" 华泰证券(" 601688," 股吧)(601688)深圳益田路荣超商务中心证券营业部、国信证券深圳泰然九路证券营业部、中信证券杭州东新路证券营业部、华泰证券上海武定路证券营业部、海通证券(600837)上海黄浦区福州路证券营业部、国信证券上海北京东路证券营业部、华泰证券成都蜀金路证券营业部等成为月内游资出击最频繁的“头牌”营业部，上榜次数达到或超过30次以上。
具体来看，月内登榜次数居前的个股中菲利华、迪瑞医疗、长白山、腾信股份均为今年8月22日以来上市新股，其中，菲利华、迪瑞医疗和腾信股份均为9月10日上市新股。
另外值得一提的是，登榜次数居前的新能泰山、福建金森则是围绕改革投资主线下的相关个股，其中，新能泰山是以电力、电线电缆为主业，集生产、经营、科研于一体的大型骨干企业，其中电力收入在主营收入中占主导地位，公司完成主营业务转型，向煤电一体化的" 能源行业转变。公司拥有的两台33万千瓦发电机组，公司所属控股发电公司位于山东的莱芜、聊城等地区，区域集中，管理半径小。
公司2014年9月2日发布" 公告称，公司收到山东省物价局《关于电价调整有关事项的通知》，按规定调整所属发电企业上网电价，莱芜热电(占80%)由0.4457元/千瓦时调整为0.4376元/千瓦时，聊城热电(占75%)由0.4480元/千瓦时调整为0.4399元/千瓦时。电价调整自2014年9月1日起执行。据初步测算，此次电价调整预计减少公司2014年年度营业收入约900万元。
从新能泰山的市场表现来看，该股9月份以来累计涨幅达77.85%，期间累计换手率为138.45，最新收盘价为5.14元。
而福建金森经营主体由将乐县相关国有林场转制及购并林木资产组建而成，主营森林培育营造，森林保有管护，木材生产销售。目前，公司经营的森林资源位于福建(闽北)杉木中心产区，是全国杉木商品材的最重要产区之一，公司林区山地丘陵坡度平缓，易采度高，采伐成本相对较低。
9月份以来，浙江、福建、四川等地纷纷以调研或座谈形式围绕林业改革进行相关探讨，由于改革障碍较小，随着政策稳步推进，业内普遍认为林业改革有望成为土改急先锋，公司投资机会因此显著提升。(证券日报)
四中全会或将激活十月行情 两条主线有金淘
即将收官的九月份市场毫无悬念会继续“收红”，月线五连阳也创下了A股2010年以来最好的水平！对于即将开始的十月，A股是否会延续此前几个月上涨的走势？在操作上需要注意些什么？哪些板块个股有可能领跑大市？分析认为，10月市场有望延续此前反弹态势，可围绕政策挖掘潜力相关热点，具体请跟随本报记者的“镜头”往下看。
大市展望：10月A股有望延续上升趋势
尽管8月部分经济数据不及预期，如当月我国规模以上工业增加值增长6.9%创下自2008年12月份以来的新低等，给处于震荡上行的A股市场带来干扰，但没有“打断”A股市场反弹的步代。在政策的呵护之下，9月" 沪指多次改写一年多以来的新高。
展望10月，接受《投资快报》记者采访的多位业内人士认为，十八届四中全会将在10月召开，驱动性事件必然会增加，改革红利将向资本市场传导，这将激发市场的炒作热情。此外，沪港通在10月正式开通也有望引发增量资金入场，有望促成A股持续反弹态势。
“我们认为10月份的A股市场延续中期上升趋势。”" 德邦证券首席策略分析师" 张海东表示，经济增速放缓对市场的影响有限，改革和政策预期是大盘上涨的主要逻辑，目前市场仍处于定向宽松的政策环境。央行9月货币政策回码，5000亿SLF+正回购利率下调20个BP，下半年无风险利率有望进一步下滑，整体流动性偏松，10月份启动的沪港通有望带来新增资金，蓝筹股的估值提升也是大盘上涨的一大动力。
