刘纪鹏：中国的股票市场就是拍脑袋顺水鱼财经

中国政法大学教授刘纪鹏

由" 北京市政府主办，一行三会支持的第三届" 金融街论坛于2014年10月29日-10月30日在京举行。和讯网作为特邀财经媒体进行全程图文直播。中国政法大学教授刘纪鹏在会上表示，中国的股票 市场就是拍脑袋，一上来就建两个大学，没有小学，没有中学，不是市场规律，正常的场外到场内的引发，所以引发了大家不满意的问题，缺少竞争也是根源。

刘纪鹏：下面我也借这个机会说说两句。我想咱们这个会谈点什么呢？既然是这个背景下，高朋" 满座这么多人关注，我想第一个话题应该谈新常态下，我们的机遇和挑战。这个话题听起来大，但是我想用两分钟把它表述完。其实习主席今年5月份在" 河南提出新常态，这个词的特点，因此就引出了新热点问题、新机遇问题、新挑战问题。新常态这个词实际上是2010年" 美国人提的，过去美国人闹危机不是常态，几十年一次，进入21世纪以后一场一场的危机，而且到现在还没有过去。在这种常态下，用金融手段调节经济的方式要改变。我们也提出新常态，大家提出三期交汇，经济数据的换档期，产业结构的调整期，创造新业态，还有四万亿投资的消化期。我们金融危机的潜伏期和经济的下滑期。因为这个问题很严重，金融始终是困惑我们的大难题，四季度很多理财，影子银行到还款" 高峰，这个路怎么走？第五个重要的就是政治经济社会变革的敏感期。所以习主席提出新常态，这样五期交汇的背景，我们不得不面对。新在哪儿？改革和发展上都要有新的思路，适应它。

改革上我们谈到，我们说四改择优金融当头。提了336项改革思路，落实在6个小组大家分头去干，目前进展并不快，有谈政治体制改革，有谈政府体制改革，混合所有制所有制改革，还有金融改革，这4项改革最没有争议，大家意见比较统一的就是金融改革。所以四改择优金融当头。金融改革怎么改？我想中国人这么多的钱，全世界哪有中国人钱这么多的呢？过去中国人出国不是常态，现在不仅家庭个人出国，企业出国也都是常态。过去人出国，过去不敢买东西，外汇都限制，现在不仅买东西而且很大了，到那不问价，这个给我来两双。过去我们问这件商品多少钱，现在一去都是问你这个店多少钱。所以中国人钱这么多，怎么就闹出钱荒了呢？股市也不敢融资，所以垄断。金融改革必须打破两个垄断，货币和资本金融的垄断。货币金融就是以商业金融为代表，这条街上也不少。他们以间接融资，以债权融资，以银行体系为背景。2008年我和10个教授，给领导写建议，以每年300家的速度办股份制银行。这些小银行才应该到交易所上市。梧桐树引来金凤凰，到深交所能上市，社会的资金都会往小银行走。资金来源社会化，这些小银行，使用一定会本地化。我们即便以一年300家的速度，覆盖全国三千个县域单位也得10年，严格来讲应该是一年500家。仅有1200家银行都是带融资的，这个东西解决不了现在银行上市要求的需要。

资本金融就两家交易所，而且非常不稳定。我们中国人钱这么多，这边闹钱荒一定是中间桥梁出了问题，接不上，政府有钱，老百姓有钱，就是输送不过来。所以大家一说居民储蓄50万亿了，M2已经120万亿了。这么多的钱，怎么就接不过来这条管子呢？所以桥路不通。

资本金融也是一样的，前军万马过独木桥的思路行不行？今天我们在这里主板，从今年5月" 券商大会，大家都看到了，券商也不少。我当时的体会，券商都去创新，主板谁来坚守？股票 代理业务降低到35，大部分都是" 私募，理财，创新。所以在这种背景下，我当时提到这个问题，第一个感受，私募和我们所谓说的场外交易市场的春天来了，必须大力发展。现在改革的精神也在朝这个方向走。这个里面就出现，在这个发展中，资本金融必须要流动性，因此一定要有资本市场作为依托。

