国泰君安：美股熊市或已开始 A股转型牛在路上顺水鱼财经

' target='_blank' >国泰君安宏观发布最新报告，对近期全球金融动荡影响做了解读。国泰君安认为，由于对经济基本面的担心加重，近期美欧股指暴跌导致全球金融市场大幅震荡，因此，在资金大幅流出股市转向债市避险后，' 美股牛市或结束，市场有望开启' 大宗商品熊市及债券牛市的新格局。

对于外围市场大跌对A股影响，国泰君安表示，美欧和中国股市上涨的逻辑是不同的，此轮美股牛市更多地受基本面、QE和低利率驱动。而中国正处于转型期，前期熊市核心是因为刺激多、改革少、旧增长模式拉高无风险利率、企业融资难贵转型困难，自今年二季度以来启动的这轮牛市驱动逻辑在于改革提速、无风险利率趋势性下降、经济虽回调但有政策不断托底、企业微观层面积极转型。因此，美股是“周期牛”，中国股市此轮是“转型牛”。

国泰君安表示，美欧金融市场动荡可能在短期会干扰中国市场情绪，但从中期看，中国“转型牛”仍在路上。

研报全文：

现象：昨夜欧美股市暴跌，债券收益率大降。昨晚' 欧洲股市暴跌约3%，美国' 道琼斯指数跌1.06%，盘中下跌近3%。' 美国十年期国债收益率当日下降6个BP。布伦特原油继两天前暴跌4.3%后昨天再度下跌1.5%。美元指数则大跌89个BP。VIX指数则大涨15.18%。全球金融市场出现了罕见的大幅震荡，国际市场热议美股牛市结束，大宗商品熊市，债券牛市。

原因：9月美国零售和制造业指数出人意料地显著收缩是催化剂。近年全球经济中，美国一枝独秀，欧日萎靡不振，中国增速换挡，其他新兴经济体乏善可陈。世界都把希望寄托在美国带领全球经济走出低谷，但美国9月份' 数据显然让世界失望了，美联储对' 加息的口气亦有所软化。近期美欧日中四大经济体的PMI指数均出现了不同程度的回落，市场开始重新反思未来全球经济增长前景：继续复苏还是复苏夭折？

传导：股熊债牛的开始？由于对经济基本面的担心加重，美欧股指暴跌，大宗商品陷入熊市，资金大幅流出股市和大宗商品市场，转向债市避险，导致债券收益率大幅下降，全球大类资产配置和资本流动出现新迹象。由于美欧在经济表现和货币政策上的差异，估计近期资金正逐步撤出欧洲市场进入美国。其他新兴经济体在失去美国火车头的情况下，股市也出现了大幅回调。

影响：①全球经济走弱不利于外需和出口。加之人民币汇率一篮子里面可能美元权重过大，导致美元走强时，如果' target='_blank' >央行不出手干预，人民币汇率相对于出口竞争对手亦走强，贸易条件变差。②美联储加息预期可能暂缓，加之中美利差悬殊，暂不会引发资本流出，而且近期贸易项下和资本项下甚至有热钱继续流入迹象。③前几年美欧股市上涨，中国股市阴跌不止，近期美欧股市下跌，中国股市能否继续牛市？我们认为，美欧和中国股市上涨的逻辑是不同的，此轮美股牛市更多地受基本面、QE和低利率驱动。而中国正处于转型期，前期熊市核心是因为刺激多、改革少、旧增长模式拉高无风险利率、企业融资难贵转型困难，自今年二季度以来启动的这轮牛市驱动逻辑在于改革提速、无风险利率趋势性下降、经济虽回调但有政策不断托底、企业微观层面积极转型。简言之，美股是“周期牛”，中国股市此轮是“转型牛”。

结论：由于对全球尤其美国经济复苏前景的担忧，加之美联储加息预期，近期全球股熊债牛。这增加了未来中国出口部门复苏的不确定性，但是暂不会引发资本流出。由于中国此轮牛市驱动力来自改革提振风险偏好和降低无风险利率，因此，美欧金融市场动荡可能在短期会干扰中国市场情绪，但从中期看，中国“转型牛”仍在路上。

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