" 兴业证券(" 601377," 股吧)(601377)首席策略分析师张忆东指出，短期经济波动和“稳增长”政策对行情的影响将弱化，改革和转型的因素对于股市的影响更显著。一方面，改革和转型的成效正在逐渐从上市公司得到微观数据(上市公司业绩)的证实；另一方面，9月份" 宏观数据不会比7 月、8 月更差。
" 民生证券广州营业部首席投顾赵金伟预计，，10月上半场指数仍将维持稳定，下半场需注意回调风险。上半场市场稳定主要原因为：(1)四中全会即将召开，政策层面偏暖，为市场创造较好的氛围。(2)管理层引导资金借贷成本下行，有利于提升投资者风险偏好，为市场提供较好资金面氛围。
“下半场回调风险主要集中于技术层面，目前指数月线已经触及布林轨道上轨，技术回调需求强烈，同时2400点附近作为指数重要压力区，短时间内冲破可能性不大。”赵金伟称。
此外，值得一提的是，历史上10月份的A股多表现不佳！统计显示，在过去23年中，10月份" 上证指数上涨和下跌的次数分别为9和14。由此来看，10月A股下跌的机率比上涨的机率要高出许多。
操作策略：紧跟政策预期挖掘热点
9月份市场毫无悬念会继续“收红”；不过，9月份震荡幅度明显加大，尤其9月16日和22日的大幅回调也让人记忆深刻。那么，对于即将开始的十月，在操作上需要注意些什么？市场人士分析指出，今年以来，我国各领域改革措施不断出台，改革红利也在持续释放；与此同时，有利资本市场的向好政策也不断涌现。在这样的背景下，市场可挖掘机会将此起彼伏般涌现。
“建议关注政策方向，紧跟预期挖掘热点。”业内资深人士对《投资快报》记者表示，十八届四中全在10 月召开，会议上可能涉及的重点经济领域的重大政策利好预期有望成为市场热点甚至推动A股全面走强；虽然经济好转时间可能推迟成会给市场带来扰动，但在改革预期下，投资机会仍会非常多。
赵金伟称，鉴于高层重点推动重要改革表态，预计市场将围绕改革重点布局可能性更大。市场走势估计仍将维持结构性行情为主。“目前我国最急迫的重要改革主要集中于国资改革和土地流转，这两项改革是能否激发民间投资热情、实现城镇化目标的关键因素。”
“此前召开的中央全面深化改革领导小组第四次会议强调把改革任务做实。这让市场对四中全会推进依法治国而带来的改革、转型的预期进一步提升，改革、转型、创新相关的最新政策不断地推动新的热点。”业内人士指出，比如，航天军工、国企改革等。
市场人士表示，每一轮行情的做多主线必定伴随着相关利好政策的出台，也唯有跟随政策热点做多才有出路；因此在操作上，要围绕政策挖掘相关热点。此外，还可重点关注滞涨股的补涨机会。张海东也称，涨幅过大的个股需回避，进而选择涨幅不大，估值低，盈利确定的个股。
热点展望：关注二大主线
即将收官的9月份，A股在权重股搭台，军工等题材股持续活跃的带动下，再度走出向上突破的行情，虽然期间震荡加大了，但乐观情绪依然占据主动。即将进入10月，在板块个股的选择上，应如何进行配置呢？
张海东表示，10月份看好低估值的银行和白酒，还有新兴产业的TMT和新能源汽车，以及主题投资沪港通和国企改革。整体来看，周期股不看好，看好服务消费类个股。
“建议投资者关注政策方向，挖掘低价热点。”市场人士指出，10月份可将重点放在成长与改革两条主线。成长方面，可关注如新兴产业的TMT等板块。改革角度，混改是关注的主线。此外，三" 季报将在10月披露，上旬可重点三季报预增股。
