医药板块成避风港 相关个股价值解析顺水鱼财经

昨日两市整体相对低迷，但医药板块却延续了近期的强势表现，板块中' howImage('stock','1_603456',this,event,'1770') 九洲药业(' 603456,' 股吧)、' howImage('stock','1_600789',this,event,'1770') 鲁抗医药(' 600789,' 股吧)实现涨停，同时有22只' 个股当日均受到超千万元大单资金青睐，累计大单资金净流入达6.5亿元。

对此，分析人士表示，尽管近期经济' 数据显现出企稳态势，但市场仍对本周即将密集发布的经济数据抱有一丝忧虑。在此背景下，作为非周期性行业的代表，医药板块逐渐成为了市场' 主力资金的避风港，同时' 医药行业较为稳定的' 业绩表现，也使得其在三' 季报披露期颇为受到市场关注。

在良好的基本面以及资金追逐下，品种繁多的医药板块中又有哪些个股值得特别关注呢？对此，分析人士表示，投资者可重点关注一些具备消息面、政策面催化剂的个股，这些个股在后市更容易充当板块的领涨龙头。

具体来看可分为三类：第一类，10月9日国家食品药品监管总局召开“十二届人大二次会议重点建议办理工作座谈会”，会议向部分医药行业全国人大代表通报了行业普遍关心的药品审评审批制度改革情况，并再次听取相关建议和意见。业界普遍认为药品审批制度改革有望加速，而其中涉及重大疾病、罕见病、老年和儿童疾病的药品审批提速或将率先铺开。相关概念股主要有' howImage('stock','1_600568',this,event,'1770') 中珠控股(' 600568,' 股吧)、' howImage('stock','2_000078',this,event,'1770') 海王生物(' 000078,' 股吧)、' howImage('stock','1_601607',this,event,'1770') 上海医药(' 601607,' 股吧)、' howImage('stock','1_600572',this,event,'1770') 康恩贝(' 600572,' 股吧)等；第二类，近日国家食品药品监管总局印发《医疗器械生产企业分类分级监督管理规定》，旨在提高医疗器械生产监管的科学化水平，有利于医疗器械行业的发展，提高行业领先企业的市场占有率。相关概念股主要有' howImage('stock','2_300396',this,event,'1770') 迪瑞医疗(' 300396,' 股吧)、' howImage('stock','2_300030',this,event,'1770') 阳普医疗(' 300030,' 股吧)、' howImage('stock','2_300003',this,event,'1770') 乐普医疗(' 300003,' 股吧)、' howImage('stock','2_002432',this,event,'1770') 九安医疗(' 002432,' 股吧)等；第三类，随着埃博拉病毒以及登革热疫情的发酵，相关疫苗股可适当关注。相关概念股主要有鲁抗医药、' howImage('stock','2_002166',this,event,'1770') 莱茵生物(' 002166,' 股吧)等。

云南白药:业绩略低于预期 下半年有望回升

2014-08-22 类别：' 公司研究研究机构：国信证券 分析师:林小伟 张其立 ' target='_blank' >贺平鸽

投资要点：净利润增20.7％，EPS1.09 元，略低于预期

2014 年上半年，公司实现收入86.3 亿元（+18.0％），归母净利润11.3 亿元（+20.7％），扣非净利润10.6 亿元（+16.8％），EPS 1.09 元，略低于预期。费用控制良好。经营性净现金流11.6 亿元，同比大幅增长205.6％，经营质量非常好，主要得益于销售回款良好增加较多及加大了票据贴现。其中，工业收入38.4 亿元（+22.2％），毛利率59.0％，同比下降2.43pp，主要是收入结构变化、原材料和人工成本升高所致；商业收入47.7 亿元（+14.6％），毛利率基本稳定。

分季度看，Q2 收入44.7 亿元（+12.8％），相比于Q1 的24.2％增长放缓明显，主要是受宏观环境（流通企业GSP 认证保持低库存要求，以及部分收人确认延后）影响导致药品事业部Q2 有所下滑；净利润6.3 亿元，同比增长11.5％，相比于Q1 的34.6％增长放缓明显。下半年预计随着部分流通企业GSP 认证完成有补库存需求，基药、低价药招标采购的持续推进，以及健康事业部、中药资源事业部推出新产品等带动下业绩有望逐步回升。

