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编者按：' target='_blank' >发改委、' target='_blank' >环保部、' target='_blank' >科技部、' target='_blank' >工信部等12部门日前发布方案，要求加强“车、油、路”统筹，加快推进机动车污染综合防治。方案强调，大力推广新能源汽车。所有新建、改建和扩建停车场必须配套建设充电设施，现有停车场及高速公路收费节点和客货运交通枢纽周边有序推进充电设施建设。
发改委、环保部、科技部、工信部等12部门日前发布方案，落实并不断完善鼓励新能源汽车使用的财税政策，逐步减少对城市公交车燃油补贴和增加对新能源公交车运营补贴，实施限购、限行的地区要对新能源汽车给予优惠和便利，研究制定减免过路过桥费、免费停车等政策。严格执行全国统一的新能源汽车推广目录，地方政府不得设置或变相设置障碍限制外地品牌车辆。发挥政府采购的导向作用，要在公交车、出租车等城市客运以及环卫、物流、机场通勤、公安巡逻领域加大新能源汽车推广应用力度，制定机动车更新计划，不断提高新能源汽车运营比重。加强新能源汽车产品质量的监督检查。加快推进车用动力电池回收利用处理体系建设。
加快新能源汽车基础设施建设。完善城市规划和相关工程建设标准，明确建筑物配建停车场、城市公共停车场预留充电设施建设条件的要求和比例，所有新建、改建和扩建停车场必须配套建设充电设施，现有停车场及高速公路收费节点和客货运交通枢纽周边有序推进充电设施建设。制定全国统一的充电设施国家标准和行业标准，完善充电设施用地政策，抓好电动汽车充电设施用电扶持性电价政策实施。制定实施新能源汽车充电设施发展规划，按照适度超前的原则加快充电设施建设。
方案强调，2015年起，在公交车、出租车等城市客运以及环卫、物流、机场通勤、公安巡逻等领域加大新能源汽车推广应用力度，新能源汽车推广应用城市公共服务领域新增或更新车辆中的新能源汽车比例不低于30%；2014至2016年，中央国家机关以及新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新汽车总量的比例不低于30%，以后逐年扩大规模。
方案还要求，加快淘汰黄标车和老旧车，加快油品质量升级，加强城市交通管理。
新能源汽车概念股解析
2014-10-23 类别：' 公司研究机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)研究员：牛品 房青
事件：2014年1-9月营收同比上升63.06%，净利润同比上升40.13%。2014年1-9月，公司实现营业总收入12.92亿元，同比上升63.06%；综合毛利率27.18%，同比降4.97个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比上升40.13%；每股收益0.31元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升69.05%，净利润同比上升37.31%。2014年7-9月，公司实现营业总收入5.47亿元，同比上升69.05%，环比上升27.84%；综合毛利率25.92%，同比下降5.20个百分点，环比下降1.47个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.52亿元，同比上升37.31%，环比上升38.33%；每股收益为0.13元。
点评：子公司并表,收入、净利润高速增长。2014年1-9月，公司收入、净利润实现高速增长，源于：（1）加大客户开发力度，新签订单增加；（2）报表合并范围扩大，增添晋能科技、' howImage('stock','2_300001',this,event,'1770') 特锐德(' 300001,' 股吧)（青岛）。净利润增速低于收入，源于：（1）毛利率下降。（2）有效所得税率14.98%，同比增1.6个百分点。
新并表业务盈利不佳，导致毛利率下降明显。2014年1-9月，公司综合毛利率出现明显下滑，主要源于晋能科技、特锐德（青岛）盈利情况不尽理想。
销售、管理费率下降。2014年1-9月，公司期间费用率14.75%，同比降1.26个百分点。销售、管理费用率分别下降0.91、1.17个百分点，源于销售、管理费用同比增速约40%，低于收入增幅。财务费用率同比上升0.82个百分点。资负表指标与' 业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。
未来预判。
（1）做精主业，适时扩张。公司是国内箱式变电站龙头企业，在铁路市场占有率高达60%；2012年底正式进入国网集中采购，近两年市场份额不断提升。2013年公司收购了广西中电、一拉得、晋能科技3个公司、参股晋缘电力，未来公司还将通过适当收购快速做大主营业务。
（2）积极探索新业务转型。公司已' 公告进入充换电网络运营业务，电动汽车经营、分时租赁、4S增值服务互联网云平台等新业务；同时，公司签署分布式光伏发电总包业务。公司将依托在变压器业务的优势，积极向相关领域扩张。公司力争做成中国最大的电动汽车充电互联网云系统平台，成为做中国最大的汽车充电企业。
（3）建立国际化大平台。公司公告，2014年成立特锐德香港公司，同时在两个市场优势国家成立本地化公司，到2017年在10个国家和地区成立10家以上本地化公司，形成200人以上的营销团队，力争3到5年时间，特锐' 德国际化销售合同突破10亿元。同时，公司聘请了富有管理和创新经验、来自德国西门子集团的' target='_blank' >罗兰德博士为特锐德总裁，满足国际化需求。