赵金伟表示，由于当前国资板块股价仍处于低位区间，混合所有制对投资者吸引力不减，投资者应深度研究国资背景上市公司的基本面，关注各地国资改革方案。土地流转改革措施落地才能逐渐把农民从土地上解放出来，从而实现城镇化目标，拉动全社会" 消费增长。所以，国资改革与土地流转将是中国经济这个大棋盘两枚最重要的棋子。
主线一：三季报预增股
10月份，2545家上市公司将披露三季报。据统计，截止9月25日，沪深两市共有975家公司发布了2014年三季报" 业绩预告；其中197家预增、94家预减、118家续盈、72家续亏、66家首亏、62家扭亏、251家略增、89家略减、26家不确定。
从上述数据可以得知，三季报业绩预增、续盈、扭亏以及略增的公司共628家，占总数的64.41%，也就是说已公布业绩预告的上市公司超六成预喜。从历史经验看，三季报在季报当中处在比较重要的位置。如果一家公司三季报向好，那么该公司全年业绩保持增长基本没有问题。
市场资深人士表示，随着时间的推进，市场的焦点将转向三季报，具备业绩支撑的确定性成长股肯定受资金追捧。事实上，随着三季披露时间的临近，部分预增股己开始受到资金关注，如三季报预增幅最大的" 大富科技(" 300134," 股吧)(300134)(300134)，公司三季报净利润为4.58亿元—4.82亿元；去年同期暴增8230.43%-8693.52%。股价最近四个交易日股价大涨超过10%。
“在三季报业绩大幅预喜的个股中，有主力资金抢先布局的个股值得关注。”业内人士指出，投资者可重点关注基金等主力机构在机构资金大幅流出，但股价却出现较大调整的机构新宠。
券商分析师对《投资快报》记者表示，虽然目前已经公布的中报预告只是冰山一角，但依然可以“管中窥豹”。一般来说，同一行业中出现多家公司同时预告业绩增长，就有一定的代表性，说明这个行业的的整体成长性相当不错，值得重点关注。
对于三季报业绩预增股的布局，业内资深人士建议，关注投资者可按照“三看”主线去选取标的：首先，看个股的业绩增长是否具有持续性，其中关键是要看主营业务是否能够保持增长；其次，看个股所处行业，属于国家政策发展支持的行业；第三，看总股本的大小及成长能力。
主线二：沪港通和国企改革受益股
在上海考察的香港经民联副主席、立法会议员" 张华峰表示，上交所已完成沪港通所有技术准备，只差其他各方配合。他估计可以有10月开通的预期。此前，市场曾传闻称沪港通将于10月27日正式启动。
虽然，" 香港交易所新闻发言人回应称目前仍未知正式启动日期。但是，种种迹象显示，沪港通即将在10月开通：上海证券交易所上周五召开网络新闻通气会时透露，沪港通规则协议即将完成，业务方案已基本定型，技术准备基本就绪。
港交所行政总裁" 李小加周一也曾指出，目前各种技术测试均没有发现问题，正在进行收尾工作，目前没有看到任何要推迟的必要性。李小加此前曾暗示沪港通将在10月的某个星期一启动，并将由中国" 证监会提前两周公布正式启动时间。
目前A股市场中受益于沪港通的有三类个股。首先，A+H股当中存在较大折价率的A股出现价值回归行情；其次，银行股和高速公路等股息率较高、分红能力较强的个股；最后，沪港通将为券商提供新的利润来源，券商股受益。
在国企改革方面，自3月25日国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》以来，从中央到地方，国企改革都在快速推进。分析指出， 推进混合所有制改革将逐步改变当前经济“国企一家独大”局面，国家将逐步从管企业向管资本转变，有利于使企业建立完善的现代企业制度，充分参与市场竞争，激活民间资本活力。
" 国资委全面深化改革领导小组办公室主任、国资委新闻发言人" 彭华岗曾表示，国资委“四项改革”试点将探索出国企改革进行时的新路子、新方法，真正做到改革落地、顶层设计与试点先行同步推进，在国资国企深化改革的关键领域里形成突破。