风险提示。1）健康新产品拓展低于预期；2）管理层激励无法实现的风险。

下半年业绩有望回升，未来稳健成长，维持“推荐”

公司下半年业绩有望回升，公司管理团队极富创新精神，且执行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”，力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式，打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。我们认为公司已发展至系统制胜阶段，各环节合力创新凝集成整体动能，将现有资源潜力发挥到极致，并逐步期待外延式价值扩张，未来有望持续稳健成长。因股本增加50％，摊薄每股收益，维持预测14-16 年EPS 为2.28/2.94/3.63 元，未来一年合理估值 66-72 元（15 年PE23-25X），维持“推荐”评级。

东阿阿胶:阿胶块提价53％ 加速目标消费群体迁移

2014-09-15 类别：公司研究 研究机构：' target='_blank' >国泰君安证券 分析师：胡博新 丁丹 屠炜颖

阿胶块提价53％， 维持' 盈利预测。公司坚持阿胶价值回归之路，此次阿胶块大幅提价，节奏显著加快，增值属性增强，将推动目标消费者快速转向高端人群，考虑到短期内销量可能有所波动， 我们维持盈利预测2014-2016 年EPS 2.13、2.46、2.82 元。公司创新营销模式，衍生品不断丰富，桃花姬增长有望加速，小分子阿胶即将上市，维持增持评级，目标价45 元，对应2015PE18X。

提价节奏加快，增值属性增强。自2011 年初大幅提价60％之后，为稳定销量，公司提价策略一直是小步慢走。此次大幅提价53％，显示策略已有所调整，节奏显著加快:①阿胶收益权' 信托计划发行，大幅提价增强阿胶的增值属性和投资属性；②近年来上游驴皮价格的快速上涨；③高端定位的小分子阿胶推出。短期来看，大幅提价对渠道库存影响较大，正式提价前后发货量可能会有较大波动。终端提价到位后，消费人群的也会迅速转变，中低端消费群体进一步减少，整体销量下滑压力较大。中长期来看，阿胶的增值属性加强，定位和影响力提升，更为高端人群所青睐。

从补血走向养生:小分子技术打造新品类孵化平台。新产品小分子阿胶有望近月内上市，是对阿胶的二次开发，阿胶胶汁经酶解后，生物利用度大大提高，纯粉片剂型方便服用、携带。同时，依靠小分子技术，公司已完成人参、虫草、玛咖等纯粉片研发，不断开创“中药营养补充剂”新品类，吸收度提升+服用携带方便，从补血走向养生，有望打开保健市场。

风险提示:大幅提价对渠道和终端销售都存在较大的冲击。

同仁堂:公司增长稳定 研发持续推进

2014-09-02 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >联讯证券分析师：' target='_blank' >刘阳

投资要点:2014上半年，公司实现营业收入51.88亿元，同比增长8.80％；归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比增长14.35％；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.18亿元，同比增长13.07％；归属于上市公司股东的净资产51.95亿元，同比增长3.53％；基本每股收益0.325元。

1、产品稳定发展，子公司贡献增长。公司是国内老字号中药龙头企业，历史悠久，品牌价值较高。在反腐与打击医药商业贿赂的工作进一步深入致使医药行业增速出现放缓的情况下，公司商业零售板块高端产品的销售受到了一定的影响。但公司今年上半年仍能保持收入的增长，同时利润增速高于收入增速，主要得益于公司大品种继续巩固市场占有率，平均增速实现5％，同时二三线品种继续保持良好的成长速度，并开始体现对整体经营成果的贡献，平均增速保持在10％以上。

2、研发项目持续推进。今年上半年，公司加强对研发的投入力度，上半年研发支出3166.17万元，同比增长31.73％，其中清脑宣窍滴丸三期临床研究进度已经过半，项目进展顺利；继续落实已获生产批件的三个六类新药止渴养阴胶囊、参丹活血胶囊、贞芪益肾颗粒的生产转化，以推动其上市进程；五类新药巴戟天寡糖胶囊进入Ⅳ期临床研究，进一步提高新产品认知度和市场影响力；完成菊花酒、鹿鞭益智酒两个食品酒的研制开发工作；感冒止咳颗粒、香砂养胃颗粒等品种的制造工艺也进一步获得完善；原粉制剂灭菌项目也取得了重要成果。