' 盈利预测。公司公告，将通过合作兼并和特殊的股权架构设计，实现国内和国际两个平台建设，打造百亿的企业集团。不考虑外延式增长，我们预计公司2014-2016年净利润分别同比增长40.78%、36.70%、32.20%，每股收益分别达到0.42元、0.57元、0.75元，10月22日收盘价对应2014年动态市盈率为49.40倍。考虑到公司复合增长率高于同行业平均水平，同时电动汽车等新业务享受的估值较高，给予公司2015年35-45倍市盈率，合理估值为19.95-25.65元，维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期，市场竞争加剧行业毛利率下降的风险。
2014-10-29 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：李博
前三季业绩低于我们预期前三季度营业收入52亿元，同比持平。净利润6.5亿元，比去年同期下降18％；扣非净利润6.5亿元，同比增长5.5％，基本每股收益0.27元。业绩低于我们的预期。
三季度单季收入持平，净利润下降前三季净利润增速低于上半年（2014H1净利润同比+3.68％，扣非后+39.36％），主要由于三季度单季情况较差。单季收入16亿元，同比持平，净利润9675万元，较去年同期2.64亿元大幅下降，主要原因是单季毛利率21％，比去年同期的31％下降10个百分点。
毛利率有所下降，下游订单平稳三季度毛利率下降的主要原因是城铁项目虽然收入规模增长较快，但轨交毛利率仅15％，比传统电网业务（30％）低，出现增收不增利情况。我们认为后期由于轨交业务收入占比提高，公司毛利率会维持在20％左右的较低位置。
从资产负债表看，三季度期末预收款11.1亿元，跟二季度末基本持平，某种程度上反应下游订单基本平稳。
估值：小幅下调盈利预测，维持“买入”评级由于三季度业绩低于预期，我们小幅下调2014至2016年盈利预测至0.75/0.95/1.19元（原0.8/1.0/1.25元）。由于市场风险溢价下降，WACC从9%下调到8.8%，基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现，小幅上调目标价至18.8元。公司目前股价对应2014年PE22倍，处于历史最低位置。同时集团2013年底承诺未来三年注入南瑞继保，考虑到集团优质资产南瑞继保有望注入，我们维持公司“买入”评级。
2014-10-29 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：牛品 房青
事件：2014年1-9月营收同比上升8.77%，净利润同比上升9.71%。2014年1-9月，公司实现营业总收入36.34亿元，同比上升8.77%；综合毛利率16.19%，同比上升1.66个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.49亿元，同比上升9.71%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升4.76%，净利润同比上升15.91%。2014年7-9月，公司实现营业总收入14.19亿元，同比上升4.76%，环比上升4.14%；综合毛利率17.52%，同比上升3.57个百分点，环比上升1.24个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.52亿元，同比上升15.91%，环比下降28.92%；每股收益为0.06元。
公司同时公告2014年业绩变动区间：-15%至15%。
点评：高分子材料快速增长。2014年前三季度，公司收入、业绩增速近10%。我们预计电力、通信产品体量平稳，高分子材料实现快速增长，为拉动业绩增长的主要驱动。
毛利率提升明显。2014年1-9月，公司综合毛利率同比上升1.66个百分点；第三季度，公司综合毛利率17.52%，同比上升3.57个百分点，环比上升1.24个百分点。毛利率提升源于毛利率水平较高的高分子材料体量快速增长。
管理费率提升明显。2014年1-9月，公司期间费用率11.51%，同比上升1.66个百分点。销售费用率4.69%，同比上升0.48个百分点；管理费用率5.80%，同比上升1.32个百分点，管理费用同比增40.85%，源于研发投入、管理人员工资、费用增加；财务费用率1.02%，同比下降0.14个百分点。资产负债表指标。公司主要资产负债表指标与业绩情况较为匹配，未出现异常情况。
未来预判（1）高分子材料：2014年上半年，公司高分子材料收入同比增长近35%，我们预计全年收入增速约40%。成为业绩增长的主要驱动。公司低烟无卤外套材料、无卤阻燃弹性体护套料、抗水树绝缘料、屏蔽料等产品市场拓展形式喜人，为小米、新能源客车、机械人手臂等诸多领域提供产品。
（2）充电设施积极拓展：7月发改委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》，给予充电网络运营商固定充电服务费，解决了充电网络运营商盈利不清晰的问题。同时，国网宣布“退出城市充电设施建设、引入社会资本”，为民营企业进入该市场预留了空间。
' howImage('stock','2_002276',this,event,'1770') 万马股份(' 002276,' 股吧)作为优质的民营企业，在国网第1、2、4批集采中均取得优异成绩，具备先发优势。公司积极推进市场拓展，近期公告与IES拟通过设立合资公司的方式，共同拓展国内电动车充电设备市场，聚焦符合中国及国际市场需求的车载充电、直流充电解决方案。