" 申银万国一份" 研报显示，在A股和H股市场上市公司中，中央和地方持股总市值可达14.5万亿元，其中重点等待盘活的竞争型行业持股总市值达到3.9万亿元。新一轮国资改革，就是要撬动这近4万亿元的市值，为经济转型增添推动力。
那么，如何把握央企改革的投资机会呢？ " 南方基金首席策略分析师" 杨德龙表示，央企整合模式大致有几种：一是对旗下公司的业务进行整合，解决同业竞争，进行兼并重组；二是整体上市，通过向旗下公司注入优质资产；三是引入民营资本，使得股权结构更为合理。投资者可以关注通过整合盈利能力有望明显提升的相关公司。(投资快报)
中国股市大慢牛行情的启动路径
可以预期，趋势性向下的利率、日趋活跃而花样层出不穷的兼并收购、中国版积极股东主义的出现、新一轮国企分拆上市、上市公司市值量级的跃升、产业内大整合，将可能成为启动中国股市慢牛的积极因素。" 中国资本市场将从边缘化的处境中逐渐复苏，慢慢回到金融系统的中心位置。当前，中国股市正处于从慢熊转向慢牛的关键时点，这是一次具有决定性意义的大慢牛行情 ，每一个中国资本市场的参与者、管理者都应当思考如何让这次历史性机遇走好走稳。
我们面临两个问题：一是如何吸收美国模式的长处，及时进行结构再造，使国民能够分享慢牛市值增长带来的好处；二是如何防止美国模式的坏处，避免公司管理层为了股价高涨而弄虚作假，鼓吹出泡沫。不解决这个问题，中国股市即使走出了精彩的大慢牛，仍然不能解决中国老龄化带来的社会问题。
中国货币数量高涨和股市低迷没有必然关系。而且，货币充盈是牛市的一个必要条件，关键还是在" 于利率。美国慢牛也不是他们的制度有什么“神秘”的优秀之处，一切都可以归结到是否同时具备充盈的货币和低利率上来。我们在肯定美国实现资本市场长期慢牛是一条大国统治世界的无形之道的同时，也要看到其“金融自服务”的负效应。准确评估慢牛的利弊，结合中国当前社会的需求(尤其是日趋老龄化带来的需求)和目前金融参与结构的缺失，对症下药是应有的态度。
值得高度留意的是，中国2003年以来的这套货币创造机制：即一边“贷款密集型”经济不断自发膨胀M2，一边央行被动收兑外币来填补基础货币以满足膨胀的M2的根基需求的机制，正在被另一套机制替代，而这套机制有助于扭转当前中国货币充盈却高利率的局面。这套机制松动的标志是央行在基础货币上从收兑外币被动创造变成主动用新的更有掌控性的货币政策工具在必要时主动创造，如近两年以来创设的常备借贷便利(SLF)、短期流动性调节工具(SLO)、抵押补充贷款(PSL)等。实际上，为了实现一个世界级超级大国中央银行治理所必需的工具，" 中国人民银行从21世纪初起就动用了很多心思补充“工具箱”，比如发明了央行票据，又如借力中国工业化、城镇化的机遇，通过" 中国银行间市场交易商协会以超常规速度打造了中国债券市场。这样，我国在短短的十几年内，就拥有了美国经过百年演变才得到的货币政策“工具箱”，从某种意义上说，这是在向美国版本的货币机制过渡。这个转变是重要的、根本性的，是一个国家成长过程中必经的阶段，在这个过程中它将逐渐增强生产制造能力，进而增强本国货币的可信赖程度。但是，如果基础货币创造机制仍然以收兑外币为主，标志着这个国家还没有从海外“断奶”，它还没有真正成为具有世界影响力的金融大国。真正能影响世界的金融大国，其货币和金融资产必须要得到世界的认可(外国愿意认购，愿意用其资源或劳动来交换)，而其货币创造必须由内部产生的债权来驱动(例如央行通过迂回渠道实质认购国家债务).