3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为7.83、8.94和10.25亿元，EPS分别为0.60、0.68和0.78元，目前股价对应PE分别为31、28和24倍。看好公司长远发展，维持对公司“增持”评级。

4、风险提示:1）在建项目延期风险；2）药品安全质量事故风险。

华润三九:一如既往稳健

2014-09-15 类别：公司研究 机构：世纪证券 分析师：邓聪

2014年上半年保持稳定。2014年1-6月份实现收入38.19亿元，同比-0.33％，成本上升7.81％，毛利率下降3.2个百分点，期间费率38.87％，同比下降2.3个百分点，净利润6.17亿元，同比增长2.41％。经营性现金流量保持稳定净流入，达到5.66亿。毛利率下降由于结构性的原因，主要原材料红参价格上升，而其他原材料下降不明显。

OTC业务不断进行调整。1.原有OTC主要产品线不断进行调整。未来将加大对基药的资源投入，加大与连锁药店深度合作；稳定原有感冒、胃肠、皮肤类产品线，并不断引进新品种；2.未来向大健康的自我诊疗领域延伸。依靠”999”品牌的影响力，逐渐引入大健康领域产品，譬如儿童领域的洗发水、护唇膏、薄荷膏，胃肠道领域向保健领域延伸产品。

中药配方颗粒产生将逐步释放。上半年受制于产能，仅增长10％，落后于行业中的标杆企业，未来1-2年产能将逐步释放。

上调“买入”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长6.28％、9.94％，归属母公司净利润增长4.7％、13.6％，EPS1.27元、1.44元。对应现有股价20.49元PE分别为16.21倍与14.27倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为24.75元/股，现在价格20.49元/股，有较大程度的低估，给予”买入”评级。

风险提示:产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。

国药股份：期待整合推进 增持评级

2014-08-22 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：丁丹 胡博新

本报告导读：公司2014上半年营业收入55.84亿，同比增长15.34%净利润2.44亿，同比增长22.80%，与我们

投资要点：

麻药工业利润贡献增长稳定。公司参股的两家麻药工业企业利润整体增长20%，其中青海制药因产品提价及2013年同期基数较低而收入大幅增长77%，宜昌人福因营销调整增速有所下滑，收入增速10%，利润增速7%，预计下半年会有所提升。目前来自麻精药品业务（分销+参股工业）的净利润已超过公司整体业绩的60%。

无水乙醇获' target='_blank' >财政部1亿元，助力工业板块加速。公司在研三类新药无水乙醇注射液被列入财政部“2013年中央企业国有资本经营预算支出计划”，将获得1亿元的支持资金。该药用于介入治疗肾囊肿，属临床急需药品，预计上市之后，将有力推动公司工业板块加速成长。

风险提示：改革进度低于预期，北京医院市场受政策影响增速放缓。

上海医药:业绩平稳 关注管理改善对公司的提升

2014-08-29 类别：公司研究 研究机构：' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)分析师：江维娜

  投资要点:公司' 公告2014年半利润13.18亿元，同比增长10.79％；扣非净利润11.97亿元，同比增长5.79％。

分季度看，Q2实现营业收入227亿元，同比增长18.88％；归属母公司净利润7.3亿元，同比增长29.76％；扣非净利润6.1亿元，同比增长11.6％。Q2较Q1增速明显加快。

医药分销增长稳健，通过收购完成空白区域布局:

上半年医药分销业务实现收入385亿元，同比增长15.17％，毛利率6.02％，同比降低0.09pp，两项费用率2.34％，同比降低0.24pp。Q1、Q2分销业务收入分别是185亿和200亿，分别增长8.9％和21.9％，单季度看Q2较Q1增速明显加快。高毛利率的新业务收入27.74亿元，同比增长41.46％。高端药品直送业务（DTP）覆盖20个省市，有23家DTP 定点药房，收入10.07亿元（+38.13％）；疫苗业务收入11.96亿元（+31.14％）；高值耗材收入5.72亿元（+78.75％）。药品零售收入16.45亿元（+11.09％），毛利率18.9％。上半年公司进行了8起收购，进一步拓展了山东、陕西、内蒙及西北五省等地区药品、器械耗材分销网络，快速切入空白区域分销市场，完善了公司全国分销网络布局。