所以资本市场多层次化，资本市场品种的多样化，资本市场主体的多元化，这3个多样、多元、多层次就成了今天打破沪深两家交易所垄断的主板的关键。这个东西更好的时机主板非常的困难，直到今天，我们说仍没有找到主板市场，这么多的钱，速度也不低，到底发生什么了就起不来？今天我不能展开谈这个问题，但是围绕上述的3个多元化，就出现了市场的多层次化，12345板都出现了，三板地处中间，腰跨两边。四板是地方区域股权交易市场，五板就是我们协会批了25家证券公司，也是保柜台交易，但是股权没有交易起来，现在交易的都是理财固定收益类的产品。

产品的多元化包括股票 、债权、固定收益类的都得发展，" 互联网金融都上了，主体的多元化，不仅有公募，还得有私募。在这个过程中，三板在多元化的进程中，打破金融垄断的过程中，受到了各方的瞩目，不仅是" 证监会，市场对它寄予非常大的希望，认为是打破旧常态，走新常态的思路，实现未来繁荣的新举措。前面三位把三板都概括的介绍了。我在这里谈一下，在这么重要的时点上，我们三板今天破土而出，而且今年看来突破1000家没有问题，年初350多家，现在已经是1217家了。

所以从这个角度来看，这么重要的一个三板向何处去，这才是大家更关心的。当然要讲它向何处去，我得先讲热点问题当中的三板从何处来。既然叫新三板，一定有一个老三板，我没记错的话，老三板应该是06年，北京市、法制局、证监会一起决定" 中关村(" 000931," 股吧)实验，区内企业可以先上这个市场。这应该是没争议的老三板，但是老三板前面还有两段，第一段1993年，我们北京建了两个系统，一个是stex系统和next系统（音译），我当时在stex系统，" 国泰君安阴秀生在next系统干过。但是1997年和20多个地方证券交易中心都关掉了，退市的企业去向不名。2001年开始，我们协会先负责起了老三板前身当垃圾桶的作用。06年前身承担着垃圾桶的作用，06年以后出现了摇篮，摇篮是定区域的。到了去年全国股转系统诞生，才面向全国有了今天，也就有了新三板。

我觉得重复这段历史，是让大家感受到历史就是这样，回想起来很有意思。中国的股票 市场就是拍脑袋，一上来就建两个大学，没有小学，没有中学，不是市场规律，正常的场外到场内的引发，所以引发了大家不满意的问题，缺少竞争也是根源。现在很多人把主板的困难，希望三板承担，不管是各层领导，市场都寄予厚望。

三板的属性是什么？三板是场外吗？三板的市场认为自己是场外市场（音译），因为我具备了场外的几个条件，现在国家给我政策我都突破了。第一个200人可以突破。第二个标准从30000到1000。第三流动性，年底还要推出集合竞价。整个电子交易系统和沪深交易所没有什么太大的差别了，无非你一百我一千。中国注册资本已经改了，分三年五年到位，五百万，先弄三十万，五十万也不是不可以，因为" 法律制度改了。所以在这种情况下，我觉得三板的定位问题，实际上也涉及到争论，现在出现了非上市的公众公司。因为它上市挂牌前没有IPO，但是有定向募集。我们知道三板定向募集对象人数比主板还多，那边是12，15个，这边是30个。真正等到交易方式集合竞价推出，三板更加引人注目。现在挂牌的速度，股东人数20几个，股权很集中，交易方式，协议做市商都没有实现，集合竞价背景下的变革性。它的标准化，一千元一股政策还没有用足。随着集合竞价的开拓，我想它的流动性将会解决。这对我们在座的上市公司也是一个检验。大家犹豫不决上三板干什么？上去以后没有流动性，但是真正集合竞价以后，再上就晚了，大家对三板的容量也不清楚，一年一千家，到底能容纳多少家。