（3）业务模式拓展不停步：公司在做稳充电设备业务的基础上，积极拓展业务模式，目前正对充电网络运营、车辆租赁等业务进行调研和前期准备。国网退出后，充电设备市场竞争程度或将加剧，掌握充电网络、设备拓展至运营，是公司抢占市场的有效途径。
（4）分布式光伏：公司携手国电通，开展分布式光伏运维等业务。业务模式详见之前报告《万马股份：分布式盈利模式逐步明晰，充电桩做稳国内，放眼国际》。随着双方合作的业务模式逐步明显，分布式光伏政策逐步落地，该业务未来将成公司发展的另一亮点。
盈利预测。预计2014-2016年归属母公司净利润同比增长11.19%、16.04%、19.31%。每股收益分别为0.26元、0.30元、0.36元。我们2015-2016年的业绩预测尚未包含充电设备合作，外延并购，电站运维服务异地扩张，充电网络运营、车辆租赁等新业务转型带来的收益，我们认为公司的实际经营情况将超过我们的预期，我们将根据项目进展情况适时提高未来的盈利预测。给予2015年30-35倍市盈率，对应合理价格区间9.00-10.50元。维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。充电业务模式拓展低于预期，分布式盈利模式落实情况，毛利率下降的风险。
2014-07-15 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >浙商证券研究员：史海昇
报告导读预计2014年公司能够完成行权条件对应的业绩增长，净利润近亿元新能源汽车充电设备有望放量投资要点2014年上半年业绩近翻番公司预计2014年1-6月，共实现归属于上市公司股东的净利润914-1105万元，比上年同期增长76.31-113.16%。每股收益0.05元，与我们之前预期基本一致。
根据' howImage('stock','2_002227',this,event,'1770') 奥特迅(' 002227,' 股吧)以往的利润分布情况看，公司的交货以及收入确认多集中在下半年，尤其是第4季度——以2013年为例，公司2013年第四季度净利润3825万元，相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。
在手订单充足保障2014年度业绩高增长公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站（桩）、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度（含2013年度）累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行，考虑2014年上半年订单完成以及新增订单情况，我们预计，截至2014年中期，公司在手订单规模在5-5.6亿元，接近2013年营业总收入的1.5倍，有利保障2014年业绩的高速增长。
盈利能力保持较高水平2013年，公司实现综合毛利率高达37.97%，较2012年提升2.87个百分点，预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。我们认为，公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异，而在于奥特迅成本控制能力突出，产品创新能力领先，且研发路径走高端路线，新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升。
充电设备“东风”已来公司一直保持对电动汽车充电设备研发的高投入，已经完成了充电产品的系列化，应用模块从24伏至750伏不等，产品无论从技术上还是方案上都比较成熟，建立了单独的生产线，做好了量产准备，是国内充电技术领先的设备制造商——奥特迅能够根据客户需要定制产品，公司的充电设备可附加自动滤波和无功补偿方面的功能，公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面（充电站快充设备），稳定性高。
目前，在电动汽车充电设备领域，公司主要的竞争对手为' howImage('stock','2_000400',this,event,'1770') 许继电气(' 000400,' 股吧)、' howImage('stock','1_600406',this,event,'1770') 国电南瑞(' 600406,' 股吧)、' howImage('stock','1_600405',this,event,'1770') 动力源(' 600405,' 股吧)、' howImage('stock','2_002121',this,event,'1770') 科陆电子(' 002121,' 股吧)、万马股份等。在该领域' target='_blank' >国家电网、' target='_blank' >南方电网和中国普天等均是公司客户，奥特迅产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。我们认为，电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响，目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购，纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域，大规模的应用尚需时日，但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设，奥特迅无疑是首先受益的企业。