医药工业落实大品种战略，营销改革稳步推进:

上半年医药工业实现收入56.87亿元，同比增长3.27％，毛利率47.79％，同比提高0.63pp。Q1由于车间改造、渠道调整、原料药价格波动等原因，工业收入基本持平。Q2工业恢复稳定增长。从产品结构看，大品种战略初见成效，64个重点产品收入33.47亿元，占工业收入58.85％，同比增长3.92％。目前营销改革正稳步推进，营销一部、二部基本整合完成，三部作为OTC 平台正在组建中。营销一部以上药集团销售公司为平台，统筹管理中西三维、东英、第一生化以及青岛国风销售，上半年收入增长接近10％。营销二部以上海信谊为平台，将上海新亚纳入管理，二部上半年收入增长18％左右。

盈利预测:新领导上任后自上而下的改革正稳步推进，进度符合我们之前预期。作为全国工商业一体龙头企业，看好管理改善对公司发展的积极作用。我们预计14-16年EPS 分别为0.92、1.05和1.22元，给予15年15XPE，目标价15.75元，维持“买入”评级。

风险提示:管理改善不达预期；药品降价风险。

片仔癀:日化药妆大幅增长84％ 药品销售业务有待提升

2014-08-12 类别：公司研究 研究机构：' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)分析师：李珊珊 徐列海 张同

投资要点：公司发布中报业绩:收入增7％，净利润下降3.4％，扣非后净利下降3.4％，实现EPS 1.35元。收入增长主要来自日化药妆系列大幅增长，上半年收入7958万，增长84％；公司上半年净利略有下滑，推测主要受母公司收入下滑5.2％导致公司整体毛利率下滑4.4％的影响。经营方面:药品销售同比增1.44％，毛利率下滑6.3个百分点；日化药妆业务同比增长84％，同时毛利率上升6.65个百分点，表现亮丽，是公司上半年收入增长的主要驱动力。略下调盈利预测14~16 年净利润同比增长12％、19％和21％（原预测18％、19％、21％），EPS2.98、3.56、4.32元，对应PE为28、23、19倍，我们认为' howImage('stock','1_600436',this,event,'1770') 片仔癀(' 600436,' 股吧)的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在，药妆业务快速增长有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。

中报收入增7％，净利润下降3.4％，扣非后净利下降3.4％。公司公告中期业绩:收入7.65亿，同比增7％，净利润2.17亿，同比下降3.4％，扣非后净利2.13亿，同比下降3.4％，实现EPS 1.35元。收入增长主要来自日化药妆系列大幅增长，上半年收入7958万，增长84％。上半年母公司收入下滑5.2％导致公司整体毛利率下滑4.4％，上半年净利略有下滑。化妆品广告费用支出增加，销售费用增28％；上半年部分原材料价格有所下滑，不过麝香等珍贵原料价格仍在高位，人力成本上升，公司整体仍面临一定的成本和费用压力。

主营业务分析。药品销售收入6.8亿，增1.44％，毛利率下滑6.3个百分点，毛利率下滑主要受母公司销售下滑影响，预计片仔癀外销因年初提价平稳增长，内销略有下滑影响从而影响母公司整体收入，预计内销存在提价预期。日化药妆业务收入7958万，增84％，毛利率上升6.65个百分点，表现亮丽，是公司上半年收入增长主要驱动力，预计全年仍将保持50％以上增长。

维持“审慎推荐-A”。我们略下调盈利预测14~16 年净利润同比增长12％、19％和21％（原预测18％、19％、21％），EPS2.98、3.56、4.32元，对应PE为28、23、19倍，我们认为片仔癀稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在，药妆业务快速增长有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”。风险提示:成本上涨压力

白云山:王老吉大健康利润快速增长 医药制造收入小幅下滑

2014-09-02 类别：公司研究 研究机构：' 申银万国证券 分析师：陈益凌

投资要点:上半年收入增长10％，净利润增长15％:2014上半年合并营收100.20亿元增长10.45％，净利润6.74亿元增长14.72％，EPS=0.52元，略低于中报前瞻0.55元预期。其中14Q2单季收入53.45亿元、净利润3.56亿元，均创广药' howImage('stock','1_600332',this,event,'1770') 白云山(' 600332,' 股吧)合并重组完成后的单季新高，同比增长分别为12.56％、9.52％。