在这一货币创造机制的转换过程中，我国将既保持货币的充盈，又有可能降低利率。2014年以来，我国市场利率中枢开始下行，这和众多倾向于主动扩张的货币政策是分不开的。改造已经不适应时代的“刚性制度”也随着市场呼声日涨而提上日程。由此可见，2011年-2014年初利率不断走高的恶性循环已经开始扭转，现在是时候讨论中国资本市场牛市启动，进而探讨“大慢牛”可能性的时候了。那么，中国资本市场的慢牛启动点在哪里，和美国过去三十年相比有什么潜在缺陷呢？
中国股市慢牛的可能启动路径
如果我们称呼1973年-1982年的美国是病人，资本市场疲弱不振，那么2011年中-2014年初的中国也颇为类似。越过这个生病期，中国股市能否和1982年的" 美国股市一样，开始启动慢牛呢？2014年7月22日起，中国股市出现久违的持续上升，似乎带来了一丝希望。但启动路径是什么呢？
首先要指出的是，资本市场的慢牛不一定需要实体经济在同时期有复苏的基本面，可能出现经济基本面尚在调整，但金融市场充满希望的局面。美国的里根时代就是如此。2014年，中国若干重要行业(主要是过去十年主导经济增长的传统行业)都还处于挣扎之中，这其实和美国1980年代早中期住房和汽车行业的情况颇为类似，很可能是产业结构大变革的先声。影响资本市场的最关键因素还是名义利率已经呈现转折性的向下走低的趋势。这种走低的原因，除了央行政策导致金融环境的变化，也可能包含企业疲弱、借贷需求开始放缓的因素。但不管原因是什么，利率趋势性向下就是最重要的因素。这一因素，在2014年早些时候已经为" 赵丹阳等知名投资者所察觉，并成为牛市来临的重要依据。
除了利率下行以外，2012年-2013年一些资本市场先期孕育的新要素也为慢牛提供了素材。在2007年-2010年，中国资本市场的格局层次是比较分明的，大型央企、银行多可达到千亿以上市值，而" 中小板尤其是TMT等科技类公司多半只有50亿元以下市值，中间是一些知名品牌的中大型民营企业(" 如家电、地产等)可达数百亿元市值。经过近几年股价的上下调整，原来的大型企业市值下降、停滞，回归到百亿级别，而一批有效实现实业经营和资本市场双轮驱动的企业成为新蓝筹，达到200-600亿元乃至更高的市值，这批企业经过2014年上半年的调整后很可能重新启动，成为慢牛中的新核心力量。
另外，2014年快速爆炸的并购浪潮，将使得中国迅速出现相当一批类似于美国1960年代的多元并购型公司(conglomerates)，其市值将快速上升，拉动中国资本市场中小公司的市值规模达到新高度。美国资本市场在1980年代的优势，就是新产生的科技公司市值能不断做大。比如微软、" 思科，都先后成为市值数百亿乃至数千亿美元的公司，这其中不完全靠的是自然增长，背靠资本市场进行增发收购是很重要的途径。而以" 中关村(" 000931," 股吧)为代表的中国TMT领域部分上市公司，过去的问题正在于每家小企业孤军奋战，资本市场的支持作用不大，收入、市值长期上不去。如今增发并购的大门打开，中国出现了类似美国的资本市场-实体经营相互支持、轮番滚动的机制，对中国资本市场和新型公司做大做强是正面因素。而A股可接受估值水平上台阶，也最终可以带动市值长期被压低的央企等大公司实现“U”型反转。
同时，中国经过十几年高速增长创造了大量的货币，这些货币在房地产放缓以及高利贷逐渐破灭后，可能会转向保险等其他金融产品，而这为中国版“积极股东主义”提供了资金来源。美国1980年代的“积极股东主义”之所以能产生，是因为一方面在资金供给上得到了储蓄贷款机构(Save Loans)管制放松带来的资金支持，另一方面在大市向好中一些股价沉闷的大中型公司提供了投资操作的对象。两相结合，KKR等新出现的私募股权机构扮演操作者角色，通过资本市场进攻那些沉闷公司，进入股东大会后对公司经营直接干预，在美国资本市场界和产业界掀起波澜。2013年下半年开始，中国版“积极股东主义”也开始登场，一些新成立的保险公司成为先锋，一方面通过快速行动的投资获取资金，另一方面利用估值处于底部的契机，收购一些优质地产公司、银行的股票 。这有可能让冷却多时的大中市值公司重新得到市场关注。
再进一步结合前述兼并收购浪潮的出现，中国可能同时出现美国1960年代的多元并购型公司(conglomerate)和1980年代积极股东主义-财务投资者主导的大规模并购同时批量涌现的情况。这会触发中国的“金融控股化”进程和产业整合进程：以上市公司兼并非上市公司为常用手段，在中国各行业尤其是传统行业内出现大范围的产业整合，“金融控股”公司则为这些资本手段提供金融资源。更进一步的，在全世界利息率普遍偏低的环境下，中国将有一些目标长远的公司赴海外收购能提供低成本资金的金融资源(如海外保险公司)，既用于支持中国公司在海外的并购，又配合人民币管制放松的趋势，反向支持其在国内的资本操作。