第一审批方式要改变，第二在这个过程中，前期规模之后，肯定要更加注重规范，因此现在机会抓不住，集合竞价开通之后，可能越来越难。因为这里将成为热点。第三大家所说的新三板的模式问题。他们都不敢讲，因为他们讲话，证监会代表官方，但是民间就可以探讨。三板的模式涉及到转板的问题。三板自己往哪发展？如果不能转板，到那里干什么？三板是不是永远是中国资本体系的小学。所以前面王主任、旭东都谈了我们国家资本市场体系的问题。如果我们能搭建为中小企业融资的小学的资本市场体系，当然这个体系搭了以后是什么体制，不一定三板永远当小学，如果转板三板永远是小学。问题要不转板，你这儿流动性跟深交所什么关系？这里就引出了我们对新三板和其他几个交易所的关系问题。

其实今天中国最引人注目的是交易所之间的竞争。大家看到深交所和上交所的竞争。申清东（音译）14年以前，主板被停掉，" 创业板开不了的，他采用板向，先搞门槛并不低的中小板，然后第二步开通低门槛的创业板，本来设计一板三步走，第二步要覆盖第一步，创业板开通没有证券法，因为这个过程我参与了。01年，我在经济日报首先写了一篇文章，与其开创业板不如先开门槛并不低的中小板。后来中小板，创业板都保留了，现在三板无门槛的竞争压力，深交所甚至也在考虑，我们要开无门槛的板，接纳一些科技、互联网企业。

深交所的定位，中小板到底跟上交所主板什么关系？深交所今天居然走出来了，数量、营业额非常繁荣。转板的问题，绿色通道，今后给不给三板开？是不是我们上市企业都应该在这里培养一下往上交所护送呢？深交所怎么办呢？今后这里就是一个选秀池。新三板自己出口堵住了，自己要发展内部的多层次，实行集合竞价。因为要全球竞争，中小资本市场分成三个板块再到全国竞选，再到全国竞选。新三板伴随三种交易模式也可以开辟这样的模式，政策在变成，500万一定会调整。到那个时候，就像微软一样，你请我上纽约交易所我还不去了，所以留在新三板，也是今后可能的一种选择。但是重要的在两个交易所之间，如何有序的竞争。

如果深交所前面有上交所阻击，后面有三板追击，你不接受新三板，你要考虑，有可能上交所的今天就是你的明天。所以在这种背景下，新三板同样，如果大了就全转走，新三板长不大。如果我是" 杨晓嘉董事长我才不干这个事呢，永远给你当小学，再加上我们王少峰区长这么关照咱们，咱们都得办出第三家交易所来。三条腿的桌子总比两条腿的板凳更稳定。所以从这个意义上来说，今天的交易所之间的关系是非常微妙的要回答三板的转板，绿色通道的问题，谁也回答不上来。这里面既有交易所之间的博弈，也有谁跟政策之间能够得到更多的支持。但是我总的来讲，这里面应该允许交易所之间放开认为的规定。新三板在这样的无门槛体制下，一旦集合竞争开通，竞争力不会差的。当然还要提到三板和四板的关系。外地四板和三板的关系深什么样的？涉及各方的利益，现在也在大发展。" 上海、" 天津、齐鲁、浅海为代表，" 浙江五家，他们已经跨省了，他们搞的家数也不少了，上海也号称挂了1200家。

在这种背景下，三板和四板的关系，不要发生，我们之间二哥和三哥之间的，现在情况不明，我觉得应该果断的不排斥。如果三板排斥四板，就会丧失进一步的主动。今天大家争夺的重点就是四板，这里也是选秀池，深交所和其他关系都不错，我希望大家多关心各地的四板，今后谁占据中国未来资本市场的主动可能就在四板。中国人成功崛起，我始终认为在于尊老尚道，老子和道教对中国是非常重要的，最重要的理论就是顺势而为，善下，上善若水，水利百物而不争，为什么善下呢？水都往低处走，水就是财，海纳百川有容乃大。当你在全国都有腿，都能跟你形成转板的时候，我想到那时候，深交所不请我们去，我们还不去呢？谢谢大家。

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