医药制造收入小幅下滑，医药贸易业务快速增长:“大南药”板块上半年合并营业收入约59亿元，同比增长约7％。分业务看:（1）医药制造:预计上半年中成药、化学药收入合计约35.7亿元，同比下滑约6％，毛利率约38.8％下滑约1.7pp。2014上半年医药行业增速略有放缓，公司继续加强下属中药子公司和化学药业务的内部整合，阶段性影响收入增长。我们认为，低价药目录将给白云山下属复方丹参片、板蓝根、消渴丸等优质低价品种带来OTC市场的新机会。（2）医药贸易:上半年收入23.45亿元增长34.56％，毛利率7.27％；主要因公司加强集中采购平台的整合，采芝林、进出口的业务规模快速增长。

（3）医药合资公司:' target='_blank' >广州医药、白云山和黄、诺诚生物等合资公司净利润保持平稳增长，上半年贡献投资收益小计1.05亿元，同比增长约11％。（4）西地那非仿制药:枸橼酸西地那非原料药及片剂（商品名:金戈）两项生产批件均已处于“审批完毕-待制证“状态，我们预计近期有望获批；首仿上市后“金戈”借助白云山品牌和成熟的OTC渠道、终端，有望实现快速放量。

毛利率提升助推王老吉大健康利润快速增长:“大健康“板块分平台看:（1）王老吉大健康:预计上半年收入约40.2亿元，同比增长16％，延续一季度稳定增长态势；随着工艺改善、效率提升，预计上半年毛利率约48.5％，同比提升约4.5pp。公司继续保持较高的营销宣传和费用投入力度，因毛利率提升幅度超过期间费用率影响，上半年贡献净利润2.05亿元，同比增长56％，净利率达到5.1％。（2）王老吉药业:上半年收入14.04亿元，同比小幅下滑5.5％，预计毛利率约47％，同比提升约1pp；因绿盒营销资源投入力度较大，上半年净利润3735万元，同比下滑50％，净利率跌至2.7％。我们预计2014年王老吉将继续保持较高的营销投入，大健康毛利率提升助推净利润快速增长。

期间费用率小幅下降，经营性现金流保持稳定:上半年合并毛利率35.6％，同比基本持平。销售费用同比增长8.9％、管理费用同比增长0.85％，略低于收入增速，带动两项费用率下降。上半年合并经营现金流11.67亿元，同比下滑15％；应收账款周转21天、存货周转66天，同比、环比均有小幅改善。

小幅下调盈利预测，维持增持评级:因医药制造业收入略低于预期，我们小幅下调2014-2016年EPS=0.98/1.19/1.39元（原为1.00/1.23/1.45元），同比增长29％、21％、17％，对应预测市盈率27、23、19倍。2014年王老吉增长超预期、西地那非仿制药获批有望成为股价催化剂，维持“增持”评级。

现代制药：产品结构调整成果显现 谨慎增持评级

2014-09-10 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：赵冰

投资摘要：以原料药和制剂生产为主业的医药企业公司产品覆盖原料药和制剂、药物新型制剂和生物药品三大领域，主导产品包括阿奇霉素、硫辛酸、头孢氨苄缓释胶囊、硝苯地平控释片和人尿制品等。公司在产品种约20个，而储备品种数目也已达到20多个，具有较为丰富的储备品种资源。

制剂业务是公司发展的重点2014年中报显示，公司的制剂业务收入9.30亿元，同比增长37.49%；毛利率为56.34%，同比增长2.55个百分点。制剂板块是公司发展的重点，主要可分为心脑血管药物、激素、精神类药物和内分泌系统药物几个系列。由于良好的治疗效果，我们预计2014年硝苯地平控释片仍有望取得30%以上的增长。而受国药容生并表影响，今年全年制剂业务收入增长迅速，未来有望维持20-30%的增长。