国有企业方面也可能出现新一轮资本市场操作，与2005年之后央企在国资委 “做大做强”基调下的“整体上市”战略不同，2013年十八届三中全会驱动的以“管资本”为核心思想的新一轮国有企业改革可能促使一轮顺应资本市场思路的操作，启动反向的“分拆上市”，在大型国有公司结构内塑造更多的层次，更多的上市公司。由于香港市场对国有企业的认同度反而比内地更高，这波潮流更可能在香港首先启动，让大中企业群体与资本市场的互动再次活跃。
由此可以预期，趋势性向下的利率、日趋活跃而花样层出不穷的兼并收购、中国版积极股东主义的出现、新一轮国企分拆上市、中国上市公司市值量级的跃升、产业内大整合，将可能成为启动中国版的慢牛的积极因素，中国资本市场将从边缘化的处境中逐渐复苏，慢慢回到金融系统的中心位置。A股从2014年7月22日启动的久违的连续上行行情，很可能正是这一历史性进程的起点。
国民财富增长分配机制存在缺失
然而，和1980年代的美国相比，中国启动的慢牛还有一处重大的机制缺失，这一缺失可能不利于财富的分配。
慢牛行情通过市值增值，势必创造大量财富—这其实是近三十年美国国民财富增长的主要来源。这些财富是否能被广大国民分享是一个大问题。在美国慢牛行情中，充盈的货币来源就是养老基金及公众广泛参与的共同基金。这一参与继续推动了美国主要大型上市公司的“社会化”进程，深刻定义了美国当代公司治理结构。这一结构正是所谓“盎格鲁-撒克逊”式公司治理结构，特点是股权高度分散，但并不直接持有在社会公众手中，而是由若干代理的机构投资者持有(通常单个机构投资者持有公司股份不超过20%，多半在10%以下，因此每个大型公司往往有十几个甚至更多的有分量的持股机构)。公司日常权力集中在CEO为核心的公司高管团队手中，公司高管以高薪+期权作为激励机制。这种模式是美国资本市场与经济共同成长，公众对资本的间接参与度日趋加深后形成的结果。其正面作用是公众能普遍分享公司市值增长带来的国民总财富增加，负面作用是机构投资者虽然不会像散户那样躁动，但在公司股价方面给高管的压力较大，公司高管由于股权激励机制而倾向于不断释放好消息捧抬股价，甚至不惜作假(21世纪初破产的安然、世通就是例子)。此外，由于公众能分享市值创造带来的利益，这个国家会日趋成为消费型社会，这甚至会影响科技创新的流行方向—更趋向于消费型创新而非生产型创新(美国近二十年来最热的互联网创新就涉及这个问题).
与美国资本市场、养老系统、国民财富、大型上市公司治理结构相互交错的格局不同，中国的资本市场、养老系统、国民财富及大型上市公司治理结构互相独立，没有形成叠加效应：中国的资本市场散户参与比例始终居高不下，中国的养老系统仍然以现收现付机制为主体，没有形成能和社会发展速度匹配的资产池，在老龄化趋势面前高度脆弱，中国的国民财富在过去十几年里以都市房地产为增量的最大来源，大部分大型上市公司的股权结构，普遍处于创始人或国有集团(实质与上市公司是同一行动者)持有超过50%股权的状态。当然，这是中国在极短的时间内就走过了西方几十年的经济发展历程的副产品—我们还没来得及实现这几大事物之间的互相交叉，但同时也使得新生的中国资本市场始终无法获得坚实的社会参与基础，每隔几年就要经历边缘化之危险。
美国经验证明，社会深度参与资本市场，与资本市场长期稳定上涨，是互为因果的反馈过程，而我国正是因为2007年以后缺乏资本市场稳定增长这个因素，进而使得社会资金逐渐远离股市。最重要的机构投资者—公募基金发展停滞，而影响力日增的私募基金能否及时远离初创时的野蛮风格还有待观察，规模也还有限，资本市场充斥散户，信心忽起忽落。同时，我国养老基金体系目前参与资本市场还十分有限：全国社会保险基金处于现收现付制状态，其累积的资金池主要存在银行，回报有限，而且有些西部省份、老工业省份处于收不抵支的状态，需要靠财政补贴维持；全国" 社会保障基金则实质上和国民养老没有什么关系—资金来源是财政投入积累与国企改制时行政性的股份划拨，资金的未来用途是“长期保障”，这与美国多路养老基金长期认购股票 尤其是雇员所在公司的股票 不可同日而语(全国社会保险基金截至2013年结余4万亿元，而全国保障基金2013年底资产总额为1.24万亿元，去除货币型基金的公募基金总规模只有2.1万亿元，其中纯股票 型基金只有1.14万亿元。而中国资本市场总市值超过20万亿元，货币超过百万亿元；与美国上市公司市值比M2总量高，机构投资者持有资本市场市值60%以上，养老系统直接或间接持有资本市场市值35%或以上的结构完全不同).
