吕俊：牛市不会一帆风顺 看好四大投资方向顺水鱼财经

上海从容投资管理有限公司董事长 吕俊

摘要：我们认为长期利率必将下行，对利率品种做了重仓布局。9月份" 央行在经济下行压力下被迫降低正回购利率，导致债券价格全面走高，我们因此获利。

完整的宏观" 投资策略涉及到" 股票 、债券、商品、外汇等大的资产类别，在实践中，很少有基金经理在所有的资产类别上都有优势，因此宏观策略大家的侧重点略有区别。国内一批宏观对冲基金以商品" 期货背景的基金经理居多，而我们的背景和经历主要在股票 和债券方面。

展望四季度和年底，从全市场角度看，真实利率下滑和国企改革推进仍将令市场受益，全市场活跃程度预计能够保持，不过牛市不会一帆风顺，难免中间出现震荡和调整，必须将投资的基础立于上市公司业务增长的基础之上。特别是目前已经接近年底，讲故事的公司终将面对

我们长期看好科技、健康、清洁能源、环保和现代工商服务业这四个大类的投资机会。即便是传统产业，也一定会向新兴的产业转型升级。

9月A股继续强势上攻，沪深300指数上涨4.82%，" 沪指9月大涨6.62%，深成指上涨3.04%，中小市值股票 再度走强，" 创业板指数大幅上涨8.17%，" 中小板指数大涨7.72%。A股市场结构性机会明显，以" 新股、并购重组题材为代表的股票 上演涨停潮，以" 天和防务(" 300397," 股吧)、" 腾信股份(" 300392," 股吧)、" 东源电器(" 002074," 股吧)、" 金磊股份(" 002624," 股吧)等为代表的股票 月度翻倍。

据" 私募排排网" 数据中心统计，9月中国对冲基金有" 业绩记录的2711只产品整体收益为4.91%，跑赢沪深300指数0.09个百分点。

私募排排网：和别的策略相比，宏观策略的难点在哪里?

" 吕俊：不同类别的资产风险收益特征是不一样的，不能简单地组合。如果你将股票 和债券组合在一起，哪怕各自一半的比例，显然这个组合的风险和收益将主要是股票 贡献的。只有把债券加上足够的杠杆，它才能真正与股票 一起形成一个宏观策略的组合。这个杠杆加到多少，各个类别资产的比例是多少，都得计算好。 如果再增加上商品期货和外汇，组合构建就更加复杂了。

私募排排网：贵公司的宏观策略关注的核心点有哪些?

吕俊：关注的核心点是宏观经济变量的变化趋势，包括跟踪经济增长的速度和质量;利率和资金供求情况的研究;微观经济(企业)的样本调研和分析以及关键" 大宗商品的供求关系、库存周期、生产周期的判断。

私募排排网：近期影响A股走势主要因素?未来关注哪些不确定因素?

吕俊：近期影响A股走势的主要因素是资金的宽裕和利率的走低，市场保持活跃，九月份央行调低了正回购利率，从3.8%降低到3.5%，并且放出了5000亿的SLF，解释了市场为何在宏观经济数据恶化的情况下保持活跃和乐观。

另外" 融资融券业务迅速发展也带来新增资金。8000亿的融资额相对中国证券市场的体量还不算太大，但未来也要关注融资业务给股市波动性带来的影响。

牛市不会一帆风顺 年底或面临震荡和调整

私募排排网：对未来" 行情是怎样判断的?四季度行情判断?

吕俊：展望四季度和年底，从全市场角度看，真实利率下滑和国企改革推进仍将令市场受益，全市场活跃程度预计能够保持，不过牛市不会一帆风顺，难免中间出现震荡和调整，必须将投资的基础立于上市公司业务增长的基础之上。特别是目前已经接近年底，讲故事的公司终将面对年报业绩披露的压力。

私募排排网：对于现在提出的新牛市起点的观点，您是否认同?原因何在?

吕俊：基本认同。虽然经济增速下滑，但在改革和结构调整的推动下，经济运行的质量正在改善，企业盈利的能力也会不断增强。在技术创新力量的推动下，国内也将会诞生一大批能够通过市场化竞争走向世界的优秀企业。

看好四大类投资机会 后沪港通时代分割为题材为主和业绩为主两板块

私募排排网：看好哪些板块的投资机会?

吕俊：我们长期看好科技、健康、清洁能源、环保和现代工商服务业这四个大类的投资机会。即便是传统产业，也一定会向新兴的产业转型升级。

私募排排网：如何解读沪港通的影响?

吕俊：沪港通我们更看重其对A股生态的长期影响。沪港通的开放将引入新的海外机构，它们的投资理念投资方法也会逐步进来，最终将形成一个严格按照业绩来运行的板块。未来的市场，分割为题材为主和业绩为主两个板块，按照两个不同的规律运行。

蓝筹股会分化 创业板面临业绩兑现压力

私募排排网：如何看传统蓝筹股未来的机会?

吕俊：" 大盘蓝筹股与宏观经济的运行状态有较大的关系，中国经济增长的逻辑已经从追求数量增长，转变为追求质量改善。在这样的背景下，传统的、官僚的、低效率的蓝筹股公司是没有大机会的，而主动求变、积极改革、进行技术创新升级、进入新兴领域的蓝筹股公司，会焕发第二春。

私募排排网：如何看创业板未来的走势?

吕俊：创业板目前正面临业绩兑现的压力，不少炒概念和讲故事的公司，短期股价有调整压力。但近两年以创业板为代表的" 新兴产业的牛市，背后是有逻辑支撑的，也即在新常态经济的背景下，新兴产业巨大的成长空间被打开，盈利能力也在不断提升。所以，我们还是长期看好整个新兴产业，当然这个新兴产业不仅限于创业板。

A股流动性状态将继续宽松

私募排排网：对未来中国的宏观基本面怎么判断?

吕俊：我们倾向于选择相信一种较好的状态，也即经济增速下台阶，但经济增长质量大幅改善。所以企业特别是新兴产业类的盈利能力反而会更好，居民生活水平也会保持较高水平。

私募排排网：对市场未来流动性怎么看?货币政策走势如何?

吕俊：货币政策的实际基调仍将是宽松的。宏观经济层面的流动性不会有什么问题，当然，由于要托底经济，政府会逐渐加大基础设施领域的投资，对流动性有较大的吸纳作用，整体来看，宏观经济的流动性是稳中偏松的状态。

对于A股来说，由于其他投资领域，房地产、" 信托等的挤出效应，A股的流动性状态也会继续宽松。

私募排排网：对现在政府进行的系列改革有何看法?未来有何期待?

吕俊：市场化改革有利于提升企业竞争能力，激发市场活力，有望打下经济长期健康发展的基础。

短期的期待还是在国企改革，长期的期待更宏观，比如财税体制改革、司法改革、金融创新，甚至政治体制改革。

私募排排网：对未来房地产行业走势怎么看?

吕俊：长期周期下行。