阿齐霉素价格有望小幅上涨受今年环保压力大，企业开工不足，成本增加等原因，造成低价的红霉素系列产品价格触底反弹，目前成交价格已经稳步走高。预计全年阿齐霉素价格有望维持平稳上涨态势。

天伟生物收入稳步增长天伟生物产品的原料主要来自于人尿，由于原料收集的难度，以及储存等因素，公司通常上半年业绩好于下半年。我们预计天伟生物全年增速在10-15%左右。而随着未来天伟生物计划向制剂方向发展，其发展前景看好。

贸易业务日渐萎缩2014年中报显示，公司贸易业务收入0.99亿元，同比下降40.20%。

公司对贸易业务发展的规划是逐步缩小规模，以提高公司综合毛利率水平，预计未来贸易业务仍将进一步萎缩。

给予“未来六个月，谨慎增持”评级公司13年实现EPS0.46元，预计14年实现EPS为0.79元，以9月9日收盘价21.2元计算，静态与动态PE分别为45.94倍和26.91倍。化学制剂上市公司13、14年平均市盈率为44.80倍和36.78倍。公司目前的动态估值低于行业平均估值。公司的利润贡献主要来源于制剂、原料药业务。未来随着制剂结构优化，主导产品收入增速加快；而随着主要原料药产品毛利的恢复，公司业绩增速日渐加快。随着公司完成增发，将极大改善公司的财务结构，同时公司的运营资金压力进一步缓解，我们看好公司未来的发展前景，给予公司“谨慎增持”评级。

乐普医疗:机制活力释放 系列并购进行中

2014-08-28 类别：公司研究 研究机构：' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)分析师：刘舒畅

投资要点：1）拟以自筹资金1.5亿元与金石投资共同设立10亿产业投资基金。2）拟发行不超过11亿元短期融资券。3）拟以自筹资金1.54亿元、1.25亿元、3，643万元分别投资雅联百得与雅士杰重组公司（体外诊断）42.11％股权、海合天（心血管药物）71.39％股权、金卫捷（急救呼叫系统）51％股权，投资金额总计3.15亿元。

公司披露2014年半年度报告:1-6月公司实现营业收入7.92亿元，同比增长30.85％；实现净利润2.11亿元，同比增长12.44％；扣非净利润2.07亿元，同比增长11.63％；实现EPS0.26元。

维持“推荐”评级。公司是国内最大的心血管医疗器械制造商，股权结构变更利于提高公司效率。制药、器械、服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业宏伟蓝图已经打开，未来并购值得期待。预计公司2014-2016年EPS分别为0.55元、0.74元、1.05元，对应PE分别为38X、29X、20X，维持“推荐”评级。

江中药业：成本下降提升利润 推荐评级

2014-09-15 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >国联证券研究员：刘生平

事件：近日我们和' howImage('stock','1_600750',this,event,'1770') 江中药业(' 600750,' 股吧)相关负责人进行了座谈，了解公司的业务进展及未来规划的最新情况。

调研记录：

Q1：公司健胃消食片出现恢复性增长的原因有哪些？A：首先去年太子参价格较高导致公司控货，基数较低，今年各渠道会有补货需求；其次，公司自去年九月份以来加强了市场营销，推出了新的宣传片，主打安全性和药食同源两个特色卖点；此外，太子参价格自2011年以来一直处于下跌通道，目前处于50元/千克的低位水平，提升了公司的毛利率。

Q2：公司对未来几年健胃消食片的销售有何预期？A：受去年基数较低的影响，今年健胃消食片有望实现30%的恢复性增长，随后实现每年约10%左右的增长达到15亿左右的销售水平。

Q3：今年乳酸菌素片销售情况如何？A：乳酸菌素片利用江中在OTC肠胃病领域的渠道优势，今年上半年销售约4000万，全年有望做到1亿的销售额。

Q4：“重点连锁增量”、“远程靶向促销”两大增长策略是什么？A：公司覆盖了十二万余家的可控终端，有较强的渠道和终端优势。未来将会重点推进大型品牌连锁渠道商的销售；公司的远程靶向促销目前处于尝试阶段，主要是通过在终端安装公司插件的形式实时监控销售和库存状况，是公司库存追踪系统的一部分。

