方泉：牛市来了吗？顺水鱼财经

本刊记者/ 武琪

几分钟之前，' 微博私信发去采访意向，几分钟之后，' target='_blank' >方泉的回复就已传来。在记者的文字印象中，他高效、简练、友善。初次见面，是在中国债券俱乐部举办的一个' target='_blank' >沙龙上，个子不高，但是步伐坚定有力，臂膀肌肉坚实，他爱好户外运动，数次瞻仰珠峰神韵。

2001 年的“银广夏事件”，结结实实让他摔了个跟头，由红转绿，绿色的K 线，千万市值灰飞烟灭……至此，他打心里骂一句——“狗日的银广夏！”

2002 年，他开始应朋友邀请去爬山，“在一处手脚并用的崖壁处，我第一次感觉悬在半路没有退路的恐惧，也第一次体会自强不息爬上崖壁后无与伦比的亢奋……”方泉复述道。股市中跌倒，又从中爬起，他是其中之一。

经过7 月下旬的高更猛进后，整个8 月份A 股市场都处于横盘震荡整理的运行格局中，预测声纷纷：牛市来了！今年年内2500大关有望突破！……

然而，熊冠8 年的股市，真的要迎来牛市了吗？

方泉对此表示怀疑。“ 跟千百万靠' 炒股讨生计的朋友们一样，我太渴望牛市了！”然而，从1991 年到2014 年的证券市场经验，他对此轮的股市“飘红”持谨慎态度——没有牛市，除非有石破天惊的改革红利。

“坏不到哪儿去”了，是酝酿牛市的必要条件，而对中国这个新兴加转轨经济体对应的半市场化的股市，牛市的推动力或首先的必要条件是转轨的改革，即所谓的制度红利的释放。方泉认为，其中最核心的便是国有资产的证券化、市场化，加上其他诸如社保资金、养老基金入市，证券监管体制革新等合力构成牛市出现的充分条件，牛市才能梦想成真。

历史上小试' target='_blank' >牛刀的牛市，其推动力都是释放制度红利， 即“ 政策市”。

1996 年-1997 年的大牛市的

政策推手是确认“证券市场合法性”，公家的公司得以上市，公家的钱得以入市；1999 年-2000年的大牛市的政策推手是壮大股市促进国企脱困，《人民日报》发社论吹起做多号角；2006年- 2007 年大牛市，是股权分置改革十送三对价让利股民，从而推动国有银行股份制改造……现在呢？股市大了，大到超过GDP的50%，再区区“小试牛刀”的红利显然是对牛弹琴！必须达到乃至超过股权分置改革的力道和普惠性，那是刚刚启动的“混合所有制”吗？

经济学家、教授、北京邦和财富' 研究所所长' target='_blank' >韩志国在8 月份' 宏观数据公布后更是忧思沉重：“ 工业增加值同比增长6.9%，创68 个月新低；发电量今年以来首次负增长，同比下降2.2%；固定资产投资同比增16.5%，增速为2001 年以来最低；消费品零售总额同比增11.9%，创4 个月新低……中国经济面临4 万亿以来最严峻的局面！”

方泉在其' 博客中表示，其实李克强总理对中国经济现实的情形更是心知肚明， 因而在夏季'' 达沃斯论坛上胸有成竹地说：“我们要依靠改革来激发市场活力。……下半年和今后的一段时间，我们要加快转变经济发展方式，以结构性改革促进结构性调整，着力推进体制创新和科技创新……”

基于以上，或许股市牛不牛的逻辑已然清晰：经济不好不支持牛市是共识；分歧是改革红利效应和评估尤其中短期流动性是否充裕。

说“ 没有牛市”， 方泉给出的理由有二： 其一， 尽管过去20 年中国股市多数时点并不与中国经济正相关叠加， 但在2006 年股权分置改革后除军工行业外国民经济多数行业的多数排头公司都已进入股市，股市作为国民经济晴雨表的功能已经实现，无视宏观经济对股市中长期的价值支持，一味放大资金的趋势性推动，很可能会舍本逐末，甚至本末倒置；而我们期望改革红利的推动，也是期望改革对投资价值的特殊性提升。这也是方泉不好看整体' 大盘，却对军工股情有独钟的主要原因。其二，所谓改革红利的制度变革即使如李克强总理掷地有声的“强改革”，但是，改革是一个稳步推进的过程，罗马不是一天建成的，即使有引导投资者预期改变的功效，其切实的价值体现显然也有时间不短的“时滞”区间。

“这波' 行情启动——无论反弹还是反转，最初的驱动事件是沪港通‘制度红利’。”方泉认为，最新的说法是沪港通实现不再是早先的10 月10 日而要推迟到10 月下旬，就是说行情的升级或夭折要推迟到10 月下旬，那么此前还可能是震荡向上趋势。我不认为是牛市来了，却在操作上不放弃结构性牛股，当下的策略是出掉赢利斐然的' 个股，换进一些这轮涨幅不多的二线蓝筹和严格分散进一些年内存在重组并购题材的小市值个股中。炒' 股票 嘛，“炒”的是套利空间。牛或不牛，本质上是个概率事件，却不取决于预期的多寡差异。

大盘启动了，有没有牛市不是最重要的事，重要的是把握投机热点。

“罗丹说生活中不缺少美，缺少的是发现美的眼睛。股市中总有投机套利的亮点，只是咱眼神不济——特别是大市热络人气热烈人家煽呼牛市的时候。不跟他们争辩牛不牛了，擦亮眼睛找牛股罢，哪怕是昙花一现的伪牛股。”方泉说。