从世界范围来看，除了英美这种资本市场-机构投资者-养老系统高度交错的盎格鲁-撒克逊模式之外，大国中比较成型的模式还有日本和" 德国。比较英美模式和日德模式能带来很多启示。日、德都是工业大国，都有大型上市企业和资本市场。日本和德国的资本市场都有机构投资者作为大型公司股权持有者，但性质与美国模式不同—这些机构“投资者”其实也是企业，通常以企业间交叉持股形态存在—也就是说，这些持股不是通过资本市场形成的，而是在企业上市前就存在的(日本是大企业间直接交叉持股，德国则为主要银行、保险公司间交叉持股，银行、保险公司再直接持有或委托代管大量非金融公司股权)。而且这种机构投资者大比例持有上市公司股权的结构并没有和养老系统挂钩—日本曾经在1980年代试图通过大企业在东南亚布局生产基地构建自己主导的“区域供养体系”，但失败了。再后来，日本大量的养老储蓄集中于日本邮政，而日本邮政大量持有的金融资产是日本国债而非股票 。而德国的养老系统除了其商业保险和基金部分少部分投资于资本市场外(股权只占资产配置的10%左右)，大部分是靠财政补贴的现收现付体系维持。因此，当老龄化时代来临的时候，日本和德国都出现了严重的问题：日本表现为国债不断增长，老年人持有大量国家债权，表面富有但社会被压得喘不过气来，年轻人萎靡导致本国企业竞争力下降，实体经济萎缩，资本市场更没人敢投资，德国则表现为财政压力日益沉重。1990年代中后期开始，日德两国当局都修改法规希望增大资本市场的投资吸引力，然而收效并不大，随着人口老化进一步贻误机遇。
可以认为，日德模式，乃至" 韩国在1997年以前的模式，走的都是社会主流公司未社会化(即公众不持有主流公司的股权，至多间接持有主流公司的债权)的道路。这种体系在社会处于人口结构黄金期且享受外向型经济繁荣期时将蓬勃向上。大部分人口的生活、福利水平的提高依靠工资上涨、自我储蓄来实现。但随着人口衰老，这种模式迟早要变。日本不变所以走进死胡同，而韩国在1997年之后在上市公司-金融系统的关系上趋向于美国模式，处境比日本好很多。
中国大型企业尤其是大型国有企业的所有权结构主要是企业集团所有，社会化持有的部分中散户比例较高，很不稳定，尚不存在社会深度参与公司经营增值的稳定分享机制。因此，美国模式可能是较好的学习对象，但中国面临两个问题：一是如何吸收美国模式的长处，特别是在今天中国老龄化日趋严重的趋势下，及时进行结构再造，使国民能够分享慢牛市值增长带来的好处；二是如何防止美国模式的坏处，避免管理层为了股价高涨而弄虚作假，鼓吹出泡沫。不解决这个问题，中国股市即使走出了精彩的大慢牛，仍然不能解决中国老龄化带来的社会问题。在这个问题上，笔者无法多做推断，但按照目前国有企业为代表的大型企业的资本改革方向，很可能出现集团公司(代表内部人)与外部引入资源(包含养老系统在内的机构投资者)各占半数的情况。
我们的前方是一个伟大的时代。正如中国过去不足20年的经济增长黄金时代浓缩了类似美国19世纪中后期到20世纪早期的发展一样，中国未来20年的发展将再现美国上世纪八九十年代全球化的历程。当前，中国股市正处于从慢熊转向慢牛的关键时点，这是一次具有决定性意义的大慢牛行情，每一个中国资本市场的参与者、管理者都应当思考如何让这次历史性机遇走好走稳。(上海证券报)
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