Q5：公司上半年保健品销售如何？A：上半年初元实现销售收入约1亿元，预计全年做到盈亏平衡；受高端礼品市场下滑的影响，参灵草销售额下降较大。

Q6：公司在保健品领域是如何规划的？A：公司从礼品属性的角度切入保健品，定位于高端。但受近年来受整个高端礼品大环境的影响，公司保健品的销售也遇到了一些挑战。目前公司已经暂停初元产品的广告投放，主要靠终端来进行促销。未来将主要以临床营养作为诉求点。参灵草作为目前国内最为高端的滋补养生保健品，已经有了一定的高端品牌形象，但尚未找到迅速提升销量的成功模式，另外，今年开始在个别重点肿瘤医院进行肿瘤患者放化疗期间补充使用的效果试验，为未来在肿瘤保健市场拓展打下基础。

Q7：公司对全年的销售费用有何预期？A：公司上半年的销售费用增长主要是用于江中健胃消食片和乳酸菌素片上市宣传。下半年公司仍会加强营销推广，销售费用预计不会显著减少。

Q8：猴菇饼干何时可以注入上市公司？公司有无并购计划？A：据了解，控股股东的猴菇业务上属于上市初期，暂无注入计划。

Q9：公司是否有推行股权激励和混合所有制改革的构想？A：目前无推行股权激励计划。混合所有制改革需要自上而下的推动，短期内取得突破很难。

Q10：公司未来对自身的定位是什么？A：公司看好大健康产品的空间，同时会发挥自身在中药OTC产品领域的优势，公司要将自身打造成一个以中药为核心的主营大健康产品的稳健增长型的公司，争取销售额达到100亿。

首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预测公司2014年-2016年的营业收入分别为29.6亿、33.0亿和36.6亿，归属于上市公司股东的净利润分别为2.2亿、2.7亿和3.1亿，EPS分别为0.72元、0.88元和1.01元，以2014年9月15日收盘价18.17元计算，对应市盈率分别为25.1倍、20.5倍和18.0倍。考虑到公司OTC产品的恢复性增长和太子参降价带来的毛利率提升，首次覆盖给予“推荐“评级。

风险提示：广告费用影响利润；保健品营收下降。

海正药业:营销质变+产品优势=公司崛起

2014-09-10 类别：公司研究 研究机构：' target='_blank' >齐鲁证券分析师：谢刚

投资要点:作为转型公司，目前' howImage('stock','1_600267',this,event,'1770') 海正药业(' 600267,' 股吧)的制剂转型已经取得了很大的成功，市场对此已有一定认识。但我们认为:无论是制剂营销、还是产品优势，市场的认识仍不充分，公司正静悄悄的发生质变。

在营销上，借助“外企机制+本土灵活性+本土成本优势”，海正辉瑞营销能力已跻身国内顶级公司行列:一、辉瑞注入产品经过13年上半年短暂调整后，目前其收入增速已超过辉瑞时期；二、海正原有主导产品收入增速也已超过原海正时期；三、最为重要的是，在海正辉瑞的运作下，新上市的重点产品替加环素终端销售额已经超出国内其他营销能力较强的知名医药企业，充分显示了公司的营销质变。（历史上，海正众多首仿产品销售额远不如后上市企业）。

在产品上，市场对辉瑞注入产品的价值认识也不充分。市场有一种倾向，就是简单的认为辉瑞把自己产品线中价值不大的品种注入了海正辉瑞。事实远非如此:首先，所有辉瑞注入产品（多达一除外）均具备单独定价资格；其次，从具体产品分析，辉瑞注入产品的成长性也很强。

特治星:产品属性完美契合限抗政策，显著受益于限抗；抗生素前30大品种中增速最快（IMS数据14年1-5月同比增50％+），且未来成长潜力仍很大；

甲泼尼龙:疗效、安全性均最好的全身用糖皮质激素，临床必需且竞争格局好，针剂、片剂同时维持20％左右稳定增长；

多达一:为氨氯地平、阿托伐他汀复方药，独家产品，市场容量非常大，低基数上高速成长。

海正原有产品市场竞争力也很强:一、原有抗生素类抗肿瘤药生产壁垒高（发酵生产）、竞争格局好，营销增强带动加速增长；二、美罗培南临床滥用较少、受限抗影响较小，稳定增长；三、腺苷蛋氨酸为保肝大品种，“针剂+片剂”形成序贯治疗方案，低基数上持续高增长。