与上述竞争对手相比，公司体量最小，充电设备订单的获得对公司整体业绩弹性贡献将更为显著。
技术路线方面，直流充电机主要是大功率充电，充电时间较短，但对电池寿命影响较大；交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成，电流较小，充电时间较长。根据公司过往订单，从数量上看，交流充电桩较多；但从金额上来看，盈利能力更强的直流充电机占比更高。我们认为，公司未来该项业务的发展将更加倚重直流快充设备的利润增长。
2013年，公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达53.1%，如果今后实现规模化生产，即便销售价格出现些许下滑，盈利能力亦将保持较高水平。
在我们之前的报告《国网招标万马股份与奥特迅蟾宫折桂》中明确提出：虽然，奥特迅在国家电网2014年新能源汽车充电设备第一次招标中没有中标，但之前与国网有过多次合作，公司的充电设备也在国网公司有过成功的试用，国网第二次招标规模较第一次明显扩大，国网从稳定供应的角度出发，会考虑扩大合格供应商范围，首选过往有过长期合作且技术能力突出的企业——奥特迅便是该类企业。事实表明，国网第二次招标，奥特迅连中第6个包和第10个包，合计中标DC450V、50A充电设备116套，预计总金额在1500-2500万元。
2014-10-23 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：牛品 房青
事件：2014年1-9月营收同比上升50.44%，净利润同比上升18.65%。2014年1-9月，公司实现营业总收入12.19亿元，同比上升50.44%；综合毛利率25.29%，同比降6.73个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.24亿元，同比上升18.65%；每股收益0.70元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升31.95%，净利润同比上升20.70%。2014年7-9月，公司实现营业总收入4.08亿元，同比上升31.95%，环比下降12.38%；综合毛利率28.49%，同比下降3.71个百分点，环比上升5.97个百分点；实现归属于母公司所有者净利润4773.91万元，同比上升20.70%，环比上升6.18%；每股收益为0.27元。
点评：光伏产品拉动收入高速增长。2014年1-9月，公司收入实现50%的快速增长，主要源于逆变器、汇流箱、直流柜等分布式光伏产品收入增288.28%。净利润增速低于收入，主要源于分布式产品毛利率比UPS产品低，该产品放量拉低公司综合毛利率。
毛利率同比下降源于收入结构变动。2014年1-9月，公司综合毛利率同比降6.73个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比下降3.71个百分点。源于毛利率较低的分布式光伏产品收入占比提升，我们估算公司光伏逆变器业务市占率将由2013年的5%提高到2014年的10%。
期间费率下降明显。2014年1-9月，公司期间费用率14.33%，同比降4.71个百分点。销售、管理、财务费用率分别下降2.54、1.33、0.84个百分点，源于收入高速增长，而销售、管理费用增幅平稳。
资负表指标。2014年3季度末，公司预付账款增幅较大，源于为锁定光伏组件采购价格，预付组件款。
未来预判。
（1）UPS业务：结合产业情况，我们预计该业务收入未来增速平稳，约10%-20%。
（2）光伏业务：2014年下半年起，公司在光伏电站领域持续发力，陆续签订日本、陕西、内蒙、江苏等多地项目，业务涵盖电站设计、建设、运营等，已签订的意向性订单5GW以上。从目前项目进展来看，预计2014年第四季度将有25MW项目并网，2015年有望建成300MW。2015年光伏电站运营将开始贡献利润。
（3）充电设备、运营业务：2014年7月，公司公告牵头成立广东东莞新能源车产业技术联盟：联合各车企、电池、金融租赁等企业，共同拓展市场。公司牵头的联合体已中标东莞市新能源汽车推广应用项目第一期第三方运营资质采购，本次采购100台新能源大巴，投资总金额约7200万元。东莞市未来两年将合计推广2600台新能源大巴，商业模式成熟后公司将占据较大的市场份额。此外，公司与马鞍山管委会签订协议，涉足当地新能源汽车充电站（桩）建设、分布式发电设备与系统集成。我们推算新能源汽车运营的商业模式成熟后利润弹性将非常大。
盈利预测。保守预计光伏总包并网数量、不考虑新能源汽车运营业务，我们预计公司2014-2016年净利润分别同比增长24.25%、23.12%、21.71%，每股收益分别达到1.10元、1.35元、1.65元，10月22日收盘价对应2014年动态市盈率为34.08倍。考虑到新能源汽车运营业务弹性比较高、光伏电站总包运营业务并网情况超过我们的预期，公司2015-2016年净利润情况有可能大幅超过我们的预期，给予公司2015年30-35倍市盈率，合理估值为40.50-47.25元，维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。光伏电站总包路条获取速度低于预期的风险，UPS竞争激烈毛利率下行风险。
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