公司新药研发逐步进入收获期:首个生物药产品安佰诺已进入现场核查阶段，预计今年底明年初获批；重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场，目前' 美国、中国均已进入二期临床；仿制药产品中多个大品种有望获得首仿资格。新药研发的陆续收获将为公司的长期发展持续注入动力。

原料药' 竞争优势非常显著。海正是以原料药业务起家的公司，经过多年的积累，目前在该领域已形成了全方位的竞争优势:一、规范市场药政注册领先同行；二、发酵生产技术工艺领先同行；三、EHS管理体系领先同行。也正是受益于此，公司原料药业务毛利率接近40％，远超行业平均。展望未来，随着“合同定制”、以及“自有制剂配套”占比的上升，公司原料药业务将实现长期稳健发展。

盈利预测:我们预计公司14-16年收入分别为94.43亿、108.12亿、124.66亿，同比增长9.8％、14.5％、15.3％；归属于母公司所有者净利润分别为3.04亿、3.53亿、4.86亿，同比增长0.6％、16.1％、37.8％；不考虑增发摊薄，公司14-16年EPS分别为0.36元、0.42元、0.58元。综合考虑公司制剂业务的高增长、研发收获期的逐渐到来、以及公司业绩的巨大弹性，海正药业的合理股价区间为16.8-18.9元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示:固定资产折旧增加风险；财务费用增加风险；与辉瑞合作稳定性风险。

国药一致:转型稳步推荐 期待改革红利

2014-09-16  类别：公司研究 研究机构：' target='_blank' >东莞证券分析师：黄黎明

投资要点:医药工业积极结构转型。工业以头孢抗生素为主，这几年限抗对行业影响比较大，公司主要以积极优化产品结构应对。1）抗生素内部:一方面，做剂型的调整，主要是提升口服剂型的占比，主要原因是口服的限制相对注射限制比较小，用药风险也相当低，毛利相对比较高，也更加适合开发第三终端。 另一方面，注重抗生素重点产品品质、加大营销，提升细分领域优势，例如头孢呋辛、头孢西丁等市占率较高。另外，加大渠道下沉，还是有增长。14年上半年，制药销售收入9.07亿元，同比增长3.78％，归属母公司净利润1.36亿元，同比增长14.48％，止跌回暖。

2）抗生素外部:积极向专科药转型，主要方向集中在心脑血管、神经系统、消化系统、呼吸系统等，在研品种转型和速度比计划滞后，主要是药品审评滞后，加上限抗等，工业产品转型还是比较艰难。外延拓展主要以收购品种为主，目前还没有外延项目，主要是还是加大内生性增长。

坪山基地投产或早于预期。坪山新基地定位为非头非青的专科药和中成药基地，是未来专科药转型的重要着力点。预计10月份开始设备搬迁调试，比预期的早，争取赶上招标。目前非抗生素品种也储备较多，坪山投产+招标放量的共振，将为未来业绩增长带来期待。

医药商业稳健增长。上半年，销售收入106.79亿元，同比增长15.92％，净利润1.74亿元，同比增长25.31％，还是保持两位数稳健增长。在广东市占率19％，广西市占率25％，计划每年提升1个百分点。

未来增量空间主要包括做大整体市场和切分市场。通过渠道下沉，在空白市场切分，目前在两广有33个分销子公司分别在两广。网络网点建设，也是公司优势，而加大一体化管理，也使营销费用得以控制。不过，药房托管也加大了公司销售难度。

改革和股权激励将是重要催化剂。关于职工持股和混合所有制方案，已经上报国务院' target='_blank' >国资委。未来大股东国药控旗下两家公司（包括一致）改革是必然趋势，包括薪酬激励等一揽子计划，也希望薪酬市场化，扩大员工持股比例（20％扩大至40％）。

投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为1.93元、2.58元和3.29元，公司度过最困难的时期，未来三年净利润复合增长率约30％；公司虽为国企，但是市场化的经营能力突出，未来的国企改革将进一步提升效率，专科药转型也积极看好，长期价值显现，上调至“推荐”评级。

风险因素:抗生素行业继续恶化；政策波动等。